هایپرلیکویید ۱.۱۶ میلیارد دلار HYPE را بازخرید می‌کند، همزمان با رسیدن قیمت توکن به رکوردهای جدید

رالی Hyperliquid را ماشین بازخرید آن پیش می‌برد، نه ETFها

توکن HYPE متعلق به Hyperliquid امسال به یکی از قوی‌ترین دارایی‌های بازار کریپتو از نظر عملکرد تبدیل شده است؛ به بالای ۶۲ دلار صعود کرده و از نظر ارزش بازار در میان ۱۰ رمزارز برتر قرار گرفته است. بخش زیادی از روایت عمومی، این رالی را به راه‌اندازی نخستین صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپاتِ Hyperliquid در آمریکا و رشد پذیرش نهادی نسبت می‌داد.

اما یک پژوهش اخیر فوربس نشان می‌دهد نیروی بسیار مهم‌ترِ پشت جهش قیمت، درون خود پروتکل قرار دارد.

Hyperliquid تقریباً تمام درآمد معاملاتی خود را از طریق سازوکاری به نام «صندوق کمک» (Assistance Fund) صرف خرید مداوم HYPE در بازار آزاد می‌کند. داده‌های Defillama نشان می‌دهد حدود ۹۹٪ از کارمزدهای تولیدشده از بازارهای قراردادهای آتی دائمی و اسپاتِ این پلتفرم به این برنامه هدایت می‌شود.

برخلاف بازخریدهای شرکتی، این خریدها اختیاری نیستند. پروتکل به‌صورت خودکار کارمزدهای معاملاتی را بلوک‌به‌بلوک به خرید HYPE تبدیل می‌کند، فارغ از شرایط بازار. از زمان راه‌اندازی، Hyperliquid بیش از ۱.۱۶ میلیارد دلار درآمد تجمیعی ایجاد کرده که تقریباً همه آن صرف خرید توکن خودش شده است. تنها در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵، گزارش شده که پروتکل ۳۱۶.۸ میلیون دلار HYPE را بازخرید کرده است.

این مقیاس، جریان‌های ورودی اخیر ETF را کوچک جلوه می‌دهد. ETFهای اسپاتِ Hyperliquid در ماه مه راه‌اندازی شدند و در مجموع ۷۵ میلیون دلار جریان ورودی خالص تجمیعی جذب کرده‌اند؛ نقطه عطفی معنادار برای دارایی‌ای نسبتاً نوپا. اما در مقایسه با موتور بازخریدی که هر فصل صدها میلیون دلار هزینه می‌کند، جریان‌های ETF همچنان محدود است. این ساختار عملاً یک تقاضای دائمی زیر قیمت توکن ایجاد می‌کند.

حمایت اضافی از سوی Hyperliquid Strategies نیز می‌آید؛ یک شرکت خزانه‌داریِ پذیرفته‌شده در نزدک که با نماد PURR معامله می‌شود. این شرکت عمدتاً برای انباشت و نگهداری HYPE وجود دارد و در حال حاضر حدود ۲۰ میلیون توکن را کنترل می‌کند. آخرین سود فصلی آن به مبلغ ۱۵۲.۵ میلیون دلار، تقریباً به‌طور کامل از سودهای تحقق‌نیافته مرتبط با دارایی‌های HYPE آن ناشی شده است.

لایه سومِ تقاضا از ذخایر استیبل‌کوین جریان پیدا می‌کند. تحت سازوکار USDC در Hyperliquid، تا ۹۰٪ از بازده ذخایری که از موجودی‌های USDC روی پلتفرم تولید می‌شود، دوباره به سمت بازخریدها و مشوق‌های اکوسیستم هدایت می‌گردد. در مجموع، این سازوکارها چندین جریان درآمدی را به سوی همان توکن کانالیزه می‌کنند.

بازخریدهای Hyperliquid ارتباط تنگاتنگی با جریان درآمد دارند

خودِ کسب‌وکار زیربنایی همچنان قوی است. Hyperliquid به یکی از صرافی‌های غیرمتمرکز غالب در حوزه قراردادهای آتی دائمی تبدیل شده و کارمزدهای واقعی قابل‌توجهی تولید می‌کند، به‌جای اتکا به مشوق‌های تورمیِ توکنی که چرخه‌های قبلی کریپتو را تعریف می‌کرد. با این حال، ساختار یک وابستگی حیاتی ایجاد می‌کند: قیمت HYPE به‌طور فزاینده‌ای به حجم معاملات در یک صرافی واحد گره خورده است.

این رابطه دو سویه است.

با سرد شدن فعالیت کریپتو، بازخریدها هم‌زمان با درآمد کاهش می‌یابند. بازخریدهای فصلی Hyperliquid از ۳۱۶.۸ میلیون دلار در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ به ۱۹۲.۳ میلیون دلار در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ سقوط کرده است؛ افتی حدود ۴۰٪ در طول دو فصل.

در عین حال، توکن‌های قفل‌شده بیشتری در نهایت وارد گردش خواهند شد و فشار فروش بالقوه را افزایش می‌دهند؛ فشاری که صندوق کمک باید آن را صرفاً برای تثبیت قیمت‌ها جذب کند.

نتیجه، توکنی است که سناریوی صعودی و نمای ریسک آن به‌طور بنیادی به هم پیوند خورده‌اند. تا زمانی که فعالیت قراردادهای آتی دائمی به گسترش ادامه دهد، موتور بازخرید قدرتمند باقی می‌ماند. اما اگر در خلال یک رکود گسترده‌تر در بازار کریپتو، حجم معاملات به‌شدت منقبض شود، سازوکاری که از قیمت پشتیبانی می‌کند می‌تواند درست زمانی تضعیف شود که سرمایه‌گذاران با بیشترین شدت به دنبال نقدشوندگی هستند.

فعلاً، رالی Hyperliquid بازتابی فراتر از شور و هیجان بازار است. این رالی بازتابِ پروتکلی است که به‌صورت سیستماتیک و در مقیاس بزرگ توکن خودش را می‌خرد.