فدرال رزرو آماده است نرخ‌ها را ثابت نگه دارد، زیرا بازارها به‌طور کامل کاهش‌های ۲۰۲۶ را از قیمت‌گذاری خارج کرده‌اند

نکات کلیدی:

• قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال در CME نشان می‌دهد احتمال ۹۹.۵٪ وجود دارد که فدرال رزرو در نشست ۲۹ آوریل FOMC نرخ‌ها را در بازه ۳.۵۰٪-۳.۷۵٪ ثابت نگه دارد.
• پس از سخنرانی آوریل ترامپ، نفت خام WTI با عبور از ۱۱۰ دلار به ازای هر بشکه، احتمال «صفر کاهش» را در Polymarket برای کل سال ۲۰۲۶ به ۳۶٪ رساند.
• آزمون بزرگ بعدی ۱۷ ژوئن فرا می‌رسد؛ زمانی که بازارها احتمال ۹۶.۷٪ می‌دهند فدرال رزرو دوباره هزینه‌های استقراض را بدون تغییر نگه دارد.

فدرال رزرو در برابر اجماع بازار: بدون کاهش، بدون عجله برای تسهیل

تا این آخر هفته، قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال که توسط ابزار CME Fedwatch رصد می‌شوند، اکنون احتمال ۹۹.۵٪ را نشان می‌دهند که کمیته بازار باز فدرال (FOMC) در نشست ۲۹ آوریل خود نرخ معیار را در بازه ۳.۵۰٪-۳.۷۵٪ نگه دارد. یک ماه پیش، در ۴ مارس، معامله‌گران تنها احتمال ۸۸.۲٪ برای تثبیت قائل بودند و نزدیک به ۱۲٪ همچنان روی کاهش تا ۳۲۵-۳۵۰ واحد پایه حساب می‌کردند. آن پنجره بسته شده است.

این تغییر پس از سخنرانی ملی پربیننده رئیس‌جمهور دونالد ترامپ در این هفته رخ داد؛ جایی که او وعده داد طی هفته‌های آینده ایران را «به‌شدت» هدف قرار دهد، تهدید کرد نیروگاه‌ها را بمباران خواهد کرد و وابستگی آمریکا به نفت تنگه هرمز را کم‌اهمیت جلوه داد. بازارها بلافاصله واکنش نشان دادند. نفت خام WTI از ۱۱۰ تا ۱۱۲ دلار به ازای هر بشکه عبور کرد و برنت بالای ۱۰۷ دلار بسته شد؛ سطوحی که از شوک روسیه-اوکراین در سال ۲۰۲۲ به‌طور مستمر دیده نشده بود.

پرمیوم‌های نفت فیزیکی در هیوستون تا ۵.۵۰ دلار بالاتر از قراردادهای آتی افزایش یافت. تنگه هرمز، که روزانه حدود ۲۰٪ از عرضه جهانی نفت از آن عبور می‌کند، از زمان تشدید درگیری‌ها در اواخر فوریه ۲۰۲۶ شاهد اقدام‌های دریایی ایران بوده که تقریباً تردد نفتکش‌ها را متوقف کرده است. آژانس بین‌المللی انرژی آزادسازی اضطراری ذخایر را در بیش از ۳۰ کشور هماهنگ کرد؛ اقدامی که کمبودها را مهار کرده اما از بین نبرده است.

این کاهش عرضه مستقیماً وارد شاخص تورمی ترجیحی فدرال رزرو می‌شود. «خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی» در ۱۸ مارس، تورم PCE سال ۲۰۲۶ را به ۲.۷٪ بازنگری کرد؛ بالاتر از برآورد ۲.۴٪ که در دسامبر منتشر شده بود. PCE هسته نیز در همان سطح قرار گرفت. نقطه میانی نمودار دات فدرال رزرو همچنان یک کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای در سال جاری را در نظر می‌گیرد، اما رئیس جروم پاول در نشست خبری پس از جلسه روشن کرد که مقام‌ها به زمان بیشتری نیاز دارند تا ارزیابی کنند آیا اثرات دور دوم، مارپیچ دستمزد-قیمت و بی‌لنگر شدن انتظارات شکل می‌گیرد یا نه.

بازارهای پیش‌بینی و جابه‌جا شدن صندلی‌های بازی

فرماندار استفن میران تنها مخالف در نشست ۱۷-۱۸ مارس بود و به کاهش فوری رأی داد. ۱۰ عضو رأی‌دهنده دیگر تثبیت را انتخاب کردند.

بازارهای پیش‌بینی مستقیم‌تر هستند. Polymarket در حال حاضر احتمال ۳۶٪ را به صفر کاهش نرخ بهره در کل سال ۲۰۲۶ اختصاص می‌دهد؛ در حالی که پیش از آغاز جنگ این رقم ۱۰٪ بود. یک کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای احتمال ۲۳٪ دارد. Kalshi سناریوی بدون کاهش را ۳۸.۵٪ برآورد می‌کند و حجم معاملات ۲.۹ میلیون دلاری نشان‌دهنده باورپذیری مبتنی بر پول واقعی است.

برای نشست ۱۷ ژوئن FOMC، ابزار CME Fedwatch احتمال ۹۶.۷٪ را برای یک تثبیت دیگر نشان می‌دهد. در ۴ مارس، این رقم ۶۶.۸٪ بود و ۳۰.۲٪ از معامله‌گران همچنان انتظار کاهش تا ژوئن را داشتند. آن پرمیومِ تسهیل تقریباً به‌طور کامل از بین رفته است.

میزهای وال‌استریت همچنان خوش‌بین‌تر از بازارهای آتی هستند. سیتی، برای نمونه، هنوز بیش از ۷۵ واحد پایه کاهش برای سال را پیش‌بینی می‌کند. اما تا فوریه، سیتی پیش‌بینی خود را به تعویق انداخت. این شکاف اهمیت دارد. پیش‌بینی‌کنندگان حرفه‌ای سناریویی را می‌سنجند که در آن تنش‌ها کاهش می‌یابد و نفت عقب‌نشینی می‌کند؛ در حالی که معامله‌گران آتی جهان را همان‌طور که امروز هست قیمت‌گذاری می‌کنند.

پاول شوک نفتی را در کنار اختلالات عرضه پیشین، همه‌گیری، تعرفه‌ها مطرح کرده و تحولات خاورمیانه را «نامطمئن» خوانده است. فدرال رزرو تا زمانی که داده‌های شفاف‌تری نداشته باشد حرکت نخواهد کرد. قرائت‌های تورمی پیش و پس از شوک، همراه با گزارش اشتغال آوریل، با دقت زیر ذره‌بین خواهند رفت. با این حال، صندلی‌ها در حال جابه‌جا شدن است و دوره پاول به‌عنوان رئیس فدرال رزرو در ۱۵ مه ۲۰۲۶ به پایان می‌رسد.

دونالد ترامپ کوین وارش را به‌عنوان رئیس بعدی معرفی کرده است، هرچند دوره جداگانه پاول به‌عنوان یکی از فرمانداران فدرال رزرو تا ۳۱ ژانویه ۲۰۲۸ ادامه دارد. از آن منظر، جایگاه او وزن کمتری دارد؛ پاول به‌عنوان یکی از هفت فرماندار تا ۲۰۲۸ تنها یک رأی دارد و اختیار هدایت نتایج را به شیوه رئیس در اختیار ندارد. سابقه تاریخی نشان می‌دهد رؤسای در حال خروج به ندرت پس از نشستن در جایگاه فرماندار، نفوذ معناداری را حفظ می‌کنند.

در همین حال، طبق معمول، مصرف‌کنندگان آمریکایی دارند حساب‌وکتاب را جذب می‌کنند. میانگین ملی قیمت بنزین در شمار زیادی از ایالت‌ها به ۴ دلار به ازای هر گالن نزدیک شده یا از آن عبور کرده است؛ حدود ۱ دلار بیشتر از قبل از جنگ. میانگین نرخ وام مسکن ۳۰ ساله نزدیک ۶.۳۸٪ است. هزینه‌های استقراض در سراسر اقتصاد بالا باقی مانده، زیرا فدرال رزرو بدون به خطر انداختن موج دوم تورم، جایی برای تسهیل ندارد؛ موجی که ممکن است چه سیاست‌گذاران بخواهند چه نخواهند از راه برسد.

تصمیم بعدی FOMC در ۲۹ آوریل اتخاذ می‌شود. مگر آن‌که بازگشتی چشمگیر در قیمت نفت رخ دهد یا آتش‌بسی برقرار شود که به‌طور قابل اتکا دوام بیاورد، انتظار می‌رود فدرال رزرو همان کاری را انجام دهد که بازارها از قبل قیمت‌گذاری کرده‌اند: هیچ.