استراتژی بیت‌کوین گیم‌استاپ: بر اساس پرونده ثبت‌شده نزد SEC، این شرکت از دارایی‌های BTC خود برای کال‌های پوشش‌داده‌شده استفاده کرده است

گزارش سالانه سال مالی ۲۰۲۵ گیم‌استاپ

فرم 10-K که در ۲۴ مارس ۲۰۲۶ نزد SEC ثبت شد، دوره منتهی به ۳۱ ژانویه ۲۰۲۶ را پوشش می‌دهد. این گزارش توضیح می‌دهد که گیم‌استاپ چگونه در حوالی ۱۶ ژانویه ۲۰۲۶ تمام ذخیره بیت‌کوین خود را به Coinbase Prime منتقل کرد؛ اقدامی که شایعات گسترده‌ای درباره خروج از این دارایی رمزارزی به راه انداخته بود. این پرونده روشن کرد که این انتقال عملیاتی بوده، نه نقد کردن دارایی.

بر اساس «توافق‌نامه وثیقه» با Coinbase Credit, Inc.، گیم‌استاپ اختیار معامله‌های کال پوشش‌دار خارج از بورس (OTC) را در برابر ۴٬۷۰۹ BTC — معادل ۹۹.۹۸٪ از دارایی‌هایش — فروخت؛ با قیمت‌های اعمال بین ۱۰۵٬۰۰۰ تا ۱۱۰٬۰۰۰ دلار برای هر کوین و سررسیدهایی که تا ۲۷ مارس ۲۰۲۶ امتداد داشت. یک بیت‌کوینِ واحد به‌طور مستقیم در ترازنامه شرکت باقی ماند.

گیم‌استاپ در ابتدا در ماه مه ۲۰۲۵ تعداد ۴٬۷۱۰ BTC را با حدود ۵۰۰ میلیون دلار وجه نقد خریداری کرد؛ با بهای تمام‌شده متوسط حدود ۱۰۶٬۰۰۰ تا ۱۰۷٬۹۰۰ دلار برای هر کوین. هیئت‌مدیره در مارس ۲۰۲۵ «سیاست سرمایه‌گذاری» خود را اصلاح کرده بود تا بیت‌کوین و استیبل‌کوین‌های مبتنی بر دلار آمریکا را به‌عنوان دارایی‌های ذخیره خزانه‌داری لحاظ کند.

ساختار کال پوشش‌دار به گیم‌استاپ اجازه می‌دهد حق‌بیمه اختیار را از پیش دریافت کند و در عین حال، در قیمت‌های پایین‌تر از قیمت‌های اعمال، مواجهه اقتصادی خود با بیت‌کوین را حفظ کند. اگر بیت‌کوین در سررسید زیر قیمت‌های اعمال بماند، قراردادها بی‌ارزش منقضی می‌شوند و شرکت حق‌بیمه‌ها را نگه می‌دارد. اگر بیت‌کوین بالاتر از قیمت‌های اعمال معامله شود، اختیارها می‌توانند اعمال شوند و سقف سود به قیمت اعمال به‌علاوه حق‌بیمه‌های دریافت‌شده محدود می‌شود.

از آنجا که Coinbase Credit حق بازوثیقه‌گذاری (rehypothecate)، اختلاط (commingle) یا فروش بیت‌کوینِ وثیقه‌گذاری‌شده را دارد، گیم‌استاپ نتیجه گرفت که کنترل دارایی‌ها منتقل شده است. طبق U.S. GAAP، این شرکت ۴٬۷۰۹ BTC را از ترازنامه خود حذف (derecognize) کرد و یک حساب دریافتنیِ دارایی‌های دیجیتال به ارزش ۴۲۸ میلیون دلار در زمان حذف شناسایی و ۳۶۸.۳ میلیون دلار در تاریخ ۳۱ ژانویه ۲۰۲۶ ثبت کرد.

این نحوه حسابداری رتبه گیم‌استاپ را در میان دارندگان شرکتی بیت‌کوین از حدود جایگاه ۲۱ در سطح جهان به ۱۹۰ کاهش داد. شرکت اعلام می‌کند مواجهه اقتصادی آن «همچنان با مالکیت مستقیم بیت‌کوینِ پایه سازگار است».

برای سال مالی ۲۰۲۵، گیم‌استاپ در مجموع ۱۳۱.۶ میلیون دلار زیان در دارایی‌های دیجیتال و حساب‌های دریافتنی مرتبط ثبت کرد — معادل ۳.۶٪ از فروش خالص. این رقم شامل ۷۱.۸ میلیون دلار زیان تحقق‌یافته هنگام حذف شناسایی، ۵۹.۷ میلیون دلار زیان تحقق‌نیافته روی حساب دریافتنی که منعکس‌کننده افت قیمت بیت‌کوین است، و ۰.۱ میلیون دلار زیان ناشی از اندازه‌گیری مجدد روی کوین نگه‌داشته‌شده است. اختیارها ۲.۳ میلیون دلار سود تحقق‌نیافته ایجاد کردند که تا حدی با ۰.۷ میلیون دلار بدهی مشتقه خنثی شد.

در زمان ثبت گزارش، بیت‌کوین حدود ۶۸٬۰۰۰ تا ۶۹٬۰۰۰ دلار معامله می‌شد که به‌مراتب پایین‌تر از قیمت‌های اعمال ۱۰۵٬۰۰۰ تا ۱۱۰٬۰۰۰ دلار بود. این وضعیت باعث می‌شد اختیارهای کال «خارج از پول» باشند؛ یعنی اگر قیمت‌ها تا سررسید ثابت بماند، گیم‌استاپ در مسیر حفظ حق‌بیمه‌ها به‌عنوان درآمد قرار داشت.

در 10-K چندین ریسک مرتبط با این راهبرد فهرست شده است؛ از جمله نوسان قیمت بیت‌کوین، ریسک اعتباری طرف مقابل در صورت نکول کوین‌بیس، و ریسک بازوثیقه‌گذاری که مالکیت حقوقی وثیقه را مبهم می‌کند. این پرونده همچنین به عدم قطعیت‌های مقرراتی و حسابداری پیرامون دارایی‌های رمزارزی به‌طور کلی اشاره می‌کند.

گیم‌استاپ درباره وثیقه‌گذاری هیچ بیانیه مطبوعاتی منتشر نکرد. جزئیات از طریق پرونده SEC و پایش داده‌های آن‌چین در اوایل سال جاری آشکار شد. تا امروز، شرکت خریدهای بیشتر بیت‌کوین یا تغییرات در این موقعیت را پس از سررسید قراردادهای کال اولیه اعلام نکرده است.

این رویکرد با شرکت‌هایی مانند Strategy متفاوت است که بدون لایه‌های مشتقه، انباشت بیت‌کوینِ بدون سقف را دنبال کرده‌اند. ساختار گیم‌استاپ بر درآمد حق‌بیمه متمرکز است، در حالی که این موقعیت نسبت به بهای تمام‌شده در زیان تحقق‌نیافته قرار دارد. هیچ اطلاعات اضافی درباره فعالیت‌های پس از سررسید یا قراردادهای اختیار جدید افشا نشده است.

پرسش‌های متداول 🔎

• آیا گیم‌استاپ بیت‌کوین خود را فروخت؟ خیر — گیم‌استاپ ۴٬۷۰۹ BTC را به‌عنوان وثیقه برای راهبرد اختیار معامله کال پوشش‌دار وثیقه‌گذاری کرد و مواجهه اقتصادی خود با این دارایی را حفظ کرد.
• گیم‌استاپ در سال مالی ۲۰۲۵ چه مقدار روی بیت‌کوین زیان کرد؟ شرکت برای سال مالی منتهی به ۳۱ ژانویه ۲۰۲۶ زیانی معادل ۱۳۱.۶ میلیون دلار در دارایی‌های دیجیتال و حساب‌های دریافتنی مرتبط ثبت کرد.
• چرا بیت‌کوین گیم‌استاپ از ترازنامه‌اش ناپدید شد؟ چون Coinbase Credit حق بازوثیقه‌گذاری نسبت به وثیقه را دارد، گیم‌استاپ طبق U.S. GAAP ملزم بود BTC را حذف شناسایی کند و به‌جای آن یک حساب دریافتنی دارایی‌های دیجیتال ثبت کند.
• قیمت‌های اعمال کال‌های پوشش‌دار بیت‌کوین گیم‌استاپ چه بود؟ قراردادها قیمت‌های اعمال بین ۱۰۵٬۰۰۰ تا ۱۱۰٬۰۰۰ دلار به ازای هر BTC داشتند و سررسید آنها تا ۲۷ مارس ۲۰۲۶ بود.