آیا کریپتو یک اوراق بهادار است؟ (قسمت پنجم: چشم‌انداز مقرراتی در سال 2025)

آیا رمزنگاری یک امنیت است؟ (بخش پنجم)

سردبیری که در زیر آمده است توسط الکس فوروهند و مایکل هندلسمن برای Kelman.Law نوشته شده است.

محیط نظارتی ایالات متحده برای دارایی‌های دیجیتال در سال 2025 همچنان پراکنده، سیاست‌محور و وابسته به اولویت‌های اداری متغیر است. در حالی که دادگاه‌ها مقداری وضوح به ارمغان آورده‌اند – به‌ویژه در مورد معاملات بازار ثانویه و تمایز بین توکن‌ها و قراردادهای سرمایه‌گذاری – ساختار نظارتی فدرال همچنان بیشتر توسط موقعیت آژانس تعریف می‌شود تا قانون. این بخش به بررسی بازیگران کلیدی، رویکردهای فعلی‌ آن‌ها و وضعیت تلاش‌های قانونگذاری در پایان سال 2025 می‌پردازد.

اجرای SEC در 2025

SEC همچنان تاثیر قابل توجهی بر صنعت دارایی‌های دیجیتال دارد، اگرچه رویکردش به‌طور قابل توجهی از سال‌های اوج اجرای خود تغییر کرده است. این سازمان همچنان موارد مرتبط با بورس‌های بدون ثبت، پلتفرم‌های استیکینگ-به‌عنوان-سرویس، فروش توکن‌های مرتبط با جمع‌آوری سرمایه و کمپین‌های رشد مبتنی بر توزیع توکن را اولویت‌بندی می‌کند، که منعکس‌کننده تمرکز بر واسطه‌ها و طرح‌های تبلیغاتی به جای فعالیت پروتکل‌های غیرمتمرکز است.

با این حال، سال 2025 نشانه‌های آشکاری از احتیاط را به همراه آورده است. رهبری ارشد سخنرانی‌های طرفدار رمزنگاری ایراد کرده‌اند و کمیسیون گروه کاری رمزنگاری را ایجاد کرده است که هدف آن جابجایی سازمان از مقررات توسط اجرای قوانین به سمت توسعه یک چارچوب نظارتی جامع است. به‌طور قابل‌توجهی، SEC به‌تازگی دارایی‌های دیجیتال را از اولویت‌های آزمون 2026 خود حذف کرده است، که نشان می‌دهد این بخش دیگر به‌عنوان ناحیه‌ای با ریسک ویژه و نیازمند نظارت شدید تلقی نمی‌شود.

این تغییر نشان‌گر پذیرش فزاینده‌ای است – هم درون سازمان و هم در سراسر اکوسیستم نظارتی بزرگ‌تر – که اجرای شدید جایگزینی برای یک چارچوب قانونی قابل فهم نیست.

با این حال، لحن SEC ضمانت قانونی نیست. اولویت‌های اجرایی با تغییرات اداری تغییر می‌کنند، و بدون قانونگذاری فدرال مشخص، تعدیل فعلی همچنان به‌عنوان سیاست‌گذاری اختیاری باقی می‌ماند و نه قانون الزام‌آور. در نتیجه، صنعت نمی‌تواند به استمرار رویکرد نرم‌تر امروز به طور نامحدود تکیه کند.

صلاحیت CFTC در مقابل SEC

صلاحیت دوجانبه به یکی از ویژگی‌های تعیین‌کننده مقررات دارایی دیجیتال ایالات متحده تبدیل شده است. CFTC به طور پیوسته این موضع را اتخاذ کرده که بیشتر توکن‌ها – به‌ویژه آن‌هایی که دارای ویژگی‌های غیرمتمرکز یا شبیه کالا هستند – کالاهایی تحت قانون بورس کالا هستند. SEC، در مقابل، بسیاری از توکن‌ها را به عنوان قراردادهای سرمایه‌گذاری در نظر می‌گیرد، به‌ویژه وقتی که با اکوسیستم‌های در مراحل اولیه، رشد توسط ناشر یا فعالیت‌های جمع‌آوری سرمایه مرتبط باشند.

زیرا یک توکن می‌تواند هم کالا باشد و هم بخشی از یک قرارداد سرمایه‌گذاری، مقررات اغلب هم‌پوشانی دارند. این بیشتر در دسته‌های فزاینده رایج مانند:

• مشتقات دیفای، که در آن پروتکل‌های خودکار ممکن است مبادله‌ها یا مواجهه‌های مشابه حاشیه‌ای را تسهیل کنند؛
• بازارهای آتی همیشگی، که کاملاً در محدوده صلاحیت مشتقات CFTC قرار می‌گیرند اما ممکن است شامل توکن‌هایی باشند که از طریق معاملات تنظیم‌شده توسط SEC توزیع شده‌اند؛ و
• خدمات استیکینگ یا اعتبارسنجی، که ممکن است هم ملاحظات قرارداد سرمایه‌گذاری (تحت SEC) و هم ترتیبات خدمات مبتنی بر کالا (تحت CFTC) را دربر بگیرند

این دوگانگی باعث ایجاد ناپایداری مداوم می‌شود. شرکت‌کنندگان در بازار اغلب خود را در حال حرکت بین دو رژیم فدرال به‌طور همزمان می‌یابند، حتی زمانی که مأموریت‌های قانونی آژانس‌ها به‌طور کامل هم‌راستا نیستند.

قانونگذاری فدرالی معلق

کنگره همچنان در حال بحث درباره چندین لایحه‌ ساختار بازار دارایی‌های دیجیتال است، از جمله نسخه‌هایی از آن‌چه که به‌طور عمومی به عنوان قانون وضوح فدرال نامیده می‌شود. در حالی که جزئیات در پیشنهادات مختلف متفاوت است، این لایحه‌ها به‌طور کلی هدف دارند:

1. زمانی که یک توکن از امنیت به یک کالا منتقل می‌شود را تعریف کنند، به ناشران یک مسیر خروج از صلاحیت SEC را ارائه دهند زمانی که آستانه‌های تمرکززدایی تحقق یابند.
2. یک سیستم ثبت فدرال برای ناشران “کالاهای دیجیتال” ایجاد کنند که اجازه می‌دهد پیشنهادات توکن در صورت انطباق بدون پیش‌فرض به چارچوب‌های قانون اوراق بهادار انجام شود.
3. الزامات ثبت و نظارت بر بورس را روشن کنند و تعیین کنند زمانی که پلتفرم‌ها تحت نظارت SEC یا CFTC قرار می‌گیرند.

با وجود علاقه فزاینده دو حزبی، هیچ‌کدام از این پیشنهادها هنوز به قانون تبدیل نشده‌اند. در حالی که قانون GENIUS به‌طور خاص استیبل‌کوین‌ها را تنظیم می‌کند، تا سال 2025 هیچ چارچوب نظارتی فدرال متحد الشکل ای دارایی‌های دیجیتال را به‌طور کلی تحت حاکمیت قرار نمی‌دهد. به‌جای آن، چشم‌انداز ایالات متحده به‌طور پراکنده از تفسیرهای آژانسی، موارد اجرایی، احکام قضایی و راهنمایی‌های اداری کماکان وجود دارد.

در غیاب قانونگذاری فدرال، ایالت‌ها همچنان از طریق قوانین انتقال پول، رژیم‌های مجوزدهی ارز مجازی، قوانین دارایی دیجیتال و فریم‌ورک‌های حفاظت از مصرف‌کننده رخنه‌ها را پر می‌کنند. نتیجه یک چالش پایبندی چندحوزه‌ای است که در آن شرکت‌ها باید بین ناپایداری فدرال و پراکندگی از ایالتی به ایالت دیگر حرکت کنند.

نتیجه‌گیری

تا اواخر سال 2025، مقررات رمزنگاری ایالات متحده در یک نقطه عطف قرار دارد. لحن SEC نرم‌تر شده، CFTC به رویکرد مبتنی بر کالا خود ادامه می‌دهد و کنگره نشان می‌دهد که به‌طور واقعی – اگرچه هنوز محقق نشده – به سمت ساخت چارچوبی جامع در حال حرکت است.

اما تا زمانی که قانونگذاری خطوط واضحی از اختیار و یک مسیر سازگار برای انتشار توکن‌ها و فعالیت بورس‌ها فراهم کند، ناپایداری نظارتی به شکل‌دهی این صنعت ادامه خواهد داد. واقعیت عملی برای سازندگان، بورس‌ها، اعتبارسنج‌ها و سرمایه‌گذاران این است که پایبندی همچنان یک هدف متحرک باقی می‌ماند – هدفی که نیاز به توجه دقیق به هم به تکامل قوانین قضایی و هم به اولویت‌های متغیر آژانسی دارد.

ماندن در جریان و تطابق با این چشم‌انداز در حال تحول از همیشه حیاتی‌تر است. چه شما یک سرمایه‌گذار، کارآفرین، یا کسب‌وکار درگیر در رمزنگاری باشید، تیم ما برای کمک اینجاست. ما مشاوره حقوقی را که برای پیمایش در این تحولات هیجان‌انگیز نیاز دارید، فراهم می‌کنیم. اگر شما معتقدید که می‌توانیم کمک‌کنیم، برای تنظیم یک مشاوره اینجا زمان‌بندی کنید.