استیبل کوین‌های دارای بازده شاهد خروج گسترده‌ای پس از فروپاشی ۳ توکن هستند.

خروجی‌های عظیم ضربه‌ای به توکن‌های بهره‌ده پیشرو وارد کرد

پیامدهای اخیر بازارهای مالی غیرمتمرکز (DeFi) را تکان داده و شکنندگی سیستم‌های پیچیده وثیقه‌ای که زیربنای توکن‌های بهره‌ده هستند را نشان داد. زیان‌های این هفته با کاهش مداوم ارزش کل در قفل شده (TVL) برنامه‌های متعدد تقویت شد.

داده‌های Stablewatch.io نشان می‌دهد که بزرگترین کاهش‌های TVL هفت روزه از yUSD (-82.2%)، mTBill (-59.5%)، yUTY (-53.6%) و srUSD (-81.2%) بودند. چندین دارایی کوچکتر مانند syUSD (-63.3%)، sdUSD (-61.0%) و sUSDx (-88.2%) تقریباً ناپدید شدند.
سایر کوین‌های بهره‌ده بزرگ نیز کاهش زیادی را نشان دادند — syrupUSDC (-10.6%)، sDAI (-33.6%) و syrupUSDT (-8.8%) — که نشان‌دهنده سرعت کاهش اعتماد در این بخش است.

در حالی که بسیاری از استیبل‌کوین‌های بهره‌ده شاهد کاهش نقدینگی بودند، اکثرشان توانستند آرامش خود را حفظ کنند — به جز سه مشکل‌ساز: deUSD، XUSD و USDX. علاوه بر خونریزی، تعدادی از دارایی‌ها توانستند از روند موجود عبور کنند. USCC (سوپر استیت) و sGHO (آاوه) هر دو در طول هفته بیش از ۱۶٪ در TVL افزایش یافتند، در حالی که gtUSDa (گانلت) با افزایش ۱۱۴.۴٪ جهش کرد که یکی از معدود نقاط روشن در میانه بحران بود.

واکنش زنجیره‌ای از دست رفتن برابری

بحران زمانی آغاز شد که deUSD الگوریتمی، یک استیبل‌کوین مصنوعی طراحی شده برای بهره‌برداری از وثیقه DeFi، در ۶ نوامبر ۲۰۲۵ برابری خود با دلار آمریکا را از دست داد. این سقوط پس از افشا زیان ۹۳ میلیون دلاری مالی استریم بود که ذخایر وثیقه‌ای deUSD را به شدت تحت تأثیر قرار داد. گزارش‌ها نشان می‌دهند که تا زمان پردازش بازخریدها برای ۸۰٪ از دارندگان توسط اکسیر، قیمت توکن تا حدود ۰.۰۱۵ دلار سقوط کرده بود.

گفته می‌شود مالی استریم که ۹۰٪ از عرضه باقی‌مانده deUSD را داشت، موقعیت‌ها را نبستند یا تعهداتشان را نپرداختند. این اقدام باعث شد اکسیر برداشت‌ها را متوقف کرده و با پروتکل‌های شریک برای کاهش زیان‌ها هماهنگ شود. از دست رفتن برابری هزاران کاربر را به بدهکاری انداخت و منجر به درخواست‌های جدید برای شفافیت بیشتر در مدیریت وثیقه DeFi شد.

تنها چند ساعت پس از سقوط deUSD، XUSD — یک استیبل‌کوین مصنوعی دیگر صادر شده توسط مالی استریم — نیز برابری دلاری خود را از دست داد و به ۰.۲۰ دلار سقوط کرد. گزارش‌ها از دست رفتن برابری را به یک نفوذ ۱۲۸ میلیون دلاری به پروتکل بالانسر مرتبط می‌دانند که استخرهای کلیدی نقدینگی را تخلیه و واکنش زنجیره‌ای از تصفیه‌ها را ایجاد کرد.

همان نفوذ نیز USDX، کوین بهره‌ده شرکت استیبلز لبز، را بی‌ثبات کرد که به محدوده ۰.۳۰-۰.۳۸ دلار سقوط کرد در طی فروش‌های وحشت‌زده. بحران نقدینگی ارزش بازار USDX را تقریباً ۶۵٪ در یک روز کاهش داد و استرس شدیدی به پروتکل‌های یکپارچه مانند لیستا DAO و پنکیک سواپ وارد کرد.

استیبلز لبز از آن زمان ابتکاری برای بازیابی اعلام کرده است، از جمله پنجره‌های ثبت ادعا برای دارندگان متأثر بر اساس اسنپ شات‌های زنجیره ای. اما با وجود احیای‌های جزئی، USDX هنوز خیلی پایین‌تر از هدف ۱ دلاری خود باقی مانده، که ریسک سیستماتیک مرتبط با طراحی وثیقه الگوریتمی را برجسته می‌کند.

وضعیت فعلی

در دسته‌بندی استیبل‌کوین های بهره‌ده، کاهش‌های این هفته به صدها میلیون دلار در TVL از دست داده منجر شد. sUSDe (اتینا) ۷٪ به ۴.۶۶ میلیارد دلار سقوط کرد، در حالی که syrupUSDC (میپل) ۱۰.۶٪ به ۱.۱۸ میلیارد دلار کاهش یافت. اثر موجی به دارایی‌های ثانویه مانند sDAI (اسکای) و vyUSD (یلدفی) نیز رسید، که هر دو بیش از ۳۰٪ و ۴۶٪ کاهش داشتند.

درصدهای سالانه متوسط بازدهی هفت روزه (APY) به شدت تغییر کرد. به عنوان مثال، APY yUSD 4.7% به 8.73% کاهش یافت، در حالی که coreUSDC (آپ‌شیفت) 8.2% به 11.99% افزایش یافت. در همین حال، mBASIS (میداس) با افزایش جذاب 10.1% به APY 14.26% رسید، که به رفتار فرصت‌طلبانه ریسک‌پذیری اشاره می‌کند به‌رغم زیان‌های گسترده.

طراحی‌های مصنوعی و الگوریتمی تحت فشار

رشته‌ای از افت برابری‌ها شک و تردید‌هایی را که مدت‌هاست در مورد استیبل‌کوین‌های الگوریتمی وجود دارد، مجدداً برانگیخت. تحلیلگران DeFi اشاره می‌کنند که در حالی که استیبل‌کوین‌های بهره‌ده با بازدهی‌های زیان‌آور نقدینی جذب می‌کنند، اتکای آن‌ها به وثیقه مصنوعی و سیستم‌های متعادل‌سازی خودکار، آن‌ها را در معرض ریسک‌های بزرگی قرار می‌دهد.

برای بسیاری از ناظران، ممکن است همان ضعف‌های سیستماتیکی باشد که توکن UST تِرا را نابود کرد، تنها در دوزهای کوچکتر. موازی‌های این دو مشکل قابل چشم‌پوشی نیستند: سقوط‌های زنجیره‌ای، توقف بازخریدها، و آشفتگی در حکمرانی هنگام تلاش پروتکل‌ها برای پوشاندن حفره‌ها در زمان واقعی.

با وجود بحران، چندین پروتکل شاهد ورودهای متعادل بودند. USCC سوپر استیت در TVL 16.3% افزایش یافت و sGHO آاوه 16% بالا رفت، که ممکن است نشان‌دهنده تجدید اشتهای سرمایه‌گذاران برای پروژه‌هایی با پشتوانه نهادی یا شفافیت وثیقه‌ای واضح‌تر باشد.

با این حال، با کاهش کلی سرمایه بازار به 1.46% به 20.43 میلیارد دلار در ۳۰ روز گذشته، این هفته گذشته نشان داد که حتی استیبل‌کوین‌های بهره‌ده — که از دیرباز به عنوان بازی‌های امن‌تر DeFi تبلیغ می‌شدند — از خطر سیستماتیک در امان نیستند.

تحلیلگران انتظار دارند که نوسانات مداوم در حالی که تیم‌های DeFi در پشت این نوع توکن‌ها کار می‌کنند برای بازیابی اعتماد ادامه پیدا کند. داشبوردهای Stablewatch.io به ردیابی ورودها و تنظیمات APY ادامه می‌دهند، و چندین توکن اکنون نرخ‌های بهره غیرمعمول بالایی نشان می‌دهند در تلاش برای جلب دوباره ارائه‌دهندگان نقدینگی.

فعلاً، روایت واضح است: در پیگیری برای بازدهی در استیبل‌کوین‌های DeFi ریسک‌هایی وجود دارد که حتی یک APY 20٪ نمی‌تواند آن‌ها را پنهان کند.

پرسش‌های متداول ❓

• چه چیزی باعث از دست رفتن برابری استیبل‌کوین‌های deUSD، XUSD و USDX شد؟
  هر کاهش برابری از زیان‌های وثیقه‌ای و بحران‌های نقدینگی ناشی از مواجهه ۹۳ میلیون دلاری مالی استریم و نفوذ به DeFi بالانسر بود.
• بازار استیبل‌کوین‌های بهره‌ده در مجموع چقدر در این ماه گذشته از دست داده است؟
  داده‌های Stablewatch.io نشان می‌دهد که این دسته‌بندی به ارزش بازاری 1.46% کاهش یافته و به 20.43 میلیارد دلار در ۳۰ روز گذشته رسیده است.
• کدام استیبل‌کوین‌ها بیشترین کاهش TVL را داشته‌اند؟
  yUSD، mTBill، srUSD و sUSDx بدترین خروجی‌های 7 روزه را تجربه کردند و هر کدام بیش از 50٪ از ارزش کل خود را از دست دادند.
• آیا استیبل‌کوین‌های بهره‌دهی وجود دارد که توجه کسانی را جذب کنند؟
  بله، USCC و sGHO هر دو بیش از 16٪ در TVL افزایش یافتند، که به معنای جریان‌های انتخابی به سمت پروژه‌های مختلف است.