SLNH tõusis ühe päevaga 94% - kas Soluna on järgmine IREN?

Järgmine külalispostitus pärineb BitcoinMiningStock.io, avalike turgude luureplatvormilt, mis edastab andmeid ettevõtete kohta, mis on seotud Bitcoini kaevandamise ja krüpto strateegiatega. Esmakordselt avaldatud 24. septembril 2025, autor Cindy Feng.

Kuigi olen kajastanud mitmeid suuremaid HPC/AI pöördeid ja tehinguid avalikest Bitcoini kaevandajatest, on paljud järgijad mind viimasel ajal suunanud vähem tuntud nimi juurde: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Argument? See on mikroettevõte, millel näib olevat tohutu energiatorujuhe (> 1GW) ning mis ehitab HPC andmekeskusi ning hiljuti omandas 100 miljoni dollari suuruse krediidivõimaluse, et rahastada Project Kati – seda järgmisepõlvkonna taastuvenergial töötavat keskust, mis on mõeldud nii Bitcoini kaevandamisele kui ka AI klientidele.

Mõned usuvad, et Soluna võiks järgida sarnast teed kui IREN või CIFR: aktsiad on suuresti alahinnatud, kuni turg teadvustab oma tohutut HPC/AI potentsiaali. Kuid liigugem spekulatsioonidest kaugemale. Küsimus on, kas hype püsib, kui tükeldame laiali hajutatud faktid?

Sukeldugem sisse!

Soluna taristu jalajälg: üle 1 GW kasutusel

Soluna Holdings on Ameerika Ühendriikides asuv arendaja, kes tegeleb modulaarsete roheliste andmekeskuste arendamisega, mis on spetsiaalselt mõeldud intensiivsete arvutusrakenduste jaoks nagu Bitcoini kaevandamine ja tehisintellekti töökoormused. Ettevõte positsioneerib end sillana alakasutatud taastuvenergia varade ja arvutusvõimsuse nõudluse vahel.

Praegu tegutseb või ehitab Soluna mitmeid modulaarseid saite üle Texas ja USA, kus enamik neist on koos taastuvenergia tootmisega. 2025. aasta teise kvartali seisuga väitis Soluna, et tal on kokku 2.8 GW puhta energia torujuhe, millest 1.023 GW on keskendunud arendusele lähitulevikus. See viib nad samasse võimsustasandisse nagu Bitfarms (1.2 GW)* – kuid turukapitalisatsiooniga, mis oli kuni viimase ajani peaaegu 1,5/100 sellest.

*Hoolimata sarnasest energia võimsusest, oli Solunal augustis 2025 paigaldatud 3.345 EH/s hashrate hash rate, millest 0.526 EH/s oli pühendatud enese kaevandamisele, võrreldes Bitfarsi 19.5 EH/s-ga.

Siin on Soluna projektide portfelli jaotus vastavalt avalikustatud andmetele:

Projekt Kati on Soluna suurim sait seni ja tähistab selget liikumist Bitcoini kaevandamisest AI ja kõrgtasemel arvutirakenduste (HPC) infrastruktuuri poole. Saab jaotada kahte faasi, 166 MW arendus.

Ehitamine projekti Kati 1 (83 MW) algas septembris 2025 ning oodatakse, et see on töövõimeline 2026. aasta alguses. Sellest on juba 48 MW renditud Galaxy Digitalile lepingulise majutuse raames, samas kui ülejäänud 35 MW on reserveeritud Soluna enda Bitcoini majutusklientidele.

Teine faas, Kati 2, lisab veel 83 MW ja on spetsiaalselt loodud toetama AI ja kõrgtasemel arvutirakenduste (HPC) töökoormusi. See laienemine koos teiste andmekeskuste väljunde plaanidega positsioneerib Soluna kui tekkiva infrastruktuuri pakkujat AI majandusele.

Turg näib hakanud hindama Soluna HPC/AI pööret, eriti pärast teate avalikustamist Soluna $100 miljoni krediidivõimaluse kohta.

100 miljoni dollari krediidivõimalus: kapital tuleb koos kuludega

Septembris 2025 teatas Soluna kuni 100 miljoni dollari suuruse krediidivõimaluse saamisest Generate Capitalilt, laenuandjalt, mis on tuntud jätkusuutliku infrastruktuuri rahastamise eest. Ettevõttega, mille kvartaaltulu ulatus 6.15 miljoni dollarini ja 9.85 miljoni dollarini likviidsete vahendite üle, tähistab tehing olulist sammu edasi pikaajalise projekti rahastamise kindlustamisel. Kuid samas kui põhisumma on märkimisväärne, on kokkuleppe struktuur kihiline verstapostide ja tingimustega, mis kujundavad, kuidas ja millal kapital kättesaadavaks muutub.

Kogu summa kogutest 35.5 miljonit dollarit on hetkel kinnitatud. See hõlmab esimest 12.6 miljoni dollari ulatuses saadud summat, mida kasutati Dorothy 1A ja Dorothy 2 refinantseerimiseks, samuti veel 22.9 miljonit dollarit, et toetada Dorothy 2 arendamist ja Project Kati esimest etappi. Ülejäänud $64.5 miljonit pole veel kinnitatud ja see võib sõltuvalt tuleviku verstapostidest ja tulemuslikkusest olla Generate äranägemisel kättesaadav. Lühidalt, peamine arv on lagi, mitte garantii.

Kapitali vabastamise rikkumise eest pole odav. Laen kannab intressi määraga SOFR+10%, mille minimaalne SOFR latt on 3.50%, mille tulemusel on algne intressimäär vähemalt 13,5%. Võimalusena võib Soluna laenata ABR+9% määraga. See määr iseenesest oleks agressiivne. Lisaks maksab Soluna 1% aastamaksu kasutamata vahenditele teatud osades, mis tähendab, et ajakell hakkab tiksumiseks, olenemata sellest, kas raha on kasutusel või mitte. Isegi kui Soluna ei puuduta rahastamise järelejäänud osa kunagi, selle kättesaadavuse hoidmisega kaasnevad kulud.

Seejärel on piirangud. Raha on eraldatud ja seda võib kasutada ainult kolme konkreetse vara, Dorothy 1A, Dorothy 2 ja Project Kati puhul. Samamoodi on hüpoteek projektipõhine. Generate Capitalil on esimene nõue laenuvõtja ettevõtete omakapitalile, varadele, sularahakontodele ja kinnisvarale; kuid see ei sisalda mingeid garantiisid Soluna emaettevõttelt. See ülesehitus vähendab ettevõtte vastutust projektide ulatuses, andes samas Generatele selged jõustamise teed, mis on seotud projekti tulemuslikkusega.

See tehing sisaldab ka finantsklausleid, mis on mõeldud jätkuva elujõulisuse jälgimiseks. Soluna peab säilitama jooksva võlakohustuste katte suhe (DSCR) vähemalt 1.60x ja tuleviku lepingulise DSCR vähemalt 1.20x. Need katseproovid on standardprojektide finantseerimiseks ja eesmärk on tagada, et projekti tasandi rahavood jääksid piisavaks, et katta kokkulepitud võlakohustused.

Koos laenuga sai Generate ka omakapitaliga seotud soodustusi kahe trantsi garantiide vormis: eelfinantseeritud garantii kuni 2 miljoni aktsia jaoks peaaegu null-streigihinnaga ja tavaline garantii veel 2 miljoni aktsia jaoks hinnaga $1.18. Mõlemad on kohe teostatavad üle viie aasta pikkuse perioodi, omandil on 9.99% lagi, et vältida avalikustamise künniste vallandamist. Selline struktuur annab Generatele pikaajalise osaluse Soluna tulevikus, kuid toob endaga kaasa ka lahjendamise riski.

Kõike arvestades on tegemist tüüpilise omakapitaliga seotud infrastruktuuri rahastamise juhtumiga, mis on mõeldud suurte riskidega, suurte ülespoole võimalustega stsenaariumide jaoks. Struktuur annab Solunale kriitilise tähtsusega jooksuraja olemasolevate varade refinantseerimiseks ja lipulaeva ülesehituste rahastamiseks. Samal ajal lisab see uusi kulu, järelevalve ja verstapostipõhiste tingimuste kihte. Ettevõtte jaoks, millel on piiratud traditsioonilised rahastamisvõimalused, võiks tehing olla suurvõimuga kasvu lubaja. Kuid see paneb Soluna tugeva kontrolli alla. Täitmine on nüüd veelgi tähtsam. Kui Soluna komistab, on laenuandjal nii kapitali kui ka kontrollhoovad.

Lõplikud mõtted

Bulli teooria Solunale on sirgjooneline: kui juhtkond täidab Kati 1 ja üleminek kõrge marginaaliga AI majutusse Kati 2 abil õnnestub, võib ettevõte avada prognoositava korduva tulu sellises ulatuses, mida varem pole oma ajaloos nähtud.

Oletades, et AI/HPC töökoormuste jaoks on 1,5 miljoni dollari aastane tulu MW kohta, umbkaudne võrdlusalus põhineb eakaaslaste avalikustamisel, võib Kati 2 lõpuks genereerida $124M täisvõimsusel (83 MW × $1.5M). See on peaaegu 20x Soluna hetke kvartali run rate. Ettevõtte jaoks, mille turukapitalisatsioon on alla 100 miljoni dollari, on tõus selgelt transformatiivne.

Kuid allapoole risk on samuti märkimisväärne. Generate Capital laenutingimused ei jäta väga palju ruumi vigadeks. Väike viga, olgu see siis DSCR kriteeriumi mittevastavus, ehituse viivitus või alajõudlus, võib tekitada karistusi, varade kaotust või lahjendamist garantii kasutamise kaudu või erakorralise vahendite kogumise.

Tegelikult on Soluna teinud suurt usaldust vajavat panust oma võimekusele täita.

Parim stsenaarium: järgib IREN või CORZ rada, laienedes legitiimseks HPC infrastruktuuri mängijaks, kellel on mitmekesistatud tulu ja strateegiline tähtsus.

Halvim stsenaarium: ranged kovenantsid ja kõrged võlakulud kägistavad ettevõtet enne projektide valmimist.

Spekulatsioonid võimalike ühisettevõtete või M&A ümber võivad hoida investorite huvi kõrgenenud tasemel. Hiljutine säuts ettevõtte tegevjuhilt viitas sissetulevale huvile hüperkaala kaevandajatelt, elektrijaamade omanikelt ja infrastruktuurifondidelt:

Avalikke kinnitusi kokkulepete kohta “tipp hüperkaala kaevandajatega” pole, kuid koos Galaxy Digital ankurkostnikuna ja Generate Capital laenuandjana aluse laienevateks partnerlusteks. Küllap Soluna on sisenenud kõrgete panustega faasi. Krediidivõimalus ostab aega, mitte kindlust.

Praeguseks 94% tõus peegeldab investorite entusiasmi. Mis edasi tuleb, sõltub teostusest.