Krüptostakingu kohta SEC-i 2025. aasta augusti uuenduse mõistmine

Järgneva arvamusartikli kirjutasid Alex Forehand ja Michael Handelsman jaoks Kelman.Law.

Mida avaldus katab

Avaldus laiendab protokolli panustamist, täpsustades vedelate panuste käsitlust, kus hoiustajad saavad ühele inimene ühele panuse kviitungi (SRT) vastutasuks krüptoaktiivide pantimise eest kolmanda osapoole teenusepakkujaga või protokollipõhise korralduse kaudu.

Töötajad võtavad seisukoha, et kui rangelt faktilised tingimused on täidetud, ei kujuta vedelate panustamise tegevused—nagu määratletud— väärtpaberite pakkumist ega müüki vastavalt väärtpaberiseaduse paragrahvile 2(a)(1) või vahetusseaduse paragrahvile 3(a)(10).

Olulised eeldused hõlmavad, et pakkujad täidavad ainult haldusalaseid või tehnilisi rolle, ei tee diskretsiooniga seotud panustamisotsuseid, nagu kas, millal või kui palju panustada ja ei anna tulutagatisi—seega vältides teiste “pingutuste” ja “kasumiootuse” võtmeküsimusi vastavalt Howey.

Kuidas see vastab mai avaldusele

See augustikuu avaldus ehitab selgelt varasemale protokolli panustamise avaldusele, mida me varem arutasime, mis käsitles soolopanutamist, hoiustamist ja delegeeritud panutamist. Meie arutelu SEC’i protokollipanutamise avaldust saate lugeda siit.

Uus suunis kinnitab, et teatud vedelate panustamise mudelid, kui need on kavandatud peegeldama samu faktilisi mustreid, jäävad samuti samasse kitsasse erandisse—kuid ainult juhul, kui need vastavad rangelt töötajate eeldustele.

Mis on kaetud ja mis ei ole

Kaetud:

• SRT-id, mis on väljastatud hoiustajatele kviitungitena (mitte investeerimislepingutena) panustatud tokenite eest;
• Hoidmis- või protokollipõhine vedelpank ilma, et pakkuja teostaks oma äranägemisel panustamist või pakuks tagatisi.

Pole kaetud:

• Korraldused, kus pakkujad kasutavad diskretsiooni selle üle, millal, kas või kui palju panustada;
• Mudelid, kus SRT-d kasutakse täiendava tulu tekitamiseks kooskõlas pakkuja äranägemisega;
• Omadused, mis kalduvad määratletud eeldustest kõrvale (nt tulutagatised, keskne valida node operaatorid).

Kui neid eeldusi rangelt ei täideta, ei kehti SEC-i töötajate ohutusharjami vaade enam.

Kuidas SEC rakendab Howey’t vedelate panustamise kontekstis

Töötajad käsitlevad SRT-sid kui kviitungitena—sarnased laokviitungitele—näitena panustatud vara omamisest, mitte väärtpaberitest, kuna kaetud krüptoaktiiv ei ole väärtpaber.

Test keskendub sellele, kas on olemas teiste ettevõtjalik või juhtimislik pingutus, et tekitada tulu. Avalduse kohaselt toimivad vedelate panustamise pakkujad agentidena, mitte investeerimishalduritena—nad hoiavad varasid, panustavad vastavalt protokollile, väljastavad/lunastavad kviitungitokenid ja võtavad tasusid—kuid ei juhi panustamisotsuseid ega tagatisi, seega ei vasta nad “teiste pingutuste” kriteeriumile.

Praktilised rakendused ja hoiatused

Nagu varasem protokolli panustamise avaldus, on vedelate panustamise juhend mitte-kohustav, kajastab ainult korporatiivsete finantside töötajate vaateid ja on tugevalt faktispetsiifiline—koos detailsete eeldusega, mida tuleb rangelt järgida.

Nagu volinik Crenshaw hoiatas, viib iga nende eelduste kõrvalekaldumine tegevuse “selle avalduse ulatusest välja.”

Ei mai ega augusti avaldus anna turvapesa stablecoin’i “panustamisele”, uuesti tagamiseks või valitsemispõhistele DAO panustamisele; nende jaoks on jätkuvalt vajalik eraldi juriidiline analüüs.

Kokkuvõte

SEC-i 29. mai 2025. aasta avaldus esitas SEC-i töötajate kitsast seisukohta, et teatud protokollipõhised panustamismudelid, mis on vabad juhuslikust diskretsioonist, ei ole väärtpaberid. 5. augusti 2025. aasta avaldus laiendab seda vaadet määratletud vedelate panustamislepingute klassile, kuid ainult siis, kui teenusepakkujad täidavad puhtalt administratiivseid rolle ja SRT-d toimivad kviitungitena, mitte investeeringute instrumentidena.

Kumbki avaldus ei hõlma stabiilsete müntide tootlust, uuesti panustamist ega DAO panustamist, mis on seotud valitsemise või delegeeritud otsustamisega. Õiguslik risk püsib, kui teenusepakkujad pakuvad diskretsiooni, tagatisi või lisateenuseid kitsast administratiivraamistikust kaugemale.

Meie firma annab regulaarselt nõu tokenide struktuuri, panustamise protokolli disaini, DAO valitsemise mudelite ja krüptoteenuse pakkumiste osas. Aitame klientidel kohaneda arenevate SEC töötajate seisukohtadega—tehes Howey-põhiseid riskihindamisi, koostades tingimusi, mis vastavad regulatiivsetele künnistele ja valmistades ette võimalikuks SEC ülevaatuseks.

Võtke meiega ühendust siit, et arutada oma panustamismudelit, tokenienmist või valitsemisstruktuuri nendes viimastes SEC avaldustes.

See artikkel ilmus esmakordselt Kelman.law kodulehel.