Kas krüpto on väärtpaber? (Osa V: Regulatiivne maastik 2025. aastal)

Kas krüpto on väärtpaber? (Osa V)

Allpool olev arvamustoimetus on kirjutatud Alex Forehand ja Michael Handelsman poolt Kelman.Law jaoks.

Digitaalsete varade regulatiivne keskkond USA-s aastal 2025 jääb killustatuks, poliitikapõhiseks ning sõltub haldussuutlikkuse muutustest. Kuigi kohtud on pakkunud mõningast selgust – eriti seoses järelturutehingute ja eristamisega märkide ja investeerimislepingute vahel – on föderaalse regulatsiooni arhitektuur pigem määratud ametkondade seisukohtade kui seadusega. See osa uurib võtmemängijaid, nende praeguseid lähenemisviise ja seadusandliku tegevuse seisu 2025. aasta lõpus.

SEC jõustamine aastal 2025

SEC avaldab jätkuvalt märkimisväärset mõju digitaalse vara tööstusele, kuigi selle seisukoht on märgatavalt muutunud oma jõustamise tippaastatest. Asutus keskendub endiselt juhtumitele, mis hõlmavad registreerimata börse, staking-as-a-service platvorme, mündimüüke, mis on seotud rahakogumisega, ja airdrop-põhiseid kasvu kampaaniaid, kajastades vahendajatele ja reklaamiskeemidele keskendumist pigem kui detsentraliseeritud protokolli tegevusele.

Sellegipoolest on 2025. aasta toonud nähtavaid märke vaoshoitusest. Kõrgem juhtkond on välja andnud krüptosõbralikke kõnesid ja komisjon lõi Krüptotegevuse Töörühma, mille eesmärk on muuta asutust eemale jõustamise teel reguleerimisest, arendades välja terviklikku regulatiivset raamistikku. Märkimisväärselt eemaldas SEC hiljuti digitaalsed varad oma 2026. aasta eksamiprioriteetidest, andes märku, et seda sektorit ei peeta enam eriliseks riskivaldkonnaks, mis vääriks suuremat tähelepanu.

See nihe viitab kasvavale tunnustusele – nii asutuse sees kui ka laiemas regulatiivses ökosüsteemis -, et agressiivne jõustamine ei asenda sidusat õigusraamistikku.

Sellegipoolest pole SEC-i toon juriidiline garantii. Jõustamise prioriteedid muutuvad administratsioonidega ja ilma selgesõnalise föderaalse seadusandluseta jääb praegune mõõdukuse olukord poliitika kaalutluseks, mitte siduvaks seaduseks. Selle tulemusena ei saa tööstus loota, et tänane kergem lähenemine jääb lõputult püsima.

CFTC vs SEC jurisdiktsioon

Kaheosalise jurisdiktsioon on muutunud USA digitaalse vara regulatsiooni määravaks tunnuseks. CFTC on pidevalt seisukohal, et enamik märke – eriti need, millel on detsentraliseeritud või kaubasarnased omadused – on kaubad vastavalt Kaupade börsi seadusele. SEC seevastu käsitleb paljusid märke kui investeerimislepinguid, eriti kui need on seotud varajases staadiumis ökosüsteemidega, emitentide juhitud kasvuga või rahakogumistegevustega.

Kuna token võib olla nii kaup kui ka osa investeerimislepingust, kattub reguleerimine sageli ülestikku. See on kõige nähtavam üha levinumates kategooriates, nagu:

• DeFi derivatiivid, kus automatiseeritud protokollid võivad hõlbustada swap’e või marginaalilaadseid kokkupuuteid;
• Igavene futuuriturg, mis kuulub täielikult CFTC derivatiivide jurisdiktsiooni, kuid võib hõlmata märke, mida levitatakse SEC-reguleeritud tehingute kaudu; ja
• Staking või kinnitajate teenused, mis võivad mõjutada nii investeerimislepingu kaalutlusi (SEC-i all) kui ka kaubapõhiseid teenuse kokkuleppeid (CFTC all)

See duaalsus loob püsivat ebakindlust. Turuosalised leiavad end tihti navigeerimas kahe föderaalse režiimi vahel samal ajal, isegi kui ametkondade õiguslikud volitused ei ole täielikult kooskõlas.

Ootel föderaalne seadusandlus

Kongress jätkab mitme digitaalse vara turustruktuuri eelnõu arutelu, sealhulgas versioone sellest, mida on tavaliselt nimetatud föderaal CLARITY Actiks. Kuigi üksikasjad erinevad ettepanekute vahel, siis üldiselt püütakse nende eelnõudega:

1. Määratleda, millal märk liigub väärtpaberist kaubaks, andes emitentidele viis väljuda SEC-i jurisdiktsioonist, kui detsentraliseerimise läved on saavutatud.
2. Luua föderaalse registreerimisrežiim “digitaalkaubade” emitentidele, võimaldades nõuetele vastavaid märgi pakkumisi ilma väärtpaberiõiguse raamistikku sattumata.
3. Selgitada vahetuse registreerimise ja järelevalve nõudeid, määratledes, millal platvormid kuuluvad SEC versus CFTC järelevalve alla.

Hoolimata kasvavast parteiülest huvist, pole ükski neist ettepanekutest veel seaduseks saanud. Kuigi GENIUS Act reguleerib konkreetselt stabiilseid münte, siis 2025. aastaks ei ole ühtne föderaalne regulatiivne raamistik, mis reguleeriks digitaalse vara üldiselt. Selle asemel jääb USA maastikuks agentuuride tõlgenduste, jõustamisjuhtumite, kohtuotsuste ja haldusjuhiste lapitekiks.

Föderaalse seadusandluse puudumise korral täidavad osariigid lüngad rahaülekannete seaduste, virtuaalvaluuta litsentsimise režiimide, digitaalse vara seaduste ja tarbijakaitse raamistikuga. Tulemuseks on riikideülene vastavusprobleem, kus firmad peavad navigeerima nii föderaalse ebakindluse kui ka osariigiti varieeruva killustatuse vahel.

Kokkuvõte

2025. aasta lõpuks on USA krüptoregulatsioon pöördepunktis. SEC-i toon on pehmenenud, CFTC jätkab oma kaubapõhise lähenemisviisiga ja Kongress näitab tõsist – kuigi veel realiseerimata – hoogumist tervikliku raamistiku loomisel.

Kuid kuni seadusandlus kehtestab selged autoriteedijooned ja järjekindla tee tokenite väljastamiseks ja vahetuseks, jätkab regulatiivne ebakindlus tööstuse kujundamist. Praktika reaalsus arendajate, vahetuste, kinnitajate ja investorite jaoks on see, et vastavus on liikuv sihtmärk – see nõuab tähelepanu pidevalt arenevale kohtupraktikale ja muutuvatele ametkondade prioriteetidele.

Jääda informeerituks ja nõuetele vastavaks selles arenevas maastikus on kriitilisem kui kunagi varem. Kas olete investor, ettevõtja või krüptorahaga tegelev ettevõte, meie meeskond on siin, et aidata. Me pakume õigusnõustamist, mida on vaja nende põnevate arengute navigatsiooniks. Kui usute, et saame abiks olla, leppige kokku konsultatsioon siin.