Juhtum Bitcoini kaasamiseks ametlikesse reservidesse—ja miks see niipea ülemaailmseks reservvaluutaks ei saa

Järgmine arvamusartikkel on kirjutanud James Murrell, toote- ja strateegiaprofessionaal juhtivas krüptobörsis. Tal on üle 6-aastane kogemus tegevuse, kommertstrategie ja tootearenduse valdkonnas erinevates krüpto- ja fintech alustavates ettevõtetes. James alustas oma plokiahela teekonda 2013. aastal, liites valdkonnaga professionaalselt 2018. aastal.

Esmalt: Miks riigid hoiavad reservi ja mis teeb USD-st globaalse reservvaluuta?

Globaalne valuutareservide maht on nüüd kokku $12 triljonit, võrreldes $2 triljoniga aastal 2000. Need hoitakse ülekaalukalt USD-s (~58%), järgneb euro umbes 20%-ga. Üha suurem osa hoitakse taas kullas, eriti tärkavate turgude keskpankade seas, kus ostud on viimastel aastatel hüppeliselt kasvanud.

Kuigi mõned riigid koguvad reserve valuutakursside juhtimiseks, on nende põhilisem eesmärk ettevaatlikkus. Reservid toimivad tagavarana äkiliste kapitalivoogude peatamisel ja järgnevatel valuuta nõrgenemistel. Ajaloolised episoodid rõhutavad seda: Mehhiko tequila kriisist ja Ühendkuningriigi mustast kolmapäevast kuni Venemaa riigivõlgade maksejõuetuseks 1990-ndatel, samuti hiljutised juhtumid Hiina, Türgi ja Argentiinaga.

Kiired kapitali väljavoolud võivad tekitada tõsist majanduslikku kahju. Poliitikakujundajad, likvideerides reserve, saavad sekkuda, et stabiliseerida valuutakurssi ja leevendada seda, kasutades reservimüükidest saadud välisvaluutat oma valuuta toetamiseks.

Reservide kogumine on ka teatud majandusmudelite loomulik kõrvalsaadus, eriti nende majanduste puhul, mis jooksevad jooksva arve ülejääkidega. Hiinas, näiteks, on püsivad kaubandusülejäägid viinud valuutareservide akumuleerumiseni, kusjuures ülejääk kodumaised säästud investeeritakse välismaale.

Kuid põhimõtteliselt on ametlikud reservid esmaselt välise stabiilsuse instrumendid, toetades rahanduse ja finantspoliitikat stressi episoodide ajal. Iga vara ei kvalifitseeru seega reservivaraks. Reserve tuleks hoida instrumentides, mis on ohutud, likviidsed, laialdaselt usaldusväärsed ja suhteliselt madala volatiilsusega, mida saab kiiresti ja tõhusalt kasutada turbulentsi ajal.

Miks Bitcoin ei saa järgmiseks globaalseks reservvaluutaks

Järelikult, antud eelmainitud nõuded, ei saa Bitcoin lähitulevikus järgmiseks globaalseks reservvaluutaks. Sellel puudub suure, stabiilse majanduse toetamine, seda kasutatakse harva kaubanduslikuks arvete esindamiseks, ning see jääb kaugele maha suveräänsete võlakirjade turgude nagu USA riigikassa turu poolt pakutavast sügavusest ja likviidsusest. Vaatamata kasumitele on laiapõhjaline avalik usaldus endiselt piiratud ning olemasoleva reservisüsteemi võimsad võrguefektid muudavad asendamise äärmiselt ebatõenäoliseks.

Konteksti lisamiseks, USA riigikassa turg, mis on üks peamisi reservide hoiukohti, omab päevakäivet umbes 70x suurem kui Bitcoini ja turukapitalisatsioon umbes 25x suurem. Bitcoini aastatootlik realiseeritud volatiilsus jääb tavaliselt vahemikku 50% kuni 100% (150%+ stressiperioodidel), võrreldes USA 10-aastase riigivõlakirjaga, mis ajalooliselt näitab aastast volatiilsust umbes 5-8%, ja veelgi madalam lühemate tähtaegade puhul.

Turustruktuuri osas jääb Bitcoin maha suveräänsete võlalepingu turgudest. Sellel on laiemad pakkumise ja ostu hinnavahemikud, madalamad tellimuste raamatud ja killustunud kauplemiskohad, koos väiksemate institutsionaalsete osalusega. See muudab Bitcoini vähem atraktiivseks FX-reservihalduritele, kes eelistavad neid omadusi vara jaotamisel. Interventsskaala illustreerib seda: 2022. aastal kulutas Jaapani rahandusministeerium (MoF) umbes 60 miljardit USD, et kaitsta jeeni, samal ajal 2024. aastal ulatusid sekkumised ligi 100 miljardi USD-ni.

Kui sellised operatsioonid oleksid Bitcoini kaudu läbi viidud, oleks müügisurve tõenäoliselt destabiliseerinud turgu kahjuks nii reservihalduritele kui ka eraomanikele. Seevastu USA riigikassa ja teiste likviidsete valitsusvõlakirjade kasutamine võimaldas Jaapanil tõhusalt sekkuda, ilma turufunktsioneerimist pikaajaliselt kahjustamata.

Sellest hoolimata jääb Bitcoinil loogiline koht alles

Paljude kõrgete poliitikute, sealhulgas Euroopa Keskpanga president Christine Lagarde, seisukoht, et kaasamist ei tohiks olla, on samuti ebaproduktiivne; kategooriline vastuseis mitte ainult ei tugevda vastastikust põlgust, mis sageli värvib poliitikakujundajate ja krüptokogukonna vahetusi, vaid jätab tähelepanuta potentsiaalse väärtuse, mida Bitcoin pakkuda võib.

Kõige olulisemalt pakub Bitcoin mitmekesistamist maailmas, kus geopoliitiline killustatus kasvab. Kaubandustõkked on viimase kümnendi kõrgeimad; kapitalikontrolli arutatakse taas suuremates pealinnades, mis kunagi propageerisid avatust; sanktsioonid on muutunud peaaegu rutiinseks tööriistaks; ja isegi pikaajalised julgeolekukokkulepped näivad olevat vähem stabiilsed.

Siin on suurenenud suveräänidisiku vastaspoole risk, isegi sarnaste riikide vahel. Samal ajal tõstatab ülemaailmne võla kasv küsimusi, kas suveräänivõlakirjad on sama riskivabad, nagu sageli arvatakse. Bitcoin ei oleks immuunne ülemaailmsete geopoliitiliste šokkide suhtes, kuid erinevalt suveräänivõlast ei kanna see riigispetsiifilist riskipreemiat. Selle väärtus ei sõltu ühegi valitsuse krediidivõimelisusest või välispoliitilistest otsustest, just seetõttu, et seda ei emiteeri ükski valitsus.

Teine põhjus Bitcoini reservportfellides kaalumiseks on see, et see võib toimida täiendina kullale, mis on vara, mida keskpangad juba laialdaselt hoiavad. Bitcoini ei peeta veel võrdselt ohutuks, kuigi nooremad põlvkonnad näevad seda järjest enam nii. Siiski jagab Bitcoin kuldiga olulisi tunnusjooni: mõlemad on vähesed, annavad tulu oma olemuselt ja on primaarsetes väärtus säilitatavad, mitte oma tegeliku kasutamise tõttu. Kuid Bitcoinil on märkimisväärsed eelised. Seda on lihtsam üle kanda, hoida ja jagada kui kulda ning liitmuine on see praktiliselt võimatu. Kulla puhul on vajalikud füüsilised ülevaatused ja ladustuskontrollid.

Bitcoini keskne roll laiemas krüptoökosüsteemis peaks samuti toetama suurenevat institutsionaalset aktsepteerimist, eriti kuna regulatsioonid küpsevad edasi, alates Euroopa MiCA raamistikust ja tekkivatest USA stabiilsete müntide reeglitest kuni ülemaailmsete standarditeni nagu OECD CARF ja uute õigusaktideni nagu FIT21 USAs.

See krüptotõkestamine viib viimase punktini. Ametlikke reserve on traditsiooniliselt hallatud konservatiivselt, rõhutades ohutust, likviidsust ja kohest kasutatavust kriisiaegadel, kuid traditsioonidest liiga tugevalt kinni hoidmine võib samuti olla kontraproduktiivne. Krüptoökosüsteem on näidanud vastupidavust nii sisemistele kui välistele šokkidele ja ei kao ära. Bitcoin, kui algne krüptovaluuta ja krüptoökosüsteemi etalonreservivara, ankurdab seda süsteemi.

Üha enam on institutsionaalsed investorid ja varahaldurid lisanud Bitcoini ja teisi digitaalseid varasid oma portfellidesse. Näiteks BlackRocks ja Fidelity pakuvad spot Bitcoini ETFe ning suuremad riskifondid kauplevad krüptotuletisinstrumentidega. See kasutuselevõtt tugevdab valitsuste positsiooni tunnustada Bitcoini rolli ja kaaluda selle kaasamist reserveerimishaldustesse.

Julge uus tulevik

Skeptitsism häiriva innovatsiooni suhtes pole uus. Ettevõtetel kulus aega, et liikuda kohapealsetelt serveritelt pilvearvutusele, kauplemiseks füüsilistest kaevandustest elektrooniliste platvormideni ja reservijuhidel, et mitmekesistada eemale kullast pärast Teist maailmasõda. Kaldumine USA riigikassa oli algselt vastumeet, kuid riigikassa on nüüd ülemaailmsete reservide tugisammas. Bitcoin ei asenda praegusi reservivara, kuid see võib toimida täiendava varana, pakkudes mitmekesistamist ja moderniseerimist reservportfellides.