Jaotus: Applied Digitali 11 miljardi dollari suurune HPC hostimise tehing CoreWeave'iga

Applied Digitali 11 miljardi dollari CoreWeave’i leping

Järgmine külalispostitus pärineb Bitcoinminingstock.io, kõikide bitcoin’i kaevandamise aktsiate, õppevahendite ja tööstusharu ülevaadete ühtne keskus. Algselt avaldatud 5. septembril 2025, koostas selle Bitcoinminingstock.io autor Cindy Feng.

Bitcoin’i kaevandamise aktsiad, millel on kokkupuude AI/HPC-ga, on olnud aasta algusega võrreldes ühed suurimad võitjad. IREN, Cipher ja Hut 8 on X-is enim räägitud nimed. TeraWulf tõmbas samuti tähelepanu pärast multimiljardilise hostimistehingu teadaandmist Fluidstack’iga, mida toetab Google. Kuid üks ettevõte pole X-is palju kõnelusi saanud. See ettevõte, Applied Digital (Nasdaq: APLD), on praegu meie veebisaidil turukapitalisatsiooni järgi 7. kohal.

Eelmisel nädalal teatas Applied Digital et CoreWeave on kasutanud täiendavaid rendioptsioone, mis tõotab tuua kokku 11 miljardit dollarit tulu (400 MW kriitilist IT koormust) rendiperioodi jooksul. See muudab selle üheks suurimaks teadaolevaks tulutehinguks avalikult noteeritud Bitcoin’i kaevandamise ettevõtete seas, võrreldavaks HPC lepingutega, mille on kindlustanud Core Scientific ja TeraWulf.

Kui ma esmakordselt juhtisin tähelepanu Applied Digitalile eelmisel septembril artiklis “Kuidas Bitcoin’i kaevandajad kasutavad AI kullapalavikku (2. osa)”, märkisin, et ettevõte pidas läbirääkimisi 400 MW hyper-skaala tehingu sõlmimiseks ning 90% lepingust oli kokku lepitud. Investoritele, kes tegutsesid varakult, on aktsia kasvanud üle 300% sellest esmamainimisest alates. See ei ole võiduring. Pigem on see stiimul uuesti läbi vaadata, mis on nüüd sisse küpsetatud ja mida võib veel tähelepanuta jätta. Nii et sukeldume teemasse!

Ettevõtte muutumine: Kaevandamisest digitaal-infrastruktuuriks

Applied Digital, mis asub Texase osariigis Dallas, on läbinud oma ärimudelis põhjaliku muutuse. Varem tegeles ettevõte isekaevandamisega, kuid enam ei tegele see omapoolse kaevandamisega ning on muutunud täielikult hostimiskeskseks ettevõtteks, teenindades nii plokiahela kui ka kõrge jõudlusega arvutus (HPC) kliente.

*Nagu on avalikustatud nende 2025. aasta aruandes, on ettevõte oma pilveteenuste äri klassifitseerinud müügiks ning on sellest teatanud katkestatud tegevuste alt. Seetõttu koosneb Applied Digitali HPC segment nüüd ainult hostimisteenustest, mis on koostöö-lokatsioonid.

Ettevõtte praegused tegevusalad asuvad peamiselt Põhja-Dakotas ja hõlmavad järgmist andmekeskuste jalajälge:

• Jamestown, ND: 106 MW hostimisvõimsust pühendatud krüptokaevandamisele, töödeldes praegu täisvõimsusel.
• Ellendale, ND: 180 MW krüptokaevandamise hostimisvõimsust on juba veebis olemas, lisaks eraldi HPC campus, Polaris Forge 1, on väljatöötamisel. See lisab 400 MW HPC võimsust CoreWeave’ile kolme faasi kaudu: 1) Esimene 100 MW rajatis: kasutusvalmis 2025. aasta IV kvartaliks. 2) Teine 150 MW rajatis: oodatav valmimisaeg 2026 keskpaik. 3) Kolmas 150 MW rajatis: sihistatud 2027.

Majandusaasta lõppu, 31. mai 2025, lõpetades, teatas Applied Digital 51,84 miljoni dollari kogutulu, sealhulgas 63,92 miljonit dollarit plokiahela hostimisteenustest, ning lisanud 12,08 miljoni dollari kaotuse katkestatud pilveteenuste tegevusest. HPC hostimisäri ei ole veel tulu tootma hakanud. Kuid ehitusmõõdikute lähenedes ning pikaajaliste rendilepingute kehtestamisel positsioneerub ettevõte nihkeks. Arvestades, et selle krüptokaevandamise hostimisleping on piiratud ühe kliendiga, kellel on ligikaudu 2,5 aastat jäänud, ootame, et HPC hostimine muutub tulevikus peamiseks tulugeneraatoriks.

11 miljardi dollari tehingu sisu: Üks hüper-skaalaja, kolm hoonet, mitu etappi

CoreWeave, hüper-skaalaja, mis tegi 2024. aastal pealkirju oma murranguliste lepingutega Core Scientificuga, on nüüd keskne figuur Applied Digital’i HPC hostimismuundumises. Kahe ettevõtte vahel on sõlmitud kolm pikaajalist rendilepingut, mis katavad kokku 400 MW kriitilise infrastruktuuri võimsust. Need rendilepingud pikkadele aastatele pakuvad fikseeritud makse lepinguid, mis annavad etteaimatavad tuluväärtused, mida ei mõjuta turu kõikumised või muutuva nõudluse volatiilsus.

Esialgne teadaanne tuli 2. juunil 2025, kirjeldades kahte rendilepingut ja kokku 250 MW HPC hostimist. Üks 100 MW hoone (ELN02) peaks olema kasutusvalmis 2025. aasta IV kvartaliks, samas kui teine 150 MW hoone (ELN03) on ehitamisel ja oodatakse võrku liituma 2026 keskpaigaks. Need kaks rendilepingut moodustavad kokku ligikaudu 7 miljardit dollarit kogu tulu.

29. augustil 2025 teatas Applied Digital et CoreWeave kasutas oma võimalust kolmanda 150 MW hoone jaoks. See kolmas hoone (ELN04) on oodatud võrku liituma 2027. aastal, mis toob kokku tulukohustuse 11 miljardi dollarini.

Huvitaval kombel paiknevad kõik kolm rendilepingut Polaris Forge 1 campus’el, millel on juurdepääs enam kui 1GW potentsiaalsele elektrivõimsusele. See viitab Applied Digitali võimalusele laieneda palju kaugemale esialgsest 400 MW-st, kui täiendavad hüper-skaalaja kliendid liituvad.

Finantseerimine: Pealekaudsed kapitalitõstmised kiirendavad, kuid keerukusega

Selliste suuremahuliste rendilepingute täitmine nõuab märkimisväärseid esialgseid rahalisi ressursse. 31. mai 2025 seisuga oli Applied Digitalil 44,9 miljonit dollarit piiranguteta sularaha ja sarnaseid vahendeid. Kuigi see pole piisav Ellendale laienemise otseseks rahastamiseks, teostas ettevõte mitmesuguseid rahastamismehhanisme, et ehitust toetada. Üle 874,7 miljoni dollari oli kogutud majandusaasta jooksul, kasvades 496% varasemate aastatega võrreldes.

Suuremad rahastamisvoorud hõlmasid 160 miljoni dollari erasektori paigutus mida toetab NVIDIA ja seotud ettevõtted, 450 miljoni dollari konverteeritav märkus, 375 miljoni dollarine rahastamine Sumitomo Mitsui Panga Korporatsiooniga (“SMBC”) ja mitme tasemega 900 miljoni dollari investeerimis-kohustus Macquarie Varahalduse poolt. Need kaasnesid ka warrantide andmisega CoreWeave’ile ja Macquariele, lisades kapitalistruktuurile veelgi keerukust. Muud täiendavad rahastamised tulid klientide sissemaksetest, varade võõrandamisest ja kapitali kogumisest ATM programmide kaudu.

Koos pakuvad need vahendid Ellendale arendusele rajajooksu, kuid lisavad ka keerukust, tutvustades lahjendusrisk, mitut eri eelistusaktsiate klassi, konverteeritavat võlat ja pikaajalisi rendikohustusi. Investorid peaksid hoolikalt jälgima intressikulusid, lahjenduse käivitajaid ja warrant-takistusi.

Lõpumõtted: Kas peaksite nüüd ostma $APLD?

Applied Digital on kiiresti positsioneerinud end tõsiseks mängijaks HPC hostimissfääris. Selle 15-aastane 11 miljardi dollari leping CoreWeave’iga pakub haruldast nähtavust turul, mis on täis LOI-sid ja hype’i. Esimesed HPC tulud on oodatavad kuu aja jooksul, ülejäänud suurenevad kuni 2027. aasta lõpuni. Oma hiljutises kasumikõnes teatas juhtkond ka käimasolevatest läbirääkimistest teiste hüper-skaalaja klientidega, vihjates, et läbilaskvus võiks kasvada kaugemale CoreWeave-st.

14,38 dollari aktsiahinna juures on ettevõtte turuväärtus umbes 3,76 miljardit dollarit. Põhinedes 2025. aasta majandusaasta tulul (51,9 miljonit dollarit), näib jooksev P/S kordaja ülehinnatuna umbes 72,5x. Kuid ettepoole vaatavad prognoosid pakuvad konteksti: täispikkuses ehituses võiks CoreWeave’i 400 MW toota ~733 miljonit dollarit aastas, pluss 63 miljonit dollarit krüptokaevandamise hostimisest. Oletades konservatiivset 50% EBITDA marginaali, võiks Applied Digital toota ~400 miljonit dollarit EBITDA-d. Põhinedes praeguse ettevõtte väärtusele 4,42 miljardit dollarit, tähendab see tulevast EV/EBITDA kordajat umbes 11,1x ja EV/tulude kordajat umbes 5,7x. See pole odav, kuid enam maandatud hindamine ettevõttele, millel on fikseeritud mitmeaastane rahavoogude nähtavus.

See on öeldud, see mudel ei sobi kõigile. Applied Digital ei kaeva Bitcoini ise ega hoia Bitcoini, seega ei saavuta see BTC tõusu nagu vertikaalselt integreeritud kaevandajad teevad. Selle asemel on selle väärtus korduvatele tuludele, võimsuse täitmisele ja pikaajaliste rendimajandustegevustele rajatud. Investoritele, kes otsivad kokkupuudet HPC arendusega vähendatud volatiilsusega ja selge rahavooguga, pakub Applied Digital käegakatsutavat mängu selles valdkonnas. Kuid neile, kes otsivad BTC võimendust, võite leida paremat kokkupuudet mujal.