„Hüperboolse” ajastu lõpp: Wintermute’i raport paljastab bitcoini struktuurilise muutuse

Kahanev tulu institutsioonijärgses ajastus

Üle kümne aasta tugines bitcoini kaevandamine lihtsale hasartmängule: üle elada iga nelja aasta tagant toimuvad poole vähendamised ja oodata hinnatõusu, et taastada kasumlikkus. Wintermute'i uue analüüsi kohaselt on see „tagatud hüperkasvu” ajastu aga lõppenud. Aruanne viitab sellele, et bitcoini areng küpseteks institutsioonilisteks varadeks on tegelikult katkenud tsükli, mis kunagi kaevandajaid vee peal hoidis, sundides „režiimimuutust” kõrge jõudlusega arvutustehnika ja tehisintellekti suunas.

12. märtsi aruande kohaselt on peamine süüdlane hindade arengu puudumine võrreldes ajalooliste normidega. Eelmistel epohhidel – nelja-aastastel perioodidel poole vähendamise vahel – tõi bitcoin astronoomilist tulu, tõustes üle 20 korda epohhis 3 (2016–2020) ja 10 korda epohhis 4 (2020–2024).

Praegused andmed näitavad, et epohhis 5 saavutati vaid 1,15-kordne tulu. Kaevandajate jaoks ei ole see lihtsalt „halb kvartal”, nagu mõned on väitnud, vaid struktuuriline läbikukkumine. Kuna plokkide eest makstavad tasud on poole võrra vähenenud ja hind ei ole kahekordistunud, on tulud otseses allakäiguspiraalis.
Wintermute’i raportis väidetakse, et just need verstapostid, mida tööstus tähistas – USA Väärtpaberite ja Valuutakomisjoni heakskiit börsil kaubeldavatele fondidele ning selliste hiidude nagu Strategy poolt ettevõtte rahandusse võtmine – on samad jõud, mis lämmatavad kaevandajate marginaale.

„Likviidsem ja institutsioonide poolt hoitav vara ei too nelja aasta jooksul 20-kordset tulu,“ märgib raport. Kuna bitcoini kaubeldakse üha enam tehnoloogiaaktsiatega sarnase makroriski varana, on selle volatiilsus vähenenud. Kuigi stabiilsus on hea pikaajalistele investoritele, on see surmav kaevuritele, kelle tegevus põhineb vertikaalsete hinnagraafikute eeldusel.

Tasude müüt

Aastate jooksul on „tasude tagatis” narratiiv viidanud sellele, et kui plokitoetused kaovad, tõusevad tehingutasud, et täita tekkinud tühimik. Wintermute’i raport nimetab seda „intuitiivseks, kuid ebaõigeks”.

Andmed näitavad, et teenustasutulud on endiselt episoodilised, mitte struktuursed. Kuigi „Ordinalsi“ või võrgu ülekoormuse põhjustatud hüpped pakuvad ajutist leevendust, moodustavad need harva rohkem kui madala ühekohalise protsendi kogutulust. Nagu raport otsekoheselt väljendab: „Äri ei saa rajada korduvale ülekoormusele.“

Järeldus kaevandussektori jaoks on karm: infrastruktuur jääb väärtuslikuks, kuid selle rakendus muutub. Bitcoini kaevuritel on käes väga ihaldatud kaup: stabiliseeritud, suure tihedusega elektrienergia.

Kuna kaevandamise marginaalide katkendjooned muutuvad üha õhemaks, ei ole üleminek AI-andmekeskustele enam kõrvaline eesmärk – see on ainus realistlik viis püsida vee peal maailmas, kus bitcoin on lõpuks täiskasvanuks saanud.

KKK ❓

• Mis on Wintermute'i raporti kohaselt muutunud bitcoini kaevandamise kasumlikkuses? Raport näitab, et ajastu, mil kasumlikkus sõltus hinnatõusudest, on möödas, kuna bitcoin on arenenud küpsaks varaks.
• Miks on Epoch 5 tootlus oluliselt madalam kui eelmistel epohhidel? Praegused andmed näitavad, et Epoch 5 tootlus on vaid 1,15-kordne, mis on teravas kontrastis eelmiste 10- ja 20-kordsete tootlustega.
• Kuidas on hiljutised SEC-i heakskiidud mõjutanud bitcoini kaevandamise marginaale? Börsil kaubeldavate fondide heakskiitmine on loonud likviidsema vara, mis on vähendanud volatiilsust ja kitsendanud kaevandajate marginaale.
• Mida ütleb Wintermute'i raport „fee backstop” teooria kohta? Raport vaidlustab arusaama, et tehingutasude suurendamine võib kompenseerida plokitoetuste vähenemist, nimetades seda „intuitiivseks, kuid ebaõigeks”.