Bitwise'i CIO Matt Hougan seab kahtluse alla “toormelise plokiahela ruumi” teesi

Bitwise’i CIO: Me ei tea veel, mis juhtub, kui krüpto skaleerub triljoniteni

Hiljutises postituses X-is vaidlustas Matt Hougan levinud narratiivi, et L1 plokiruum käitub vahetatava infrastruktuurina. Kuigi tehingutasud püsivad suuremates võrkudes madalad, viitas ta, et tänane hinnakeskkond võib peegeldada pigem ülevõimsust — mitte püsivat kaubastumist.

„Krüptos levib üha enam vaade, et L1 plokiruum on kaup. Ma mõtlen, kas see on vale,” kirjutas Hougan.

Ta jätkas:

„Infrastruktuur kaubastub, kui see on kaup. Aga see ei ole tegelikult see käitumine, mida me Layer 1-de puhul praegu näeme. Selle asemel näeme, et valdav osa institutsionaalsest arendusest toimub väga vähestel ahelatel (Ethereum, Solana jne), ning sisuliselt puudub huvi ehitada kahekümnenda suurima L1 peale.”

Hougan lisas, et lihtsam selgitus on see, et tippvõrgud on lihtsalt ehitanud rohkem läbilaskevõimet, kui turg praegu vajab. See üleehitus hoiab tasud ajalooliselt madalal. „Tõeline küsimus on, mis juhtub siis, kui nõudlus skaleerub, kui stablecoin’id/tokeniseerimine/DeFi kasvavad triljoniteni. Ma pole kindel, et me veel vastust teame.”

Ethereumi edumaa RWA-des

Enamiku mõõdikute järgi domineerib Ethereum tokeniseeritud reaalse maailma varasid (RWA-sid), sealhulgas USA riigivõlakirju, eralaene ning tokeniseeritud fonde. RWA andmed saidilt rwa.xyz hindavad, et Ethereumil on umbes 60% kuni 70% mitte-stablecoin RWA väärtusest, edestades konkurente suurelt.

Solana ja BNB Chain järgnevad väiksema, kuid märkimisväärse osakaaluga, mida hinnatakse üldiselt vahemikus 10% kuni 20% kokku. Väiksemad L1 võrgud haaravad institutsionaalset tegevust tühises mahus, sageli õhema likviidsuse, väheste integratsioonide ja palju nõrgema arendajaökosüsteemi tõttu.

Institutsionaalsed emitendid eelistavad tavaliselt ahelaid, millel on kõige küpsemad tööriistad, tugevaim turvalisuse maine ning kõige väljakujunenum likviidsus. Praktikas tähendab see Ethereumit esimesena, kusjuures Solana ja BNB Chain võistlevad konkreetsete niššide pärast.

Miks tasud püsivad madalad

Tehingukulud suuremates ahelates püsivad mõõdukad. Ethereumi tasud jäävad sageli mõne sendi ja umbes dollari vahele, sõltuvalt aktiivsusest, samas kui Solana ja BNB Chain töötlevad tehinguid tihti sendi murdosade eest.

Põhjus ei ole tingimata lõpmatu efektiivsus. Pigem on tipuahelad suurendanud läbilaskevõimet uuenduste ja skaleerimisstrateegiate kaudu. Ethereumi rollup’idele keskenduv teekaart nihutas suure osa tegevusest teise kihi (L2) võrkudesse, samas kui Solana suurendas toorläbilaskevõimet ja optimeeris täitmist. Ühesõnaga: plokiruumi pakkumine ületab praegu nõudluse.

See tasakaalutus hoiab tasud vaos. Kuid kui stablecoin’id ja detsentraliseeritud rahandus (DeFi) skaleeruvad märkimisväärselt, võib see võrrand muutuda.

Stablecoin’id ja DeFi: triljonid aastaks 2030?

Stablecoin’id moodustavad juba üle $300 miljardi turukapitalisatsiooni. Mitmed prognoosid näevad ette, et see näitaja võiks 2030. aastaks läheneda 2 kuni 4 triljonile dollarile, sõltuvalt regulatiivsest selgusest ja institutsionaalsest kasutuselevõtust.

Samal ajal on DeFi lukustatud koguväärtus (TVL) täna alla saja miljardi — täpsemalt $96,3 miljardit. Optimistlikud prognoosid näevad hiljem sel kümnendil 1 kuni 2 triljonit dollarit lukustatud väärtust, eriti kui tokeniseeritud RWA-d integreeruvad laialdaselt traditsioonilistesse kapitaliturgudesse.

Kui need hinnangud teoks saavad, võib plokiruumi nõudlus mitmekordistuda. Suurem tehingumaht, rohkem arveldustegevust ja mahukamad vastavustööriistad võivad kõik suurendada koormust baaskihtidel. Selline stsenaarium seab kahtluse alla arusaama, et L1 läbilaskevõime jääb alati külluslikuks ja odavaks.

Võrguefektid vs. forgitav küllus

Reaktsioonid Hougani kommentaaridele paljastavad selge lõhe.

Üks leer väidab, et võrguefektid on juba otsustavad. Likviidsus koondub juhtivate ahelate ümber. Arendajad ehitavad sinna, kus on kasutajad. Institutsioonid järgivad turvalisust, komposeeritavust ja regulatiivset tuttavlikkust. Selle vaate järgi võivad Ethereum ja käputäis teisi säilitada hinnastamisjõu, kui nõudlus pingestub.

Teine leer kinnitab, et plokiruum on olemuslikult forgitav ja konkurentsitihe. Kui tasud ühel ahelal märkimisväärselt tõusevad, saavad arendajad liikuda alternatiividele või juurutada rollup’e, mis vähendavad baas-kihi ummikuid. Sellisel juhul jääb plokiruum struktuurselt külluslikuks.

Rollup’id muudavad võrrandi keerulisemaks. Viies tegevuse põhivõrkudelt ära ja arveldades selle kokkupakitud partiidena, vähendavad need otsest tasusurvet baaskihtidel. Kui enamik tarbijale suunatud tegevusest toimub teise kihi (L2) võrkudes, ei pruugi L1 nappus kunagi täielikult materialiseeruda.

Chainlinki vaatenurk

Üks vastaja Hougani X-i postitusele väitis, et mitme ahela tulevik, mis on kokku õmmeldud koostalitlusvõime protokollide kaudu, võib neutraliseerida kogu L1 domineerimise vaidluse. Kommentaar vihjas, et kasutajatele ei pruugi korda minna, milline ahel rakendust käitab — sarnaselt sellele, kuidas vaatajad ei jälgi, milline pilveteenuse pakkuja striimimisteenust hostib.

Sama isik väitis, et standardid ja koostalitlusvõime infrastruktuur võivad haarata rohkem väärtust kui ükskõik milline üksik baas-kiht.

Hougan möönis seda võimalust, öeldes:

„Ma arvan, et see on kindlasti võimalik. Nagu mainitud, ma pole kindel, et me veel teame. Teadmiseks: ma arvan, et Chainlink võidab mõlemas maailmas — nii kaubastunud maailmas, kus tuhandeid ahelaid seob CCIP, kui ka maailmas, kus on valitud L1-de oligopol ja teatav hinnastamisjõu element. Ta lihtsalt võidab erinevatel viisidel.”

Avatud küsimus

Praegu peegeldab Ethereumi 60% osakaal RWA tokeniseerimises selget institutsionaalset eelistust. Solana ja BNB Chain jätkavad laienemist, samal ajal kui väiksemad L1-id ja L2-d võitlevad asjakohasuse nimel. Tasud püsivad madalad, sest võimsus ületab kasutust.

Kuid kui stablecoin’id ja DeFi laienevad triljoniteni, võib pakkumise ja nõudluse tasakaal pingestuda. Kas see toob kaasa tippahelate juurdunud domineerimise või hüperkonkurentsitiheda, mitme ahela tasakaalu, jääb ebaselgeks.

Hougani põhipoint ei ole, et L1 plokiruum muutub napiks. Tema mõte on, et turg ei ole veel piire testinud. Ja kuni seda ei juhtu, võib „kauba” silt olla ennatlik.

KKK ❓

• Milline protsent RWA-dest on Ethereumis?
  Ethereumil on praegu umbes 60% kuni 70% mitte-stablecoin reaalse maailma varade tokeniseerimisest.
• Miks on plokiahela tasud endiselt madalad?
  Suured võrgud on ehitanud plokiruumi ülevõimsust, hoides tehingukulud vaos vaatamata kasvavale kasutusele.
• Kui suureks võivad stablecoin’id 2030. aastaks kasvada?
  Mõned prognoosid hindavad, et stablecoin’ide turukapitalisatsioon võib 2030. aastaks ulatuda 2 kuni 4 triljoni dollarini.
• Kas tipp L1 ahelad säilitavad oma domineerimise?
  Arvamused jagunevad: ühed usuvad, et tugevad võrguefektid kinnistavad liidrid, teised, et külluslik ja forgitav plokiruum hoiab konkurentsi teravana.