Akumuleerimisest volatiilsuseni: miks kulla teine faas võib olla tormiline

Marginaalinõuded ja tähtajaseinad: kulla uue reaalsuse sees

Rääkides Kitco Newsi ankru Jeremy Szafroniga tehtud intervjuus, väidab Daniel Oliver, et sujuv, suveräänide juhitud akumulatsioonifaas, mis määratles kulla tõusu alates 2022. aastast, on ametlikult lõppenud. Selle asemel näeb ta volatiilsemat teist etappi, mida veavad kasvav pinge USA krediidisüsteemis, refinantseerimisriskid erakapitalis ning Föderaalreserv, mis seisab silmitsi tiheda võlakirjade lunastustähtajade graafikuga ja piiratud manööverdamisruumiga.

Oliveri sõnul algas esimene faas siis, kui 2022. aasta geopoliitilised pinged ajendasid mitteblokeerunud riike dollarireservide ümberhindamisele. Keskpangad suurendasid kullaoste, olles suuresti ükskõiksed lühiajaliste hinnakõikumiste suhtes. See stabiilne institutsionaalne nõudlus lükkas kulla võimsasse, korrapärasesse tõusu.

See korrapärane tõus on tema sõnul murdunud. Graafiku paraboolne tõus on asendunud palju vägivaldsemate hinnakõikumistega — mis tema hinnangul viitab sellele, et kuld liigub teise faasi. Seda etappi ei määratle enam vaikne keskpankade ostmine, vaid siseriiklik finantspinge.

Oliver selgitas:

“Kui vaadata graafikut, siis kulla hind joonistas kuni mõne nädala taguseni väga kena parabooli, kui see murdus, ja nüüd oleme volatiilsematel turgudel.”

Tema teesi keskmes on erakapital ja eralaen. Aastakümneid premeerisid langevad intressimäärad võimendust. Fondid laenasid suurel määral, omandasid ettevõtteid ja refinantseerisid madalamate kuludega. Nüüd, kui intressimäärad püsivad kõrgel ja refinantseerimisaknad ahenevad, pannakse nõrgemad bilansid proovile. Ettevõtted, mis varem veeretasid võlga hõlpsalt edasi, võivad seista silmitsi kõrgemate kulude või piiratud juurdepääsuga kapitalile.

Oliver väidab, et see surve alles hakkab pinnale kerkima. Makseraskused ei pruugi puhkeda korraga nagu 2008. aastal, vaid levida järk-järgult üle tööstusharude, kui võlakohustuste tähtajad kätte jõuavad. Mõju võiks tema arvates olla laiapõhjaline ja püsiv.

Olukorda muudab keerulisemaks Föderaalreserv. Oliver kahtleb, kas poliitikakujundajad saavad sisuliselt intressimäärasid langetada ja samal ajal bilanssi kahandada. Tema hinnangul on likviidsuse karmistamine ja finantstingimuste leevendamine matemaatiliselt vastuoluline. Kui krediiditurud kinni kiiluvad, eeldab ta, et Fed pigem paisutab oma bilanssi, kui riskib süsteemse kokkuvarisemisega.

“Me teame, et kriisis trükib Fed palju rohkem raha ja kasvatab bilanssi palju suuremaks,” märkis Oliver.

See dünaamika toidab otseselt tema vaadet kullale. Oliver käsitleb kulda kapitalina — tasakaalustava varana keskpankade laienevate kohustuste vastu. Ajalooliselt on keskpankade bilansid hoidnud sisulist seost kullareservidega. Rakendatuna tänasele, palju suuremale ja keerukamale Fedi bilansile usub ta, et tasakaalu taastamiseks oleks vaja märkimisväärselt kõrgemaid kullahindu.

Hõbe pakub teistsugust vaatenurka. Suur osa maailma hõbetoodangust on teiste metallide kõrvalsaadus, mistõttu on pakkumine suhteliselt jäik. Nõudlust, mida veavad tööstuslik kasutus ja taastuvenergia taristu, on samuti raske kärpida. Kui nii pakkumine kui ka nõudlus on jäigad, võivad väikesed nihked põhjustada ebaproportsionaalselt suuri hinnaliikumisi — dünaamika, mis Oliveri sõnul on juba nähtav.

Ta tõi esile ka struktuurse pinge füüsilise kulla turul. Kauplejad ja rafineerijad maandavad varusid tavaliselt futuuriturgude kaudu. Kasvav volatiilsus on aga pannud pangad marginaalinõudeid karmistama. Väiksemad osalised võivad vastata läbilaske vähendamise või väiksema laovaru hoidmisega, mis ahendab pakkumisvooge ja võimendab hinnakõikumisi.

Vaatamata kulla tugevusele on kaevandusaktsiad maha jäänud. Oliver omistab selle lahknevuse konservatiivsele raamatupidamisele ja institutsionaalsele skeptitsismile, et praegused kullahinnad on jätkusuutlikud. Suured ettevõtted hindavad reserve sageli mitmeaastaste keskmiste hindade alusel, summutades raporteeritud kasvu. Täiemahulises maniakaalses faasis eeldab ta, et väärtuskordajad laienevad järsult, kui üldkapital sektorisse siseneb.

Turgudest kaugemal maalib Oliver kainestava eelarvepildi. USA föderaalvõlg, kui see jagada töötajate, mitte kogu rahvastiku vahel, ulatub tasemeteni, mida ta peab majanduslikult talumatuks. Kui lisada pikaajalised sotsiaalkulude kohustused, kasvab kaudne koormus veelgi. Tema hinnangul muutub aja jooksul üha tõenäolisemaks mingi rahapoliitiline ümberkorraldus — olgu inflatsiooniline, läbi läbirääkimiste või muul viisil.

Ta väljendas muret ka raha digitaliseerimise ja võimalike finantskontrollide pärast. Ebastabiilsuse perioodidel liiguvad valitsused ajalooliselt kapitalivoogude rangema järelevalve suunas. Füüsiline kuld jääb tema sõnul üheks vähestest varadest, millel puudub otsene vastaspoole risk.

“Nagu me [kõik] teame, on valitsused töötanud digitaalsete varade kallal,” ütles ta. “EL muudkui langetab hinda, millest alates saab sularaha kasutada … ja nad räägivad digitaalsest valuutast, et nad saaksid jälgida iga tehingut majanduses.”

Oliver lisas:

“See ajab mind muigama, sest kui lugeda Vladimir Leninit, siis [ta] rääkis, kui suurepärased on pangad. Tegelikult tahtis ta üht hiiglaslikku panka, et jälgida iga tehingut majanduses, et neid saaks kontrollida… ja EL — ma pole kindel, kas nad teavad, et tsiteerivad Vladimir Leninit — kuid see on täpselt see, mida nad ütlevad, et tahavad teha.”

Intervjuud jälgivatele vaatajatele oli sõnum selge: kulla järgmine faas ei pruugi olla nii sujuv kui eelmine. Keskpankade vaikne akumulatsioon annab teed valjemale, volatiilsemale ajastule, mida kujundavad krediidipinge ja poliitikapiirangud.

Kas see üleminek toob kaasa aeglase, järkjärgulise tõusu või järsu ümberhindamise, sõltub sellest, kuidas eralaenutsükkel lahti rullub ja kui agressiivselt Fed reageerib. Oliveri käsitluses annab kuld juba märku, et süsteem on pinge all — ja et selle tõusutrendi teise vaatuse algus on käes.

KKK 🔎

• Mida mõtleb Daniel Oliver kulla “teise faasi” all?
  Ta kirjeldab nihet keskpankade juhitud akumulatsioonilt volatiilsusele, mida veavad USA krediidipinge ja erakapitali refinantseerimisrisk.
• Miks usub Oliver, et Föderaalreserv on piiratud?
  Ta väidab, et Fed ei saa samaaegselt intressimäärasid langetada ja bilanssi kahandada, ilma et see destabiliseeriks likviidsustingimusi.
• Kuidas võiks eralaen mõjutada kulla hinda?
  Kasvavad maksehäired ja refinantseerimissurve võivad sundida rahapoliitilist leevendust, mida Oliveri sõnul kulla turud juba ette aimavad.
• Miks jäävad kullakaevandajad kullakangile alla?
  Oliver viitab konservatiivsele raamatupidamisele ja institutsionaalsele skeptitsismile püsivalt kõrgete kullahindade suhtes.