Un Nuevo Enfoque para Analizar la Eficiencia Operativa de las Empresas de Minería de Bitcoin

Analizando la Eficiencia Operativa de Empresas Mineras Como MARA, CLSK, RIOT y Otras Mineras Principales

La siguiente publicación invitada proviene de Bitcoinminingstock.io, el centro único para todo lo relacionado con acciones de minería de bitcoin, herramientas educativas e información de la industria. Publicado originalmente el 2 de octubre de 2024, fue escrito por la autora de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

En tiempos recientes, grandes empresas tecnológicas como Tesla, Google, Microsoft y Amazon han estado sufriendo despidos significativos. Esta tendencia no está confinada a Silicon Valley; se extiende a varias industrias a nivel global. Incluso X (anteriormente Twitter) vio salir alrededor del 80% de sus empleados después de la adquisición de Elon Musk. A pesar de los cortes masivos, estas plataformas continúan funcionando sin interrupciones notables, planteando preguntas sobre la eficiencia operativa y la gestión de costos.

Esta tendencia me llevó a pensar: mientras las empresas de minería de Bitcoin están expandiendo sus operaciones, mejorando flotas o diversificando fuentes de ingresos para abordar márgenes de minería más pequeños, ¿cómo están gestionando sus costos comerciales no esenciales? Específicamente, analizar sus gastos generales y administrativos (G&A) en relación con sus ingresos puede proporcionar información valiosa sobre su eficiencia operativa y estrategias de gestión de costos.

Recolección de Datos & Metodología

Mientras que normalmente analizo todos los mineros de Bitcoin públicos listados en nuestra plataforma, me centré en empresas con más de 100 millones de dólares en capitalización de mercado para el informe actual. A continuación, un resumen de los datos extraídos directamente de los archivos de las empresas.

Notas:

1. Northern Data AG (NB2) y Applied Digital Corporation (APLD), aunque tienen más de 100 millones de dólares en capitalización de mercado, fueron excluidas debido a la falta de datos financieros del segundo trimestre de 2024.
2. Las empresas definen los gastos de G&A de manera diferente. Algunas incluyen compensación basada en acciones, gastos de ventas y marketing y honorarios de consultoría, mientras que otras excluyen estos ítems. Los datos presentados son crudos y extraídos directamente de las fuentes originales.

Compensación Basada en Acciones y Ratios de G&A Ajustados

10 de las 15 empresas listadas arriba incluyen compensación basada en acciones en sus gastos de G&A. Dado que la compensación basada en acciones a menudo representa una porción significativa de los gastos de G&A, también calculé un ratio de G&A ajustado excluyendo la compensación basada en acciones. Esto proporciona una vista relativamente justa de cómo estas empresas manejan sus gastos administrativos centrales.

Altos Ratios de G&A

Riot Platforms Inc. (RIOT)

• Ratio de Gastos de G&A: 87.39%
• Ratio de G&A Ajustado: 41.50%

Los gastos de G&A de RIOT son significativamente más altos que el promedio de industrias similares en los EE. UU. (mostrado a continuación). Los gastos de la empresa incluyen compensación basada en acciones, honorarios legales y profesionales, y costos relacionados con el personal.

Este alto ratio puede sugerir:

• Gestión de Costos Ineficiente: Altos costos administrativos sin un crecimiento proporcional de ingresos pueden indicar ineficiencias.
• Inversiones Estratégicas: La empresa podría estar invirtiendo fuertemente en capacidades a largo plazo, como nuevas tecnologías y adquisición de talento.

Las actividades de adquisición activa de RIOT podrían haber incrementado temporalmente los gastos de G&A debido a costos de integración y honorarios profesionales. Sin embargo, sin un contexto detallado, es desafiante determinar si los altos gastos resultan de iniciativas estratégicas o de ineficiencias subyacentes.

Hut 8 Mining Corp. (HUT)

• Ratio de Gastos de G&A: 50.83%
• Ratio de G&A Ajustado: 30.92%

Los gastos de G&A de HUT incluyen nómina, compensación basada en acciones, honorarios legales y otros costos operativos. Aumentos significativos fueron debido a:

• Un aumento de 6.7 millones de dólares en compensación basada en acciones.
• Expansión de la plantilla por combinaciones empresariales.
• Costos asociados con la reubicación de mineros.
• Mayores costos de seguros y honorarios profesionales.

Estos gastos reflejan las iniciativas de crecimiento de HUT y los costos inherentes de operar como una entidad listada públicamente. Si bien estas inversiones apoyan la expansión y objetivos estratégicos, también destacan los desafíos financieros de escalar operaciones y mantener el cumplimiento regulatorio.

MARA Holdings Inc (MARA)

• Ratio de Gastos de G&A: 39.35%
• Ratio de G&A Ajustado: 19.52%

MARA experimentó un aumento del 87% interanual en los gastos de G&A (excluyendo la compensación basada en acciones), principalmente debido a:

• Escalamiento de negocios y adquisiciones.
• Aumento de la nómina y beneficios.
• Mayor honorarios profesionales.
• Gastos adicionales de instalaciones y equipos.

La compensación basada en acciones aumentó de 4.5 millones de dólares (Q2 2023) a 28.3 millones de dólares (Q2 2024), impulsada por premios de acciones basados en el rendimiento y un nuevo programa de incentivos a largo plazo. La plantilla aumentó de 40 empleados en junio de 2023 a 109 empleados en junio de 2024, destacando una estrategia de crecimiento impulsada por el talento.

Si bien estas inversiones demuestran el compromiso de MARA con la expansión y la atracción de talento de alto nivel, los accionistas pueden cuestionar la sostenibilidad de tal gestión de gastos generales, especialmente dado el posible impacto en la rentabilidad y el valor para el accionista.

Bajos Ratios de G&A

CleanSpark Inc. (CLSK)

• Ratio de Gastos de G&A: 7.91%
• Ratio de G&A Ajustado: 5.08%

Los gastos de G&A de CleanSpark consisten en impuestos a la propiedad, primas de seguros, nómina y otros costos generales corporativos. Aunque el ratio de gastos de G&A es relativamente bajo, sus gastos de G&A crecieron un 62.65% en comparación con el mismo período del año anterior (5.064 millones de dólares en Q2 2023 frente a 8.235 millones de dólares en Q2 2024). En específico, un aumento del 65% en los gastos de nómina contribuye a este incremento, debido a una mayor plantilla y bonificaciones asociadas con los esfuerzos de expansión. Sin embargo, su compensación basada en acciones disminuyó de 5.95 millones de dólares en Q2 2023 a 2.95 millones de dólares en Q2 2024, atribuido a la concesión de ciertas acciones restringidas basadas en el rendimiento en el período anterior.

Estos gastos reflejan las iniciativas de crecimiento de CleanSpark y la gestión efectiva de costos. Si bien la empresa logró un significativo 204.48% interanual en capacidad de tasa de hash al 30 de junio de 2024, logró controlar el ratio de gastos de G&A. Definitivamente mantenga un ojo en cambios futuros.

Canaan Inc (CAN)

• Ratio de Gastos de G&A: 14.53%
• Ratio de G&A Ajustado: 5.45%

Conocida por su desarrollo y fabricación de ASIC, Canaan también lleva a cabo auto-minería, aunque hay poca información pública disponible sobre este segmento de sus operaciones. La empresa ha reducido secuencialmente sus gastos generales y administrativos (G&A), disminuyendo de 17.3 millones de dólares en el mismo período del año pasado a 14.3 millones de dólares en Q1 2024, y más abajo al actual 10.4 millones de dólares. Esta reducción se logró principalmente al reducir los costos de personal y los gastos de compensación basados en acciones. Como resultado de estos esfuerzos y otras iniciativas de gestión financiera, incluida la reducción de los gastos de G&A, el EBITDA de Canaan ha mostrado una mejora en comparación con presentaciones anteriores.

BitFuFu Inc (FUFU)

• Ratio de Gastos de G&A: 1.21% *

El excepcionalmente bajo ratio de G&A de BitFuFu es digno de mención, aunque no está claro cómo definen sus gastos. La empresa se mantiene poco negociada con falta de cobertura de analistas, lo que hace que sus finanzas sean más difíciles de evaluar de manera integral.

*Después de publicar inicialmente este informe, BitFuFu se comunicó y aclaró que la empresa distribuyó acciones restringidas por primera vez en septiembre, resultando en cero compensación basada en acciones para el Q2 2024. Por lo tanto, el Ratio de Gastos de G&A de BitFuFu es igual al Ratio de G&A Ajustado en el contexto actual.

Preocupaciones Sobre la Compensación Basada en Acciones

Voy a tocar brevemente la compensación basada en acciones. A diferencia de las recompensas en efectivo, las opciones sobre acciones pueden ser una manera efectiva de atraer talento de alto nivel sin agotar las reservas de efectivo. Las empresas de Bitcoin parecen tener altos ratios de compensación basada en acciones (como se muestra a continuación). Por ejemplo, Riot Platforms (RIOT) informa un ratio de compensación de 45.90%, mientras que Cipher Mining (CIFR), Hut 8 Corp. (HUT) y MARA Holdings (MARA) tienen ratios de 36.23%, 19.91% y 19.83%, respectivamente. Esta fuerte dependencia de las recompensas basadas en acciones puede atraer talento, incentivar a los empleados a enfocarse en el crecimiento a largo plazo y preservar el efectivo de la empresa, pero puede erosionar el valor para el accionista si no se corresponde con el rendimiento de la empresa.

Empresas como Bitdeer (BTDR) no divulgaron sus cifras de compensación basada en acciones en sus informes trimestrales, limitando la capacidad de los inversores para evaluar sus prácticas financieras. En general, la alta compensación basada en acciones plantea preguntas sobre si estrategias de compensación tan generosas son sostenibles o saludables para el crecimiento a largo plazo de la industria, especialmente durante períodos de turbulencias y desafíos.

Pensamientos Finales: El Camino a Seguir

A medida que la industria de la minería de Bitcoin continúa creciendo y evolucionando, la gestión financiera seguirá siendo crítica para determinar qué empresas prosperan y cuáles luchan. Mientras que los inversores a menudo se enfocan en los costos de producción directos como la electricidad y el equipo, otros indicadores de eficiencia, como los gastos de G&A, pueden ofrecer nuevas perspectivas sobre la eficiencia operativa de una empresa.

En última instancia, comprender cómo las empresas de minería de Bitcoin gestionan sus gastos de G&A puede proporcionar valiosas ideas sobre su estrategia general y salud financiera. Las empresas que demuestran una gestión eficiente de los gastos generales sin comprometer el crecimiento están mejor posicionadas para navegar los desafíos de la industria y ofrecer un valor sostenido a los accionistas.

La versión original de este artículo se puede encontrar aquí.