SLNH sube un 94% en un solo día - ¿Es Soluna el próximo IREN?

El siguiente artículo invitado proviene de BitcoinMiningStock.io, una plataforma de inteligencia de mercados públicos que proporciona datos sobre compañías expuestas a la minería de Bitcoin y estrategias de tesorería de criptomonedas. Publicado originalmente el 24 de septiembre de 2025, por Cindy Feng.

Aunque he cubierto algunos giros y acuerdos importantes de HPC/IA de mineros de Bitcoin públicos, bastantes seguidores me han señalado hacia un nombre menos conocido: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). ¿El argumento? Es un jugador microcap con lo que parece ser una enorme cartera de energía (> 1GW), construyendo centros de datos de HPC y, más recientemente, una línea de crédito de $100 millones para financiar el Proyecto Kati – su sitio de energía renovable de nueva generación destinado a servir tanto a clientes de minería de Bitcoin como de IA.

Algunos creen que Soluna podría seguir un camino similar al de IREN o CIFR: acciones mayormente infravaloradas hasta que el mercado se da cuenta de su enorme potencial en HPC/IA. Pero vayamos más allá de la especulación. La pregunta es, ¿se sostiene el bombo cuando se unen los hechos dispersos?

¡Vamos a sumergirnos!

Huella de Infraestructura de Soluna: Más de 1 GW en Juego

Soluna Holdings es un desarrollador estadounidense de centros de datos verdes modulares, diseñados específicamente para aplicaciones de computación intensiva como la minería de Bitcoin y cargas de trabajo de IA. La compañía se posiciona como un puente entre los activos de energía renovable infrautilizados y la demanda de cómputo.

Actualmente opera o está construyendo una serie de sitios modulares en Texas y EE. UU., la mayoría de ellos co-localizados con generación renovable. Al segundo trimestre de 2025, Soluna afirmó tener una cartera total de energía limpia de 2,8 GW, con un subconjunto de 1,023 GW enfocado en el desarrollo a corto y mediano plazo. Esto los pone en la misma liga de capacidad con Bitfarms (1,2 GW)*, pero con una capitalización de mercado que, hasta hace poco, era casi 1.5/100 de esta última.

*A pesar de informar un rango similar de capacidad energética, Soluna tenía 3,345 EH/s de tasa de hash instalada de acuerdo a agosto de 2025 (con 0.526 EH/s dedicados a la auto-minería), en comparación con los 19.5 EH/s de Bitfarms.

Aquí hay un desglose del portafolio de proyectos de Soluna basado en divulgaciones públicas:

El Proyecto Kati es el sitio más grande de Soluna hasta la fecha y marca un movimiento claro más allá de la minería de Bitcoin hacia la infraestructura de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento (HPC). El sitio está estructurado como una construcción en dos fases de 166 MW.

La construcción de Kati 1 (83 MW) comenzó en septiembre de 2025 y se espera que esté operativo a principios de 2026. De estos, 48 MW ya han sido arrendados a Galaxy Digital bajo un acuerdo de hosting, mientras que los 35 MW restantes están reservados para los clientes de hosting de Bitcoin de Soluna.

La segunda fase, Kati 2, añadirá otros 83 MW y está diseñada específicamente para soportar cargas de trabajo de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento (HPC). Esta expansión, junto con otros planes de construcción de centros de datos, posiciona a Soluna como un proveedor de infraestructura emergente para la economía de IA.

El mercado parece comenzar a valorar el giro de Soluna hacia HPC/IA, especialmente tras el anuncio de la línea de crédito de $100 millones de Soluna.

La Línea de Crédito de $100 Millones: El Capital Tiene un Costo

En septiembre de 2025, Soluna anunció una línea de crédito de hasta $100 millones de Generate Capital, un prestamista conocido por respaldar infraestructura sostenible. Para una empresa con $6.15 millones en ingresos trimestrales y $9.85 millones en efectivo no restringido, el acuerdo marca un avance significativo para asegurar financiamiento de proyectos a largo plazo. Pero aunque la cifra principal es sustancial, la estructura del acuerdo está compuesta de hitos y condiciones que definen cómo y cuándo el capital se vuelve disponible.

Del total de la línea de crédito, $35.5 millones están actualmente comprometidos. Esto incluye un retiro inicial de $12.6 millones utilizado para refinanciar Dorothy 1A y Dorothy 2, así como $22.9 millones adicionales para apoyar el desarrollo continuo de Dorothy 2 y la primera fase del Proyecto Kati. Los $64.5 millones restantes no están comprometidos, los cuales podrían estar disponibles a discreción de Generate, dependiendo de futuros hitos y desempeño. En resumen, la cifra principal es un techo, no una garantía.

Desbloquear el capital no es barato. El préstamo lleva una tasa de interés de SOFR + 10%, con un piso mínimo de SOFR del 3.50%, resultando en una tasa de interés inicial de al menos 13.5%. Alternativamente, Soluna puede optar por pedir prestado a una tasa de ABR + 9%. Esa tasa por sí sola se consideraría agresiva. Además de eso, Soluna paga una tarifa anual del 1% sobre los fondos no utilizados en ciertas tramos, lo que significa que el reloj comienza a correr si el dinero se despliega o no. Incluso si Soluna nunca toca el restante de la instalación, mantenerlo disponible tiene un costo.

Luego están las restricciones. Los fondos están segregados y solo pueden usarse para tres activos específicos: Dorothy 1A, Dorothy 2, y el Proyecto Kati. Asimismo, el colateral es a nivel de proyecto: Generate Capital tiene prioridad sobre el capital, activos, cuentas de efectivo y bienes raíces de las entidades prestatarias; pero notablemente excluye cualquier garantía de la entidad matriz de Soluna. Esta configuración limita la responsabilidad de la compañía más allá de los proyectos mientras da a Generate caminos claros de ejecución vinculados al desempeño del proyecto.

El acuerdo también incluye covenants financieros diseñados para monitorear la viabilidad continua. Soluna debe mantener una razón de cobertura del servicio de la deuda atrasada (DSCR) de al menos 1.60x y un DSCR contratado hacia adelante de al menos 1.20x. Estas pruebas de cobertura son estándar para las finanzas de proyectos y tienen como objetivo asegurar que los flujos de efectivo a nivel de proyecto permanezcan suficientes para cubrir las obligaciones de deuda programadas.

Junto con el préstamo, Generate también recibió incentivos ligados a acciones en forma de dos tramos de warrants: un warrant prepago para hasta 2 millones de acciones a un precio de ejercicio casi cero y un warrant común para otros 2 millones de acciones a $1.18. Ambos son ejercibles inmediatamente durante un plazo de cinco años, con un límite del 9.99% en la propiedad para evitar desencadenar umbrales de divulgación. Tal estructura da a Generate una participación a largo plazo en el futuro de Soluna pero también introduce riesgo de dilución.

En resumen, este es un caso clásico de financiación de infraestructura ligada a acciones diseñada para escenarios de alto riesgo y altos rendimientos. La estructura da a Soluna una pista crítica para refinanciar activos existentes y financiar la construcción de sus desarrollos emblemáticos. Mientras tanto, introduce nuevas capas de costo, supervisión, y condiciones basadas en hitos. Para una empresa con opciones de financiamiento tradicionales limitadas, el acuerdo podría ser un habilitador de crecimiento de alto apalancamiento. Pero también pone a Soluna en una correa ajustada. La ejecución ahora es innegociable. Si Soluna tropieza, el prestamista mantiene tanto el capital como las palancas de control.

Reflexiones Finales

La tesis alcista sobre Soluna es sencilla: si la gerencia cumple con Kati 1 y transiciona exitosamente a alojar inteligencia artificial de alto margen con Kati 2, la compañía podría desbloquear ingresos recurrentes predecibles a una escala no vista previamente en su historia.

Asumiendo $1.5M de ingresos anualizados por MW para cargas de trabajo de IA/HPC, una referencia aproximada basada en revelaciones de pares indica que Kati 2 podría eventualmente generar $124M a plena capacidad (83 MW × $1.5M). Eso es casi 20 veces el ritmo trimestral actual de Soluna. Para una empresa con una capitalización de mercado inferior a $100 millones, el potencial es claramente transformador.

Pero el riesgo a la baja es igualmente significativo. Los términos del préstamo de Generate Capital dejan muy poco margen para el error. Cualquier tropiezo, ya sea un incumplimiento de los covenants DSCR, retraso en la construcción, o desempeño inferior, podría desencadenar sanciones, pérdida de activos, o dilución a través de ejercicios de warrants o recaudación de fondos de emergencia.

En efecto, Soluna ha hecho una apuesta de alta convicción en su capacidad para ejecutar.

Mejor escenario: sigue el camino de IREN o CORZ, escalando a un verdadero jugador de infraestructura HPC con ingresos diversificados y relevancia estratégica.

Peor escenario: los covenant estrictos y los elevados costos de deuda ahogan a la compañía antes de que sus proyectos maduren.

La especulación en torno a posibles JVs o M&A podría mantener el interés de los inversores elevado. Un tweet reciente del CEO insinuó interés entrante de mineros hyperscale, propietarios de plantas de energía y fondos de infraestructura:

No hay confirmación pública de acuerdos con “principales mineros hyperscale”, pero con Galaxy Digital como un inquilino ancla y Generate Capital a bordo como prestamista, se están sentando las bases para futuras asociaciones.

De cualquier manera, Soluna ha entrado en una fase de gran riesgo. La línea de crédito le compra tiempo, no certeza.

Por ahora, el aumento del 94% refleja el entusiasmo de los inversores. Lo que venga a continuación dependerá de la ejecución.