Se pone fin a la era «hiperbólica»: el informe de Wintermute revela un cambio estructural en el bitcoin

Rendimientos decrecientes en la era postinstitucional

Durante más de una década, la minería de bitcoin se basó en una simple apuesta: capear las reducciones a la mitad cuatrienales y esperar a que las subidas de precios restablecieran la rentabilidad. Sin embargo, según un nuevo análisis de Wintermute, esa era de «hipercrecimiento garantizado» ha llegado a su fin. El informe sugiere que la evolución del bitcoin hacia un activo maduro e institucional ha roto efectivamente el ciclo que antes mantenía a flote a los mineros, forzando un «cambio de régimen» hacia la computación de alto rendimiento y la inteligencia artificial. El principal culpable, según argumenta el informe del 12 de marzo, es la falta de rendimiento de los precios en relación con las normas históricas. En épocas anteriores —los periodos de cuatro años entre halving— el bitcoin generó rendimientos astronómicos, multiplicándose por más de 20 en la Época 3 (2016-2020) y por 10 en la Época 4 (2020-2024). Los datos actuales revelan que la Época 5 alcanzó un escaso rendimiento de 1,15 veces. Para los mineros, esto no es solo un «mal trimestre», como han argumentado algunos, sino un fracaso estructural. Con las recompensas por bloque reducidas a la mitad y el precio sin llegar a duplicarse, los ingresos se encuentran en una espiral descendente directa. El informe de Wintermute afirma que los mismos hitos que la industria celebró —las aprobaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. para los fondos cotizados en bolsa y la adopción de la tesorería corporativa por parte de gigantes como Strategy— son las mismas fuerzas que están asfixiando los márgenes de los mineros.

«Un activo más líquido y en manos de instituciones no genera rendimientos de 20 veces en cuatro años», señala el informe. A medida que el bitcoin se negocia cada vez más como un activo de riesgo macroeconómico similar a las acciones tecnológicas, su volatilidad se ha reducido. Si bien la estabilidad es buena para los inversores a largo plazo, resulta letal para los mineros, cuyas operaciones se basaban en la hipótesis de gráficos de precios verticales.

El mito de las comisiones

Durante años, la narrativa del «respaldo de las comisiones» sugería que, a medida que desaparecieran las subvenciones por bloque, las comisiones por transacción subirían para llenar el vacío. El informe de Wintermute califica esto de «intuitivo pero incorrecto».

Los datos muestran que los ingresos por comisiones siguen siendo episódicos, no estructurales. Si bien los picos provocados por «Ordinals» o la congestión de la red proporcionan un alivio temporal, rara vez representan más de un porcentaje de un solo dígito bajo de los ingresos totales. Como dice sin rodeos el informe: «No se puede sustentar un negocio sobre la base de una congestión recurrente».

La conclusión para el sector minero es clara: la infraestructura sigue siendo valiosa, pero su aplicación está cambiando. Los mineros de Bitcoin disponen de un bien muy codiciado: energía estabilizada y de alta densidad. A medida que las líneas discontinuas de los márgenes mineros siguen reduciéndose, el giro hacia los centros de datos de IA ya no es una opción secundaria, sino el único camino realista para mantenerse a flote en un mundo en el que el bitcoin ha madurado por fin.

Preguntas frecuentes ❓

• ¿Qué ha cambiado en la rentabilidad de la minería de bitcoins según el informe de Wintermute? El informe indica que la era de depender de las subidas de precios para obtener rentabilidad ha terminado, a medida que el bitcoin evoluciona hacia un activo maduro.
• ¿Por qué el rendimiento de la Época 5 es significativamente inferior al de épocas anteriores? Los datos actuales muestran que la Época 5 tiene un rendimiento de solo 1,15 veces, lo que contrasta fuertemente con los rendimientos anteriores de 10 y 20 veces.
• ¿Cómo han afectado las recientes aprobaciones de la SEC a los márgenes de la minería de bitcoins? La aprobación de los fondos cotizados en bolsa ha creado un activo más líquido, lo que ha reducido la volatilidad y ha ajustado los márgenes de los mineros.
• ¿Qué dice el informe de Wintermute sobre la teoría del «soporte de comisiones»? El informe cuestiona la idea de que el aumento de las comisiones por transacción pueda compensar la disminución de los subsidios por bloque, calificándola de «intuitiva pero incorrecta».