¿Está MARA minando, HODLing o bancando? Con el 15% de su tesorería de Bitcoin en préstamo, MARA Holdings está empezando a parecer un banco en la sombra.
¿Se está convirtiendo MARA en un banco en la sombra a través de su estrategia de tesorería de Bitcoin?
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MARA Despliega el 15% de su Tesorería de Bitcoin en Estrategia de Préstamos
La siguiente publicación de invitado proviene de Bitcoinminingstock.io, el centro integral para todo sobre acciones de minería de Bitcoin, herramientas educativas e información de la industria. Publicado originalmente el 18 de julio de 2025, fue escrito por la autora de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Ha pasado un tiempo desde la última vez que cubrí MARA Holdings (NASDAQ: MARA) y su estrategia de tesorería de Bitcoin. Sí, todavía ostenta la corona por la mayor tasa hash entre los mineros públicos de Bitcoin. Sí, también tiene la mayor pila de Bitcoin en su balance general. Pero, honestamente, no había nada lo suficientemente convincente como para examinarlo más a fondo en los últimos trimestres.
Muchos inversores se preguntan por qué el precio de las acciones de MARA queda rezagado detrás de Bitcoin, el mismo activo que se supone debe representar como proxy. Y esas dudas no están infundadas: las ineficiencias operativas de MARA, su rentabilidad volátil y en ocasiones la comunicación opaca de la gestión han atenuado el entusiasmo de los inversores.
Hasta esta semana, cuando un comunicado de prensa de la compañía despertó mi interés.
Casi al mismo tiempo, un usuario de X hizo una afirmación audaz: que MARA se está convirtiendo en un banco en la sombra impulsado por Bitcoin. Esa formulación se quedó en mi mente. Si es válida, esto cambia por completo nuestra percepción de MARA: no solo como una empresa minera con una gran tesorería, sino como un motor financiero generador de rendimiento, similar a un banco nativo digital. Decidí investigar.
$MARA está construyendo un banco en la sombra impulsado por Bitcoin.
En el Q1 2025, tenían ~47,531 BTC en el balance general. En lugar de vender en el mercado, prestaron ~14,269 BTC a instituciones, un aumento del 37.5% trimestral.
Eso ya es el 30% de su tesorería, generando un rendimiento del 5–9%, similar a… pic.twitter.com/QrYVcjBVFq
— Cryptovicci 🌐 (@cryptovicci) 15 de julio de 2025
Estrategia de Préstamos de BTC – De Experimental a Escalable
Escuché por primera vez sobre las actividades de préstamo de Bitcoin de MARA a finales de 2024. Durante esa entrevista, los ejecutivos minimizaron el alcance, describiéndolo como una operación a pequeña escala y cautelosa. Esto tenía sentido. El riesgo de contraparte en este espacio es real, y el espectro de prestamistas de criptomonedas colapsados como Celsius todavía persigue la memoria de los inversores. Pero luego, en 2025, MARA se volvió más vocal sobre sus préstamos de Bitcoin.
Veamos lo que ha cambiado, extraído directamente de los informes de la SEC de MARA:
Un total de 7,377 Bitcoin se prestaron a contrapartes al 31 de diciembre de 2024 y al 31 de marzo de 2025. Mientras tanto, el porcentaje de la tesorería de Bitcoin de MARA prestado representa aproximadamente el 15.52% de sus tenencias totales.
Aún más interesante es el rendimiento. MARA ganó casi $16.71 millones en intereses en 2024. En el primer trimestre de 2025, la compañía generó $11.99 millones, lo que implica un rendimiento anualizado de ~7.88%*, que es competitivo con los rendimientos tradicionales de crédito privado o préstamos estructurados.
*Esto es una estimación, ya que los ingresos por intereses reportados también pueden incluir ganancias de actividades en fiat.
¿Es Justa la Etiqueta de Banco en la Sombra?
Revisemos la tesis del usuario de X:
“MARA está monetizando su tesorería sin liquidarla, creando un flujo de ingresos recurrente que refleja el margen de interés neto (NIM) en la banca. No es solo un minero. No es solo un HODLer. Se está convirtiendo en un banco nativo de Bitcoin.”
“Banco en la sombra”, qué astuta formulación. Después de todo, MARA es una institución no bancaria y se mantiene fuera de las regulaciones bancarias tradicionales. Sin embargo, su negocio de préstamos ya está operando como un banco en la sombra en espíritu. Presta capital (Bitcoin), genera rendimiento recurrente (pagado en Bitcoin) y retiene el principal subyacente como un activo de apreciación a largo plazo.
Lo único aquí es que el interés se paga en Bitcoin, por lo que MARA está aumentando su pila pasivamente y al mismo tiempo manteniendo la exposición al precio. Es un mecanismo de capitalización que pocas empresas públicas pueden replicar.
Aún mejor, MARA sigue extrayendo nuevos Bitcoines a diario (>20 BTC por día), lo que significa que su base generadora de rendimiento siempre se está renovando.
Sin embargo, MARA no es un banco en la sombra a pleno, ya que solo alrededor del 15.5% de sus tenencias se están prestando. Incluso si esa proporción finalmente se expandiera al 100% de sus tenencias (lo cual es muy poco probable), el valor contable no es masivo, a menos que el precio del BTC se aprecie en múltiples ocasiones.
Además, el riesgo de contraparte permanece y MARA no ha revelado exactamente quién está tomando prestados estos BTC o qué acuerdos de garantía están en su lugar. Pero con herramientas como la estructura SMA y declaraciones de la gestión que apuntan a una selección cuidadosa de contrapartes, parece haber un enfoque consciente del riesgo en su lugar.
Lente de Valoración de Tesorería: Podrías Estar Obteniendo el Negocio de Minería “gratis”
Al 30 de junio de 2025, MARA informó tener 49,940 BTC en su balance. A un precio de BTC de aproximadamente $120,370 (16/07/2025), eso se traduce en una tesorería valorada en ~$6.01 mil millones.
Sigue las métricas en vivo de tesorería de Bitcoin.
La capitalización de mercado de MARA el mismo día era de $7.02 mil millones.
Ahora calculemos el Valor Empresarial (EV):
EV = Capitalización de Mercado + Deuda Total – Efectivo y Equivalentes – Valor Justo de BTC
(EV = $7.02B + $2.71B – $0.19B – $6.01B = $3.52B)
Eso significa que el negocio completo de MARA – infraestructura de tasa hash, instalaciones, brazo financiero, todo – está siendo valorado en solo $3.52 mil millones.
Dicha discrepancia abre una idea provocativa:
La pila de BTC de MARA se ha vuelto tan grande en relación con su valoración de equidad que todo lo demás – su infraestructura, operaciones de minería, plataforma de préstamos y potencial futuro – están efectivamente muy descontados.
En otras palabras, los inversores pueden estar comprando la exposición al BTC y obteniendo el negocio de minería con un gran descuento*.
*Con el aumento en las tenencias de BTC y la apreciación de su precio, el valor empresarial de MARA podría ser potencialmente marginal.
Reflexiones Finales
MARA Holdings ha sido durante mucho tiempo criticado como un “minero ineficiente” incluso siendo el más grande a escala. Dada la rápida expansión de su operación de préstamos de BTC, está abriendo un nuevo camino.
Con cerca del 15% de su tesorería de Bitcoin desplegada para generar rendimiento recurrente, e ingresos por intereses pagados en especie, la compañía está comenzando a construir lo que parece el fundamento de un negocio de crédito nativo de BTC.
¿Es un banco en la sombra? No por estándares regulatorios. Pero conceptualmente, sí, ya está actuando como uno.
Existen ciertos riesgos, particularmente en torno a la exposición de contraparte y la volatilidad del Bitcoin. Para los inversores que entienden las implicaciones, eso presenta una configuración intrigante. A los precios actuales, efectivamente estás comprando el Bitcoin de MARA y obteniendo su negocio de minería y préstamos con un gran descuento.
Esta dinámica replantea cómo evaluamos a MARA. Ya no es solo una jugada especulativa de minería. Se está convirtiendo en una plataforma financiera generadora de rendimiento de Bitcoin, y el mercado puede no estar valorándolo completamente aún.
