¿Qué es el Test de Howey? Entendiendo su papel en la regulación de las criptomonedas

Entendiendo la Prueba de Howey

Si has estado siguiendo las acciones de aplicación de la ley emitidas por la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC), probablemente estés familiarizado con la Prueba de Howey. Aquí hay una descripción concisa de este estándar y cómo las firmas de abogados, los tribunales y los reguladores de EE.UU. han estado aplicándolo a las monedas digitales. El uso de la Prueba de Howey en el contexto de las criptomonedas ha generado un debate regulatorio sustancial en los últimos años.

Por ejemplo, las ofertas iniciales de monedas (ICOs) de hace unos años, que prometían a los inversores retornos impulsados principalmente por los esfuerzos de los desarrolladores o promotores de terceros, han sido clasificadas como ofertas de valores por la SEC. Parece que los reguladores de EE.UU. y la comunidad en general están de acuerdo en categorizar a bitcoin (BTC) como una mercancía en lugar de un valor. Sin embargo, Ethereum permanece más ambiguo, ya que la SEC y el presidente Gary Gensler se han abstenido de aclarar si ETH se considera un valor.

En acciones de aplicación específicas, la SEC ha identificado varias monedas digitales que considera “contratos de inversión” o valores cripto. Por ejemplo, en la demanda contra Binance, la SEC clasificó a solana (SOL), cardano (ADA), polygon (MATIC), decentraland (MANA), flow (FLOW) y cosmos (ATOM), entre otros, como valores. De manera similar, en el caso contra Coinbase, el regulador consideró a axie infinity (AXS), chiliz (CHZ), sandbox (SAND) y otros como valores. El organismo de vigilancia de valores de EE.UU. ha nombrado al menos a 70 criptoactivos que cree son valores.

Para determinar si un activo es un valor, los reguladores se basan en un caso de la Corte Suprema de 1946, SEC vs. W.J. Howey Co. Este caso estableció criterios para definir los contratos de inversión. Según estos criterios, existe un contrato de inversión si hay una inversión de valor monetario, una empresa común, una expectativa de ganancias y un aumento de valor principalmente de los esfuerzos de los organizadores o terceros. Los reguladores y los tribunales utilizan la Prueba de Howey para evaluar si un criptoactivo es un valor al examinar si hay una inversión de dinero en una empresa común con expectativa de beneficio principalmente de los esfuerzos de otros.

Si se cumplen estas condiciones, es probable que el activo sea clasificado como un valor, sujeto a las leyes federales, que requieren registro y divulgaciones. Bajo la Prueba de Howey, es probable que un criptoactivo sea considerado un valor si el proyecto emite tokens a los participantes que invierten dinero con la expectativa de ganar dividendos o intereses de las inversiones acumuladas de la plataforma. En tales casos, los retornos de la inversión dependen en gran medida de los esfuerzos de los desarrolladores para administrar y optimizar el grupo de inversión, posiblemente cumpliendo con los criterios de la Prueba de Howey.

Sin embargo, aplicar la Prueba de Howey a los criptoactivos puede ser confuso debido a su naturaleza multifacética. A diferencia de los instrumentos financieros tradicionales, los criptoactivos pueden funcionar como moneda, mercancía, token de utilidad (usado como ‘gas’ para transacciones) o incluso como una participación en una aplicación descentralizada. Cada funcionalidad podría sugerir diferentes tratamientos regulatorios, involucrando diversas dinámicas de expectativa de rentabilidad y esfuerzos de terceros, que son elementos cruciales en la Prueba de Howey.

Por lo tanto, el mismo activo podría ser categorizado de manera diferente basado en su caso de uso y las circunstancias específicas de su distribución y función. Esta complejidad hace que sea desafiante para reguladores y tribunales aplicar la Prueba de Howey de manera consistente a través del amplio espectro de criptoactivos, llevando a llamados por pautas más claras o nuevos marcos adaptados a las características únicas de los activos digitales. Las empresas cripto argumentan que la SEC y el gobierno no han proporcionado pautas claras para ciertos activos digitales.

Las empresas cripto critican a la SEC por regulaciones poco claras sobre los criptoactivos, acusándola de “regulación por la aplicación de la ley” en lugar de proporcionar pautas claras. La industria sostiene que la Prueba de Howey, desarrollada en 1946, es inadecuada para los activos digitales modernos, sofocando la innovación y empujando a las compañías a trasladarse a países más amigables con las criptomonedas. Hay un fuerte llamado a marcos regulatorios más claros y adaptados para apoyar los avances tecnológicos.

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