Por qué cayó Bitcoin el 5 de febrero: Ejecutivo de Procap señala a la mecánica de los ETF, no al pánico cripto

La caída de Bitcoin del 5 de febrero fue un evento de ETF, no uno cripto, dice Jeff Park

Park explicó en X que los datos crecientes ahora indican que el descenso coincidió con uno de los días más volátiles en los mercados de capitales globales, durante el cual el Ishares Bitcoin Trust (IBIT) de Blackrock registró un volumen de trading récord que excedió los $10 mil millones—más del doble de su máximo anterior—junto a la mayor actividad de contratos de opciones desde el lanzamiento del ETF.

Según Park, el flujo de opciones estaba inusualmente inclinado hacia puts en lugar de calls, lo que sugiere una posición defensiva en lugar de especulación al alza. Al mismo tiempo, Park señaló que la acción del precio de IBIT mostró una correlación inusualmente estrecha con las acciones de software y otros activos de riesgo, reforzando la visión de que bitcoin fue atrapado en una liquidación de riesgo más amplia en lugar de un choque específico cripto.

Park señaló datos de la mesa de corretaje principal de Goldman Sachs que muestran que el 4 de febrero se ubicó entre los peores eventos de desempeño diario registrados para los fondos de cobertura de estrategia múltiple, registrando un evento de z-score de 3.5. “Fue catastrófico”, escribió Park, añadiendo que tales episodios típicamente llevan a los gerentes de riesgo a demandar una rápida y indiscriminada reducción de exposición en las carteras, lo que probablemente se derramó en el trading del 5 de febrero.

A pesar de que bitcoin cayó más del 13% ese día, Park enfatizó que los flujos de ETF desafiaron los patrones históricos. En lugar de grandes redenciones, IBIT registró aproximadamente 6 millones de nuevas acciones creadas, traduciendo a más de $230 millones en activos agregados bajo gestión (AUM), mientras que el complejo de ETFs al contado vio más de $300 millones en entradas.

Park dijo que este resultado contraintuitivo sugiere que la presión de venta provino en gran medida de estrategias de mercado neutral cubiertas en lugar de salidas directas. “La venta no resultó en salidas finales de activos de bitcoin”, escribió, concluyendo que la actividad fue dominada por dealers y creadores de mercado operando dentro del “complejo de dinero de papel”.

Un impulsor clave, argumentó Park, fue el desmantelamiento forzado del comercio de base de bitcoin en el CME. Destacó que los spreads de la base del CME para fechas cercanas saltaron de aproximadamente 3.3% el 5 de febrero a alrededor de 9% el 6 de febrero, uno de los movimientos de un solo día más grandes desde el lanzamiento de los ETFs al contado, consistente con fondos grandes siendo dirigidos a reducir su apalancamiento.

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Park también citó productos estructurados y dinámicas de opciones como aceleradores. A medida que las barreras a la baja fueron superadas, los dealers cubriendo riesgos de activación se vieron obligados a vender la exposición subyacente en debilidad, amplificando el impulso a la baja a medida que la volatilidad implícita se acercó brevemente a niveles extremos.

Para el 6 de febrero, bitcoin se recuperó más del 10%, un movimiento que Park vinculó con la reexpansión del interés abierto del CME a medida que las estrategias de mercado neutral reentraron en posiciones. Concluyó que el episodio señala la creciente integración de bitcoin en los mercados TradFi, escribiendo que “el catalizador vino de una reducción de riesgo en TradFi no-cripto”, no de una ruptura fundamental dentro del sector cripto en sí.

Preguntas Frecuentes ❓

• ¿Qué causó la venta de bitcoin del 5 de febrero?
  Jeff Park cree que se derivó del desmantelamiento en TradFi y la cobertura relacionada con ETFs, no de una venta nativa de cripto.
• ¿Salieron los inversores de los ETFs de Bitcoin el 5 de febrero?
  No, Park reportó creaciones netas en los ETFs de bitcoin al contado a pesar de la caída de precios.
• ¿Por qué importaba la actividad de opciones?
  Park dijo que la posición pesada en puts y las dinámicas de gamma corta obligaron a los dealers a vender en debilidad.
• ¿Qué explica la recuperación de bitcoin el 6 de febrero?
  Park señaló el retorno de los trades de base del CME y el posicionamiento de mercado neutral después de que se redujo el apalancamiento.