¿Por qué algunos comerciantes dicen que el límite de 21 millones de Bitcoin se está diluyendo fuera de la cadena?

Bitcoin de Papel vs. Escasez en Cadena

La discusión ha ganado tracción ya que la acción del precio del bitcoin cayó masivamente a pesar del aumento de la participación institucional, los ETFs, y la expansión de los mercados de derivados. Los críticos argumentan que la oferta fija en cadena del bitcoin aún existe en teoría, pero que el descubrimiento de precios se ha trasladado fuera de la cadena hacia capas de exposición sintética que se comportan más como un sistema de reserva fraccionaria que como un activo digital escaso.

“Los Maxis no te dirán esto, pero el bitcoin ha sido fraccionado,” declaró la cuenta de X apodada Nolimit afirmó. “Wall Street no compró bitcoin para aumentar el valor de tus bolsas y hacerte rico, jeje. Lo compraron para convertirlo en un instrumento generador de comisiones, al igual que hicieron con el oro en los 80,” agregó la cuenta. La publicación de Nolimit rápidamente ganó tracción en X, recibiendo miles de me gusta y acumulando cientos de republicaciones mientras el argumento se difundía viralmente.

En el centro del debate hay un reclamo simple: un bitcoin real puede simultáneamente soportar varios reclamos en papel. Una acción de un ETF puede estar respaldada por bitcoin custodial, mientras que los futuros y opciones cubren esa exposición, las permutas perpetuas amplifican el apalancamiento, el bitcoin envuelto crea versiones tokenizadas en otros lugares, y los bancos emiten notas estructuradas vinculadas al precio o la volatilidad. Ninguno de estos instrumentos requiere que se minen nuevos bitcoins, sin embargo, todos influencian el precio de mercado.

Los defensores de la teoría argumentan que esta estructura permite que la oferta sintética se expanda mucho más allá del límite de 21 millones de monedas en la práctica, incluso si no es en cadena. A medida que el volumen de derivados crece, dicen, la demanda de bitcoin físico se diluye, con presión de compra absorbida por productos liquidados en efectivo en lugar de mercados al contado.

Al mismo tiempo, múltiples cuentas de X comenzaron a circular reclamos casi idénticos, una repetición que a algunos observadores les pareció inusual. “El límite de 21 millones ya no importa. ¿Por qué? Porque el mercado no está negociando bitcoin real, está negociando ‘Paper BTC’, escribió la cuenta de X Nonzee escribió. Era casi como si las publicaciones siguieran el mismo ritmo y estructura, resonando con el algoritmo de X en el proceso. Sin embargo, el enfoque funcionó y captó una amplia participación en la llamada teoría.

Este marco refleja lo que los críticos describen como “oro de papel”, donde los contratos de futuros y cuentas no asignadas llegaron a dominar el descubrimiento de precios hace décadas. Para la década de 1980, los mercados de oro estaban fuertemente influenciados por el comercio de derivados en bolsas como COMEX, siendo la entrega física la excepción más que la regla. El resultado, según los escépticos, fue una volatilidad atenuada y una contención persistente de precios a pesar del aumento en la demanda.

Aplicada al bitcoin, la teoría del bitcoin de papel sugiere que los mercados ricos en derivados permiten que los grandes jugadores acorten los repuntes, desencadenen liquidaciones y cubran a precios más bajos sin fuentes de bitcoin reales. En esta visión, el apalancamiento y las posiciones, no la escasez en cadena, impulsan los movimientos de precios a corto plazo.

Algunos analistas cuantifican este efecto utilizando métricas que comparan el interés abierto de los derivados con la oferta líquida en cadena, argumentando que la exposición sintética puede inflar la flotación efectiva en porcentajes de dos dígitos. Esto, dicen, explica por qué las grandes entradas de ETF no siempre se traducen en una apreciación inmediata del precio. Un argumento similar se ha aplicado a las empresas de tesorería de bitcoin y a los pesos pesados de la industria, como la estrategia de Michael Saylor. Las compras de Saylor, muestran los datos, apenas mueven la aguja en el mercado de hoy en día..

La teoría también ha reavivado las preocupaciones en torno a la rehipotecación. Cuando el bitcoin se encuentra con custodios, intercambios, mesas de préstamo, etc., puede usarse como garantía para múltiples obligaciones a la vez. Si los reclamos exceden las reservas, el sistema funciona menos como propiedad directa y más como crédito en capas.

Los críticos de la tesis del bitcoin de papel se oponen contundentemente. Argumentan que los derivados son inherentemente de suma cero, con cada largo igualado por un corto, evitando presión direccional ilimitada. Los futuros y las permutas perpetuas, señalan, convergen hacia los precios al contado a través de tasas de financiación, arbitraje y mecánicas de expiración.

Otros enfatizan la transparencia del bitcoin como una distinción clave del oro. La oferta en cadena es públicamente verificable, los custodios son auditados, y los déficits a gran escala emergen rápidamente si los reclamos exceden materialmente las reservas. No puedes auditar el oro con un explorador de blockchain. En esta visión, los derivados pueden amplificar la volatilidad pero no pueden suprimir permanentemente el precio sin desencadenar estrés en el mercado.

También existe un argumento estructural de que la adopción institucional naturalmente desplaza el descubrimiento de precios hacia lugares más profundos y líquidos. A medida que los mercados maduran, el apalancamiento y la cobertura aumentan, suavizando las oscilaciones de precios en lugar de destruir la escasez.

Aún así, el debate persiste porque toca el núcleo del relato del bitcoin. El bitcoin fue diseñado como un activo al portador, donde la propiedad y la oferta eran inseparables de las claves privadas. Cuanto más se desplace la exposición hacia instrumentos de papel, argumentan los críticos, más se desvía el comportamiento del precio de ese modelo original.

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Si la teoría del bitcoin de papel refleja manipulación estructural o simplemente evolución del mercado sigue siendo un tema no resuelto. Lo que está claro es que el creciente papel del bitcoin en las finanzas tradicionales ha introducido capas de abstracción que no existían en sus primeros años, remodelando cómo interactúan la escasez, la propiedad y el descubrimiento de precios.

Por ahora, el argumento continúa circulando por X y los círculos de cripto, alimentado por mercados volátiles y una sensación incómoda de que la infraestructura de intercambio del bitcoin importa tanto como su código.

Preguntas Frecuentes ❓

• ¿Cuál es la teoría del bitcoin de papel?
  Argumenta que los derivados y los productos financieros crean una exposición sintética al bitcoin que diluye la verdadera escasez.
• ¿Significa el bitcoin de papel que existe más BTC en la cadena?
  No, la oferta en cadena sigue estando limitada, pero múltiples reclamos financieros pueden hacer referencia al mismo bitcoin.
• ¿Por qué se utiliza a menudo el oro como comparación?
  El precio del oro se convirtió en dominio de los derivados en los años 80, reduciendo el papel de la entrega física.
• ¿Pueden los derivados suprimir permanentemente el precio del bitcoin?
  Los críticos dicen que no, citando el arbitraje y la transparencia, mientras que los defensores argumentan que distorsionan el descubrimiento de precios a corto plazo.