Los analistas discrepan sobre la prima de estrategia de Bitcoin de Strategy

Combustible Premium: Expertos Debaten el Sobresaliente Rendimiento de MSTR vs. Bitcoin

El intercambio tuvo como protagonistas a Lyn Alden, fundadora de Lyn Alden Investment Strategy y conocida defensora de bitcoin; Jim Chanos, fundador de Kynikos Associates y famoso vendedor en corto; y Andy Constin, CEO de Damped Spring Advisors. Se centró en la afirmación de Alden de que los accionistas de Strategy (anteriormente Microstrategy) que invirtieron cuando la compañía adoptó su estrategia de acumulación de bitcoin en agosto de 2020 habrían superado a los propietarios de bitcoin mismo, incluso si el indicador de Strategy para tenencias de bitcoin por acción (“mNAV”) cayera al precio actual del bitcoin.

Strategy, una empresa de inteligencia empresarial (BI), funciona esencialmente como una empresa de tesorería de bitcoin (BTC) que cotiza en bolsa, utilizando la recaudación de capital y la emisión de deuda principalmente para adquirir y mantener bitcoin en su balance. Jim Chanos desafió el análisis de Alden, sugiriendo que ella pasó por alto un factor crítico: “No necesitas un ‘artículo extenso’ para entender que cada acción de MSTR ha tenido una cantidad aumentada de bitcoin por acción desde 2020. El comercio de mNAV es dinámico, no estático.”

Más tarde planteó una pregunta fundamental:

¿El modelo de negocio (recaudar dinero para comprar bitcoin) crea la prima de mNAV, o la prima de mNAV permite que tal modelo exista/continúe?

Andy Constin entró en el debate, acusando a Alden de ignorar los efectos de dilución. Argumentó que el crecimiento de la capitalización de mercado de Strategy se originó significativamente de la emisión de acciones con primas muy por encima de mNAV (por ejemplo, 1.4x, 1.8x), beneficiando a los accionistas iniciales a expensas de los entrantes posteriores. “La mayor parte, si no todo, del rendimiento excesivo sobre BTC proviene de la mayor parte de la capitalización de mercado de la empresa siendo negociada a un elevado MNAV,” declaró Constin, comparando la ventaja de la entrada temprana con un “esquema Ponzi.”

Alden defendió su posición, reconociendo la prima pero argumentando que reflejaba un valor único. Señaló que Strategy ofrecía a los inversores institucionales exposición a bitcoin combinado con deuda a largo plazo no exigible, una estructura no disponible a través de fondos cotizados en bolsa de bitcoin (ETFs) o para fondos restringidos a acciones/bonos. “Adjuntar deuda no exigible a varios años a bitcoin ofrece un producto que las corporaciones pueden hacer, pero los inversores y la mayoría de los fondos no pueden hacer, por lo que pagan una prima por ello,” explicó Alden.

Enfatizó que repetidamente aconsejó precaución y recortes de posiciones cuando las primas de mNAV se disparaban a 3x, afirmando que los compradores a 1x-2x NAV generalmente se beneficiaron en los últimos cinco años, incluso cuando BTC por acción aumentó. Chanos, conocido por vender públicamente en corto MSTR mientras mantenía bitcoin en largo como una operación de arbitraje, y Constin (alegando 83 años de experiencia combinada con Chanos) sostuvieron que Alden desvió su crítica central sobre los retornos impulsados por primas.

Alden contraatacó que la longevidad de la estrategia y la constante demanda institucional insatisfecha justificaban la prima, prediciendo que solo se desvanecería cuando productos similares se volvieran ubicuos. “Eventualmente, cuando esa capacidad se difunda por todas partes, la prima se secará,” concluyó. El debate terminó con Constin sugiriendo que Alden reconociera su punto y Alden reiterando el atractivo de la estrategia para mandatos específicos de inversores.