La morosidad en el crédito privado alcanza el 9,2 % mientras un mercado de 1,8 billones de dólares se enfrenta a problemas de liquidez

Las tasas de impago se disparan en el crédito privado a medida que el mercado crece hasta los 1,8 billones de dólares

Fitch Ratings informó de que su tasa de impagos de las calificaciones supervisadas de forma privada (PMR) alcanzó el 9,2 % para todo el año 2025, lo que supone un fuerte aumento con respecto al 8,1 % del año anterior y supera los picos de los préstamos bancarios a los que se suele hacer referencia desde la crisis financiera mundial.

La cifra ha circulado rápidamente por los círculos financieros, amplificada por gráficos virales y comentarios del mercado que señalan la enorme magnitud del sector del crédito privado, que ahora se estima en aproximadamente 1,8 billones de dólares en activos bajo gestión.

El crédito privado, a menudo descrito como préstamo directo, consiste en que instituciones no bancarias concedan préstamos a empresas del mercado medio. Estos prestatarios suelen tener un EBITDA inferior a 100 millones de dólares y dependen de la financiación para adquisiciones, refinanciaciones o expansión, un nicho del que los bancos se retiraron en gran medida tras el endurecimiento normativo posterior a 2008.

Esa retirada abrió la puerta a gestores de activos como Blackstone, Apollo, Ares y KKR para desarrollar extensos negocios de crédito. Lo que comenzó como una solución alternativa se ha convertido en uno de los segmentos de más rápido crecimiento de las finanzas modernas. Pero el crecimiento ha venido acompañado de inconvenientes.

Los datos de Fitch muestran que los impagos se concentraron entre los prestatarios más pequeños, con empresas que generaban 25 millones de dólares o menos en EBITDA registrando una tasa de impago del 15,8 %, en comparación con solo el 4 % de los emisores más grandes. El culpable no es ningún misterio: los tipos de interés más altos han encarecido mucho la deuda a tipo variable, lo que ha puesto en apuros a las empresas con márgenes más estrechos. Aun así, la cifra principal viene acompañada de una salvedad importante: las pérdidas siguen siendo relativamente contenidas.

En muchos casos, los prestamistas han optado por la flexibilidad en lugar de la fuerza. En lugar de empujar a las empresas a la quiebra, los gestores de crédito privado suelen ampliar los vencimientos, permitir el pago de intereses en especie (PIK) o reestructurar las condiciones. Fitch constató que la mayoría de los casos resueltos en 2025 proporcionaron recuperaciones cercanas al valor nominal, con pérdidas modestas solo en una minoría de situaciones.

Esa distinción es importante. Puede que los impagos estén aumentando, pero no se están traduciendo en el tipo de pérdidas generalizadas para los prestamistas que se observaron durante la crisis financiera. Sin embargo, hay otra cuestión más difícil de manejar: la liquidez. El mismo mercado que ha crecido hasta alcanzar los 1,8 billones de dólares opera con una capacidad de negociación secundaria limitada —estimada en unos 100 000 millones de dólares—, lo que crea un desajuste aproximado de 18 a 1 entre activos y liquidez.

En la práctica, eso significa que los inversores no pueden salir fácilmente de sus posiciones si cambia el sentimiento del mercado. Esa tensión ya se está manifestando. Varios grandes fondos de crédito privado se han enfrentado a presiones de reembolso a principios de 2026, lo que ha llevado a algunos gestores a limitar las retiradas o a inyectar capital para estabilizar los flujos. Las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) que cotizan en bolsa, que ofrecen una ventana al sector, también se han negociado con notables descuentos respecto al valor de sus activos subyacentes.

Según cita Bloomberg, en un podcast reciente, Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pimco, destacó:

«La gran lección de todo esto es que, desde el punto de vista del inversor, se trata de una especie de llamada de atención».

El desajuste cobra especial relevancia a medida que el crédito privado se expande más allá de las carteras institucionales hacia los canales de gestión patrimonial. Los fondos semilíquidos —a menudo comercializados con características de reembolso periódico— pueden prometer acceso, pero los préstamos subyacentes siguen siendo obstinadamente ilíquidos. Por ahora, el sistema se mantiene. No hay señales inmediatas del tipo de tensión sistémica que caracterizó a 2008, y los bancos están menos expuestos directamente a este segmento. Mientras tanto, un creciente fondo de capital para deuda en dificultades espera al margen, listo para adquirir activos problemáticos si las condiciones empeoran. De cara al futuro, las variables clave son las de siempre: tipos de interés, crecimiento económico y condiciones de refinanciación. Un periodo prolongado de costes de financiación elevados podría empujar a más empresas hacia la reestructuración, sobre todo a medida que se acumulan los vencimientos de la deuda en 2026 y 2027.

Al mismo tiempo, las previsiones del sector siguen siendo optimistas. Algunas proyecciones sugieren que el crédito privado podría duplicar su volumen de nuevo a finales de la década, impulsado por la continua demanda de rentabilidad y financiación flexible. Sin embargo, ese optimismo viene ahora acompañado de un matiz más agudo.

Los impagos están aumentando, la liquidez es limitada y la ilusión de salidas fáciles se está poniendo a prueba en tiempo real, lo que nos recuerda que incluso los rincones más sofisticados de las finanzas siguen respondiendo a las matemáticas básicas.

Preguntas frecuentes 🔎

• ¿Qué es el crédito privado? El crédito privado se refiere a los préstamos concedidos por prestamistas no bancarios a empresas, a menudo al margen de los mercados tradicionales de deuda pública.
• ¿Por qué están aumentando los impagos en el crédito privado? El aumento de los tipos de interés ha incrementado los costes de financiación, lo que ejerce presión sobre las empresas más pequeñas con deuda a tipo variable.
• ¿Están perdiendo dinero los inversores por estos impagos? Las pérdidas han sido limitadas hasta ahora gracias a las reestructuraciones de préstamos y a las altas tasas de recuperación.
• ¿Qué es el desajuste de liquidez en el crédito privado? Se refiere a la brecha entre las grandes carteras de activos y la capacidad relativamente pequeña del mercado secundario para vender esos préstamos.