Estudio del BCE sobre la gobernanza de las finanzas descentralizadas: A16z es el principal votante de Uniswap; un tercio de los votantes no puede identificarse

Los 100 principales titulares controlan el 80 % de los tokens de gobernanza DeFi, según un estudio del BCE

El documento de trabajo, el Documento de Trabajo del BCE n.º 3208, examinó los datos de gobernanza de cuatro protocolos —Aave, MakerDAO (ahora rebautizado como Sky), Ampleforth y Uniswap— en dos momentos concretos: noviembre de 2022 y mayo de 2023. Los protocolos se seleccionaron por su tamaño y por representar diferentes categorías de actividad de las finanzas descentralizadas (DeFi), y en conjunto poseían aproximadamente el 32 % del valor total bloqueado en Ethereum en el momento de la recopilación de datos.

Las cifras de concentración de tokens eran contundentes. Los investigadores del BCE afirman que los 100 principales titulares de los cuatro protocolos controlaban más del 80 % del suministro de tokens de gobernanza. En el caso de Aave y Uniswap, solo los cinco principales titulares acaparaban casi la mitad de todos los tokens. Ampleforth presentaba una concentración aún mayor, ya que los cinco principales controlaban cerca del 60 %.

A continuación, los investigadores intentaron identificar quién se encuentra realmente detrás de esas direcciones. En la mayoría de los protocolos, aproximadamente la mitad o más de todas las tenencias se remontan bien al propio protocolo, a través de tesorerías, fundadores o asignaciones a desarrolladores, bien a criptoexchanges centralizados y descentralizados. Binance, según los datos del informe, poseía la mayor cuota entre las plataformas centralizadas en los cuatro protocolos, oscilando entre el 2 % y el 15 % dependiendo del protocolo.

El panorama no se aclaró cuando los investigadores examinaron quién vota. Los principales votantes eran casi en su totalidad delegados, personas físicas o entidades a quienes los titulares de tokens más pequeños asignan su poder de voto. Identificar a esos delegados resultó difícil. Según se informa, los investigadores se basaron en búsquedas en la web, Github, redes sociales, foros de gobernanza y la herramienta de análisis de cadenas de bloques creada por Crystal Intelligence. Aun así, no se pudo identificar en absoluto a alrededor de un tercio de los principales votantes de la muestra.

Entre aquellos a quienes los investigadores pudieron identificar, los particulares constituían el grupo más numeroso, con aproximadamente un 21 %, seguidos de las empresas Web3, con alrededor del 19 %. También aparecieron empresas de capital riesgo y asociaciones universitarias de blockchain. En el caso de Uniswap, el principal votante en ambos periodos fue Andreessen Horowitz, o A16z, a quien 125 direcciones habían delegado su poder de voto en mayo de 2023.

La concentración del poder de gobernanza se mantuvo estable en ambas instantáneas de datos, mostrando pocos cambios. Esa estabilidad tiene dos caras: sugiere que las estructuras de poder existentes son duraderas y hace que el problema sea más difícil de abordar solo a través de la dinámica del mercado. El documento también clasificó 248 propuestas de gobernanza en los cuatro protocolos. Los parámetros de riesgo, que abarcan ratios préstamo-valor, límites máximos de deuda, comisiones de estabilidad y cierres de emergencia, constituyeron la mayor parte, con un 28 %. Las propuestas de cotización de activos representaron otro 23 %. La estructura de gobernanza en sí misma rara vez fue objeto de una propuesta; esa categoría solo representó el 1 % de la muestra. Desde un punto de vista regulatorio, los investigadores del BCE concluyeron que los titulares de tokens de gobernanza, los desarrolladores y las plataformas de intercambio centralizadas no pueden servir como puntos de entrada regulatorios fiables en las condiciones actuales. La naturaleza seudónima de las direcciones de blockchain, combinada con la estructura opaca de delegación, significa que no existe una línea clara de responsabilidad en la que puedan basarse los reguladores.

El Reglamento de la UE sobre mercados de criptoactivos exime actualmente a los servicios prestados de forma totalmente descentralizada. El documento sostiene que el umbral es difícil de aplicar en la práctica, ya que ningún protocolo DeFi de la muestra se acercaba a cumplir un estándar genuino de descentralización. La mayoría de los protocolos mantienen un control significativo en manos de personas con información privilegiada.

Los autores sugieren posibles vías de avance, entre las que se incluyen la divulgación obligatoria de las afiliaciones de los titulares de tokens, estructuras jurídicas adaptadas para las DAO y modelos híbridos que combinen la gobernanza basada en blockchain con los marcos tradicionales de responsabilidad jurídica. Se citó el marco de la Autoridad de Supervisión Financiera de Dinamarca como un punto de partida práctico para evaluar si una oferta está genuinamente descentralizada.

El documento del banco central establece una comparación con el gobierno corporativo tradicional. Ambos sistemas presentan una baja participación de votantes y decisiones determinadas por un pequeño grupo de participantes activos. Sin embargo, las finanzas tradicionales cuentan con normas de voto por poder, códigos de administración y obligaciones legales. La DeFi no cuenta actualmente con ninguna de esas salvaguardias, y las identidades de los principales responsables de la toma de decisiones permanecen en gran medida ocultas al público.

Preguntas frecuentes 🔎

• ¿Quién controla los tokens de gobernanza de DeFi? Un pequeño número de direcciones —en su mayoría tesorerías de protocolos, fundadores y exchanges centralizados como Binance— posee la mayoría de los tokens de gobernanza en los principales protocolos de DeFi.
• ¿Pueden los reguladores exigir responsabilidades a los participantes en la gobernanza de DeFi? Investigadores del BCE descubrieron que aproximadamente un tercio de los principales votantes no podían identificarse utilizando datos disponibles públicamente, lo que dificulta establecer líneas claras de responsabilidad regulatoria.
• ¿Qué es la delegación de voto en DeFi? Los titulares de tokens pueden ceder sus derechos de voto a delegados que voten en su nombre sobre las propuestas, lo que, según el documento del BCE, concentra aún más el poder de gobernanza en lugar de distribuirlo.
• • ¿Abarca el reglamento MiCA de la UE los protocolos DeFi? El MiCA exime a los servicios totalmente descentralizados, pero el informe del BCE sostiene que la mayoría de los protocolos DeFi no cumplen un estándar de descentralización genuina y podrían entrar en el ámbito de aplicación de la normativa.