¿Está el dólar estadounidense dominante o condenado? Los analistas leen los mismos datos, pero de manera muy diferente

Visión de Campbell: El Oro Sube Dentro de un Sistema Basado en el Dólar

Alexander Campbell, ex jefe de productos básicos en Bridgewater Associates y fundador de Black Snow Capital, argumenta que el aumento de los precios del oro y la plata no implica el colapso del dólar estadounidense. En un artículo publicado en X, Campbell enmarca el entorno actual del mercado como uno en el que los metales preciosos y el dólar pueden fortalecerse simultáneamente.

Campbell, quien ahora lidera Rose AI y publica comentarios macroeconómicos a través de su boletín Campbell Ramble, enfatiza que las finanzas globales continúan operando dentro de un sistema centrado en el dólar. Señala la profundidad de los mercados de capital de EE.UU., el respaldo militar y la credibilidad institucional como factores que sostienen la demanda del dólar.

Según Campbell, el oro funciona principalmente como cobertura de cartera más que como una apuesta explícita contra el dólar. Argumenta que para los inversores occidentales, la exposición al oro a menudo incorpora una posición corta implícita en dólares, la cual puede compensarse manteniendo dólares directamente.

“Mis posiciones en oro y plata son implícitamente cortas en dólares. Cada onza que poseo fue comprada vendiendo dólares”, dijo Campbell. “Si no compensara algo de eso, estaría extremadamente expuesto a la debilidad del dólar además de lo que hagan los metales en sí mismos”.

Además, sostiene que las recientes caídas del dólar son modestas en un contexto histórico, señalando que el Índice del Dólar estadounidense se mantiene bien por encima de los niveles vistos durante periodos anteriores de debilidad sostenida del dólar. En su opinión, las narrativas de colapso están desconectadas de los rangos de precios a largo plazo.

Campbell pone mayor énfasis en los flujos de capital que en la especulación con divisas. Argumenta que una debilidad significativa del dólar requeriría una liquidación a gran escala de acciones y bonos del Tesoro de EE.UU. por parte de inversores extranjeros, en lugar de posiciones en los mercados de futuros del dólar.

Aunque reconoce el bajo rendimiento selectivo en ciertos valores tecnológicos de EE.UU., Campbell describe el comportamiento reciente del mercado como una rotación más que una fuga de capital. Mantiene que los inversores continúan destinando recursos a activos de EE.UU. vinculados a temas de crecimiento estructural, incluyendo inteligencia artificial (IA).

Dijo Campbell:

“Si quieres saber si la caída del dólar es real, observa los flujos. ¿Están los europeos realmente liquidando su SPX? ¿Están los fondos de pensiones japoneses vendiendo bonos del Tesoro? ¿O solo están hablando de ello en las cenas de Davos mientras mantienen sus inversiones? Hasta ahora, es mayormente charla.”

Visión de Girnus: La Debilidad del Dólar Refleja Elección de Política

Peter Girnus, investigador senior de amenazas en Trend Micro y comentarista frecuente sobre riesgos tecnológicos y de políticas, ofrece una interpretación diferente. Girnus sostiene que la reciente debilidad del dólar refleja una política intencionada más que una sobrerreacción del mercado.

En otro artículo en X, Girnus señala un documento de política de 2024 escrito por Stephen Miran, ahora miembro de la Junta de la Reserva Federal, que presenta un marco para reestructurar el comercio global a través de una devaluación estratégica del dólar. El documento argumenta que el estatus de moneda de reserva obliga a EE.UU. a mantener déficits comerciales persistentes que desventajan la producción interna.

Girnus sostiene que los recientes movimientos en el Índice del Dólar estadounidense se alinean con ese marco. Observa que el índice ha caído a su nivel más bajo desde principios de 2022 y ha roto por debajo de rangos de negociación anteriores, desarrollos que caracteriza como impulsados por tendencias más que como temporales.

También destaca que el movimiento del oro por encima de $5,000 por onza, señalando la demanda de los bancos centrales más que la especulación minorista como el principal impulsor. Girnus señala la acumulación sostenida de oro por bancos centrales de mercados emergentes, incluyendo China, como evidencia de diversificación de reservas.

Girnus además hace referencia a datos de inflación a largo plazo que muestran que el dólar ha perdido aproximadamente el 96% de su poder adquisitivo desde la fundación de la Reserva Federal. Identifica el fin de la convertibilidad del oro en 1971 como un punto de inflexión estructural que eliminó las restricciones externas a la expansión monetaria.

Argumenta que el aumento de los niveles de deuda federal fortalece los incentivos para que los responsables de políticas confíen en la inflación y la devaluación de la moneda en lugar de en el pago. En su opinión, la debilidad del dólar funciona como un mecanismo para administrar la deuda sin incumplir formalmente.

Girnus escribió:

“No pagas una deuda del 134% del PIB. La inflas. Devalúas la moneda en la que está denominada. No es incumplir, sino más bien política.”

Girnus también plantea preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal, citando desacuerdos dentro del Comité Federal de Mercado Abierto y un creciente alineamiento entre los objetivos fiscales y monetarios.

Donde las Opiniones Divergen

Ambos analistas coinciden en que el aumento del oro refleja fuerzas estructurales más que actividad de comercio a corto plazo. Su desacuerdo se centra en la interpretación: Campbell ve el dominio del dólar como bastante intacto a pesar de los precios más altos del oro, mientras que Girnus argumenta que la depreciación del dólar es esencialmente un resultado deliberado del diseño de políticas. Varios analistas coinciden con la teoría del Acuerdo Miran y Mar-a-Lago, y se ha convertido en un tema de discusión popular.

El contraste destaca un debate más amplio que enfrentan los mercados en 2026: si el estatus de moneda de reserva garantiza resiliencia a largo plazo o simplemente permite un ajuste controlado con el tiempo.

FAQ ⏱️

• ¿Por qué está subiendo el oro mientras el dólar sigue siendo ampliamente utilizado?
  El oro puede subir debido a la demanda de cobertura y la compra de bancos centrales incluso cuando el dólar conserva el estatus de moneda de reserva.
• ¿Está colapsando el dólar en 2026?
  Algunos analistas ven los recientes declives como limitados y cíclicos, mientras que otros los ven impulsados por políticas.
• ¿Qué indicaría un estrés real del dólar?
  La venta sostenida de acciones y bonos del Tesoro de EE.UU. por inversores extranjeros sería un indicador clave.
• ¿Por qué están los bancos centrales aumentando las reservas de oro?
  El oro proporciona diversificación lejos de la exposición concentrada a divisas.