¿Es la Cripto un Valor? (Introducción)

El siguiente editorial de opinión fue escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.

¿Es la Cripto un Valor? Por Qué Esta Pregunta Aún Importa en 2025

La pregunta de si un activo criptográfico califica como un valor es algo con lo que todos los que trabajan con activos digitales probablemente estén familiarizados. Se ha planteado en conferencias de criptomonedas, audiencias del Congreso, discursos de la SEC, salas de tribunales y miles de memos legales desde que SEC v. W.J. Howey Co. se convirtió en la doctrina de último recurso para cada nueva tecnología.

Sin embargo, en 2025, a pesar de años de actividad regulatoria, el panorama en EE. UU. sigue fragmentado y la respuesta sigue siendo incierta. Los tribunales han rechazado cada vez más la idea de que los tokens son inherentemente valores, estableciendo distinciones entre el activo en sí y el contexto de su venta. Otras decisiones, sin embargo, han encontrado responsabilidad de contrato de inversión en situaciones muy alejadas del evento inicial de generación de tokens, incluso años después, mucho después de haber introducido hitos de descentralización o características de utilidad.

Aunque la postura de la SEC ha cambiado, la ambigüedad persiste. El enfoque de aplicación amplia de la agencia desde 2017 creó una suposición predeterminada de que casi cualquier emisión de tokens podría desencadenar leyes de valores.

Más recientemente, sin embargo, ha habido señales más claras de restricción, una mayor disposición para negociar exenciones o parámetros de acuerdos, y señales internas de que el personal ahora está diferenciando entre el diseño de tokens, la distribución de tokens y los ecosistemas de tokens de maneras que antes no había articulado completamente.

Sin embargo, aún falta guía formal.

El Congreso continúa debatiendo una legislación integral sobre activos digitales, pero aún no ha surgido un único proyecto de ley con el consenso necesario para anticiparse al poder judicial o limitar a la SEC. Aunque el CLARITY Act continúa avanzando en el Congreso, los participantes del mercado operan en un mosaico de interpretaciones de aplicación federal, jurisprudencia civil y una taxonomía regulatoria en desarrollo.

Esta serie de artículos tiene como objetivo brindar claridad sobre lo que se puede conocer de manera realista—y lo que se puede hacer de manera defendible—en 2025. Destila el marco legal, destaca desarrollos recientes e identifica recomendaciones prácticas para constructores, inversores e intermediarios que navegan este entorno incierto.

La Parte I explicará cuándo las leyes de valores se aplican a los tokens, centrándose en la mecánica y los límites de la infame prueba de Howey.

La Parte II explicará el mito y la realidad de los tokens de utilidad.

La Parte III analizará las transacciones de tokens a lo largo de su ciclo de vida, incluyendo cuándo las negociaciones en mercados secundarios no satisfacen Howey a pesar de ventas anteriores que podrían haberlo hecho.

La Parte IV examinará contextos especiales—protocolos DeFi, acuerdos de staking, airdrops, NFTs y modelos híbridos—donde las pruebas tradicionales se tensan bajo elecciones de diseño modernas.

La Parte V reseñará el panorama regulatorio en evolución al cierre de 2025: patrones de aplicación de la SEC, posicionamiento de la CFTC y legislación pendiente.

La Parte VI proporcionará una guía práctica de cumplimiento para intercambios, emisores de tokens, desarrolladores, DAOs, custodios, empresas de pago y otros que operan en el espacio.

El objetivo no es ofrecer certeza donde no existe, sino traducir la doctrina, el precedente y la práctica regulatoria en pasos concretos y defendibles para navegar la ley de valores de EE. UU. de una manera que se alinee con cómo funcionan la aplicación y los tribunales en la realidad.

Mantenerse informado y cumplir con la normativa en este panorama en evolución es más crítico que nunca. Ya sea que sea un inversor, empresario o negocio involucrado en criptomonedas, nuestro equipo está aquí para ayudar. Proporcionamos el asesoramiento legal necesario para navegar estos emocionantes desarrollos. Si cree que podemos asistirle, programe una consulta aquí.