El bono más peligroso del mundo? Un analista da la alarma sobre el mercado JGB de 40 años de Japón

Contagio entre activos

Mientras que muchos inversores globales y periodistas financieros pueden pasarlo por alto, el mercado de bonos del gobierno japonés (JGB) a 40 años es, según el analista de mercado Weston Nakamura, el “mercado más peligroso del mundo”. Nakamura argumenta que su tamaño, combinado con la ignorancia generalizada de los inversores, crea un cóctel volátil capaz de desencadenar un contagio financiero global.

Nakamura destaca un revelador clip de Bloomberg donde el veterano presentador Guy Johnson admite no haber prestado nunca atención a los JGB a 40 años. Este mismo “punto ciego,” afirma Nakamura, es lo que hace que el complejo de JGB sea tan peligroso. Un mercado lo suficientemente grande como para influir en los precios macro globales, pero ignorado por la mayoría, posee el poder de estallar sin previo aviso, arrastrando a otras clases de activos con él.

Una de las características clave identificadas por Nakamura que hace peligroso a los JGB es su aparente mal precio. Los rendimientos de los JGB continúan por detrás de los bonos del Tesoro de EE.UU. a pesar de la asombrosa relación deuda/PIB del 250% de Japón. Además, Nakamura señala movimientos en los JGB a 30 y 40 años que ahora se observan liderando el extremo largo de la curva del Tesoro de EE. UU., demostrando un vínculo directo con los mercados de bonos globales.

Otro factor crítico destacado es la atención limitada prestada al mercado de bonos japonés, lo que subraya su peligro inherente debido a la complacencia e ignorancia generalizadas entre los inversores fuera de Tokio.

Mientras tanto, Nakamura afirma que el precario estado actual del mercado de JGB se debe en gran medida a las políticas de “Facilitación Cuantitativa y Cualitativa” (QQE) y Control de la Curva de Rendimiento (YCC) del Banco de Japón (BOJ) durante una década. Estas medidas suprimieron agresivamente las primas de término, empujando a las aseguradoras y bancos japoneses hacia bonos cada vez más largos. En un momento, el BOJ incluso poseía el 100% de algunas emisiones vigentes, nacionalizando efectivamente segmentos del mercado de bonos.

La política monetaria japonesa influye en los mercados de EE.UU.

Según el analista, la decisión del banco central japonés de comenzar a reducir compras en julio de 2024 no fue impulsada por un deseo de endurecer las condiciones monetarias debido a la inflación. En cambio, fue un intento desesperado de abordar la descomposición de la liquidez en el mercado de efectivo. Este “reducción por disfunción,” afirma Nakamura, destaca la gravedad de los problemas estructurales del mercado.

A pesar de su relativa oscuridad, la inestabilidad del mercado de JGB ya se está sintiendo a nivel global. La correlación entre los rendimientos a 30 años de los JGB y los del Tesoro de EE.UU. a 30 años se ha estrechado dramáticamente. Cada “sacudida” en la sesión de tarde de Tokio, afirma Nakamura, ahora resuena en la mañana de Nueva York.

Cuando los JGB a 30 años superaron el 3%, el rendimiento del Tesoro a 30 años alcanzó el 5% por primera vez desde noviembre de 2024, a pesar de los datos benignos internos de EE. UU. Esto ilustra el punto crucial de Nakamura: los inversores que solo se centran en Washington corren el riesgo de perderse el verdadero motor de las tasas a largo plazo, ubicado a 10,500 kilómetros de distancia en Tokio.

Nakamura, sin embargo, refuta la noción de un incumplimiento japonés absoluto, al menos por ahora. Dado que la deuda está denominada en yenes y el BOJ posee el poder de crear yenes indefinidamente, es poco probable que se pierdan cupones. Para Nakamura, la verdadera amenaza inmediata es el mal funcionamiento del mercado.

Los movimientos del mercado en EE.UU. están cada vez más ligados a las políticas monetarias de Japón, lo que hace arriesgado negociar bonos del Tesoro de EE.UU. sin observar de cerca los JGB. La liquidez puede desaparecer rápidamente debido a cambios de política, con titulares desde Tokio influyendo en los mercados de futuros globales antes del desayuno. A medida que el BOJ considera endurecer o flexibilizar su postura, la volatilidad se ha convertido en la norma en todos los activos sensibles a tasas. Se insta a los inversores a distinguir entre señales de moneda y condiciones de crédito, utilizando el yen y los diferenciales de intercambio como indicadores clave de estrés financiero más amplio.

Con el motor fiscal de Japón todavía funcionando a gran velocidad, la estrategia de salida del BOJ es incierta, y los inversores globales redescubriendo la importancia del precio cuando el comprador de último recurso se retira, los JGB se han convertido en el punto de presión más importante —y más peligroso— del mundo. “Ignóralos bajo tu propio riesgo,” declaró Nakamura.