De la acumulación a la volatilidad: por qué la segunda fase del oro puede ser turbulenta

Llamadas de margen y barreras de vencimiento: la nueva realidad del oro

En una entrevista con el presentador de Kitco News, Jeremy Szafron, Daniel Oliver sostiene que la fase de acumulación suave e impulsada por los soberanos que definió el auge del oro desde 2022 ha terminado oficialmente. En su lugar, ve una segunda etapa más volátil impulsada por el creciente estrés en el sistema crediticio estadounidense, los riesgos de refinanciación en el capital privado y una Reserva Federal que se enfrenta a un calendario de vencimientos muy apretado con un margen de maniobra limitado.

Según Oliver, la primera fase comenzó cuando las tensiones geopolíticas de 2022 provocaron una reevaluación de las reservas en dólares entre las naciones no alineadas. Los bancos centrales intensificaron las compras de oro, en gran medida indiferentes a las fluctuaciones de precios a corto plazo. Esa oferta institucional constante impulsó al oro a una subida potente y ordenada.

Según él, esa subida ordenada se ha fracturado. El avance parabólico del gráfico ha dado paso a fluctuaciones de precios más violentas, lo que, en su opinión, es una señal de que el oro está pasando a la segunda fase. Esta etapa no se define por las compras discretas de los bancos centrales, sino por las tensiones financieras internas. Oliver explicó:

«Si se observa el gráfico, el precio del oro trazó una parábola muy bonita hasta hace unas semanas, cuando se rompió, y ahora nos encontramos en mercados más volátiles».

En el centro de su tesis se encuentran el capital privado y el crédito privado. Durante décadas, la caída de los tipos de interés recompensó el apalancamiento. Los fondos pidieron grandes préstamos, adquirieron empresas y se refinanciaron a menor coste. Ahora, con el aumento de los tipos y el endurecimiento de las condiciones de refinanciación, los balances más débiles se están poniendo a prueba. Las empresas que antes refinanciaban su deuda con facilidad pueden enfrentarse ahora a costes más elevados o a un acceso limitado al capital.

Oliver sostiene que esta presión apenas está comenzando a aflorar. Es posible que los impagos no se produzcan de forma simultánea, como en 2008, sino que se extiendan gradualmente por todos los sectores a medida que venzan los plazos de la deuda. El efecto, sugiere, podría ser amplio y persistente.

La Reserva Federal complica las cosas. Oliver se pregunta si los responsables políticos pueden reducir significativamente los tipos de interés y, al mismo tiempo, reducir el balance. En su opinión, restringir la liquidez mientras se intenta aliviar las condiciones financieras es matemáticamente contradictorio. Si los mercados crediticios se paralizan, espera que la Fed amplíe su balance en lugar de arriesgarse a un colapso sistémico. «Sabemos que, en una crisis, la Fed va a imprimir mucho más dinero y aumentar considerablemente el balance», señaló Oliver.

Esa dinámica influye directamente en su perspectiva sobre el oro. Oliver considera el oro como capital, un activo que equilibra el aumento de los pasivos de los bancos centrales. Históricamente, los balances de los bancos centrales mantuvieron una relación significativa con las reservas de oro. Aplicado al balance actual de la Fed, mucho más amplio y complejo, cree que se necesitarían precios del oro significativamente más altos para restablecer el equilibrio.

La plata presenta un ángulo diferente. Gran parte de la producción mundial de plata es un subproducto de otros metales, lo que hace que la oferta sea relativamente inflexible. La demanda, impulsada por los usos industriales y las infraestructuras de energía renovable, también es difícil de frenar. Cuando tanto la oferta como la demanda son inelásticas, pequeños cambios pueden provocar movimientos de precios desmesurados, una dinámica que, según Oliver, ya es visible.

También destacó la tensión estructural dentro del mercado físico del oro. Los operadores y refinadores suelen cubrir sus existencias a través de los mercados de futuros. Sin embargo, el aumento de la volatilidad ha llevado a los bancos a endurecer los requisitos de margen. Los participantes más pequeños pueden responder reduciendo el rendimiento o manteniendo menos existencias, lo que restringe los flujos de suministro y amplifica las fluctuaciones de precios.

A pesar de la fortaleza del oro, las acciones mineras se han quedado rezagadas. Oliver atribuye esta desconexión a las prácticas contables conservadoras y al escepticismo institucional sobre la sostenibilidad de los precios actuales del oro. Las grandes empresas suelen valorar las reservas utilizando precios medios de varios años, lo que reduce las ganancias declaradas. En una fase de auténtica locura, espera que los múltiplos de valoración se expandan considerablemente a medida que el capital generalista entre en el sector.

Más allá de los mercados, Oliver pinta un panorama fiscal aleccionador. La deuda federal de EE. UU., cuando se divide entre los trabajadores en lugar de entre la población total, alcanza niveles que él considera económicamente insostenibles. Si se añaden las obligaciones a largo plazo en materia de prestaciones sociales, la carga implícita aumenta aún más. En su opinión, con el tiempo es cada vez más probable que se produzca algún tipo de reestructuración monetaria, ya sea inflacionaria, negociada o de otro tipo. También

expresó su preocupación por la digitalización del dinero y los posibles controles financieros. En períodos de inestabilidad, los gobiernos suelen optar por una supervisión más estricta de los flujos de capital. El oro físico, argumenta, sigue siendo uno de los pocos activos sin exposición directa a contrapartes. «Como sabemos[all], los gobiernos han estado trabajando en los activos digitales», dijo. «La UE sigue bajando el precio al que se puede utilizar el efectivo… y hablan de monedas digitales para poder rastrear todas las transacciones económicas». Oliver añadió:

«Me parece divertido porque, si leemos a Vladimir Lenin,[he]hablaba de lo maravillosos que eran los bancos. De hecho, quería un banco gigante que rastreara todas las transacciones de la economía para poder controlarlas… y la UE, no sé si saben que están citando a Vladimir Lenin, pero eso es exactamente lo que dicen que quieren hacer».

Para los espectadores que vieron la entrevista, el mensaje fue claro: la próxima fase del oro puede que no sea tan tranquila como la anterior. La acumulación silenciosa por parte de los bancos centrales está dando paso a una era más ruidosa y volátil, marcada por las tensiones crediticias y las limitaciones políticas.

Que esa transición dé lugar a una lenta subida o a una fuerte revalorización depende de cómo se desarrolle el ciclo crediticio privado y de la agresividad con la que responda la Fed. Según Oliver, el oro ya está indicando que el sistema está bajo presión y que ha comenzado el segundo acto de este mercado alcista.

Preguntas frecuentes 🔎

• ¿A qué se refiere Daniel Oliver con la «segunda fase» del oro? Describe un cambio de la acumulación impulsada por los bancos centrales a la volatilidad impulsada por la tensión crediticia en Estados Unidos y el riesgo de refinanciación del capital privado.
• ¿Por qué cree Oliver que la Reserva Federal está limitada? Argumenta que la Fed no puede recortar los tipos y reducir su balance simultáneamente sin desestabilizar las condiciones de liquidez.
• ¿Cómo podría afectar el crédito privado a los precios del oro? El aumento de los impagos y la presión de la refinanciación podrían forzar una flexibilización monetaria, algo que, según Oliver, los mercados del oro están anticipando.
• ¿Por qué las mineras de oro están rindiendo menos que el oro? Oliver cita las prácticas contables conservadoras y el escepticismo institucional sobre el mantenimiento de los altos precios del oro.