Ist MARA am Mining, HODLing oder Banking? Mit 15 % seines Bitcoin-Kapitals auf Kredit beginnt MARA Holdings, wie eine Schattenbank auszusehen.
Wird MARA durch seine Bitcoin-Treasury-Strategie zu einer Schattenbank?
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MARA setzt 15 % des Bitcoin-Kapitals in Kreditstrategie ein
Der folgende Gastbeitrag stammt von Bitcoinminingstock.io, dem zentralen Anlaufpunkt für alles rund um Bitcoin-Mining-Aktien, Bildungswerkzeuge und Brancheneinblicke. Ursprünglich veröffentlicht am 18. Juli 2025, verfasst von der Bitcoinminingstock.io-Autorin Cindy Feng.
Es ist eine Weile her, seit ich das letzte Mal über MARA Holdings (NASDAQ: MARA) und seine Bitcoin-Kapitalstrategie berichtet habe. Ja, es hält immer noch die Krone für die höchste Hashrate unter öffentlichen Bitcoin-Minern. Ja, es hat auch den größten Bitcoin-Bestand in seiner Bilanz. Aber ehrlich gesagt, gab es in den letzten Quartalen nichts Überzeugendes, um einen tieferen Blick darauf zu werfen.
Viele Investoren fragen sich, warum sich der Aktienkurs von MARA hinter Bitcoin, dem Vermögenswert, den es repräsentieren soll, zurückhält. Und diese Zweifel sind nicht unbegründet – die betrieblichen Ineffizienzen von MARA, die volatilen Gewinne und manchmal undurchsichtige Kommunikation des Managements haben die Begeisterung der Investoren gedämpft.
Bis diese Woche eine Pressemitteilung des Unternehmens mein Interesse weckte.
Zur gleichen Zeit machte ein X-Benutzer eine kühne Behauptung – dass MARA zu einer Bitcoin-betriebenen Schattenbank wird. Diese Formulierung blieb bei mir hängen. Wenn valid, ändert sich die Wahrnehmung von MARA grundlegend: es ist nicht nur ein Mining-Unternehmen mit großem Kapital, sondern ein ertragsgenerierender Finanzmotor – wie eine digital-native Bank. Ich entschied mich, tiefer zu graben.
$MARA baut eine durch Bitcoin betriebene Schattenbank auf.
Im Q1 2025 hatten sie ca. 47.531 BTC in der Bilanz. Anstatt die BTC auf dem Markt zu verkaufen, verliehen sie ca. 14.269 BTC an Institutionen, was einem Anstieg von 37,5 % QoQ entspricht.
Das sind bereits 30 % ihres Kapitals, das eine Rendite von 5–9 % generiert, ähnlich wie… pic.twitter.com/QrYVcjBVFq
— Cryptovicci 🌐 (@cryptovicci) 15. Juli 2025
BTC-Kreditstrategie – Von experimentell zu skalierbar
Ich hörte erstmals von den Bitcoin-Kreditaktivitäten von MARA Ende 2024. Während dieses Gesprächs spielten die Führungskräfte den Umfang herunter und beschrieben ihn als klein und vorsichtig. Das ergab Sinn. Das Kontrahentenrisiko in diesem Bereich ist real, und der Geist der gescheiterten Krypto-Kreditgeber wie Celsius verfolgt noch immer die Erinnerung der Investoren. Aber dann im Jahr 2025 wurde MARA lauter über seine Bitcoin-Kreditvergabe.
Lassen Sie uns durchgehen, was sich geändert hat – direkt aus den SEC-Einreichungen von MARA:
Insgesamt wurden 7.377 Bitcoin an Gegenparteien am 31. Dezember 2024 und 31. März 2025 verliehen. In der Zwischenzeit stellt der Prozentsatz des geliehenen Bitcoin-Kapitals von MARA ~15,52 % ihrer Gesamtbestände dar.
Noch interessanter ist die Rendite. MARA verdiente 2024 fast 16,71 Millionen Dollar an Zinsen. Im ersten Quartal 2025 generierte das Unternehmen 11,99 Millionen Dollar, was einer jährlichen Rendite von ~7,88 %* entspricht, was mit traditionellen privaten Kredit- oder strukturierten Krediten vergleichbar ist.
* Das ist eine Schätzung, da die gemeldeten Zinserträge möglicherweise auch Einkünfte aus Fiat-Aktivitäten umfassen.
Ist der Schattenbank-Label gerecht?
Lassen Sie uns die These des X-Benutzers noch einmal betrachten:
“MARA monetarisiert ihr Kapital, ohne es zu liquidieren, und schafft eine wiederkehrende Einnahmequelle, die den Nettozinsmargen (NIM) im Bankwesen ähnelt. Es ist nicht nur ein Miner. Es ist nicht nur ein HODLer. Es wird zu einer Bitcoin-nativen Bank.”
“Schattenbank”, was für eine kluge Formulierung. Schließlich ist MARA eine Nicht-Banken-Institution und bleibt außerhalb der traditionellen Bankenregulierung. Jedoch operiert sein Kreditgeschäft bereits im Geiste wie eine Schattenbank. Es leiht Kapital (Bitcoin) aus, generiert wiederkehrende Renditen (in Bitcoin bezahlt) und behält das zugrunde liegende Kapital als langfristig wertsteigernde Anlage.
Das Einzigartige hier ist, dass die Zinsen in Bitcoin bezahlt werden – so wächst MARA seinen Bestand passiv, während es weiterhin der Preisentwicklung ausgesetzt bleibt. Es ist ein Zinseszinsmechanismus, den nur wenige öffentliche Unternehmen replizieren können.
Noch besser, MARA minet täglich neue Bitcoin (>20 BTC pro Tag), was bedeutet, dass seine ertragsgenerierende Basis ständig aufgefüllt wird.
MARA ist jedoch keine volle Schattenbank, da nur ~15,5 % seiner Bestände verliehen werden. Selbst wenn sich dieses Verhältnis schließlich auf 100 % ihrer Bestände ausdehnen würde (was sehr unwahrscheinlich ist), ist der Buchwert nicht massiv, es sei denn, der BTC-Preis steigt im Lauf der Zeit um ein Vielfaches.
Außerdem bleibt das Kontrahentenrisiko bestehen, und MARA hat nicht offengelegt, wer genau diese BTC leiht oder welche Sicherheitenvereinbarungen bestehen. Aber mit Werkzeugen wie der SMA-Struktur und Aussagen des Managements, die auf eine sorgfältige Auswahl der Gegenparteien hinweisen, scheint ein risikobewusster Ansatz vorhanden zu sein.
Kapitalbewertungsperspektive: Sie könnten das Mining-Geschäft „zum Nulltarif“ bekommen
Zum 30. Juni 2025 meldete MARA 49.940 BTC in seiner Bilanz. Bei einem BTC-Preis von ~120.370 $ (16.07.2025) entspricht dies einem Kapitalwert von ~6,01 Milliarden $.
Verfolgen Sie live Bitcoin-Kapital Metriken.
Die Marktkapitalisierung von MARA am selben Tag betrug 7,02 Milliarden $.
Nun berechnen wir den Enterprise Value (EV):
EV = Marktkap. + Gesamtschulden – Barmittel & Äquivalente – Fairer Wert von BTC
(EV = 7,02 Mrd.$ + 2,71 Mrd.$ – 0,19 Mrd.$ – 6,01 Mrd.$ = 3,52 Mrd.$)
Das bedeutet, dass das gesamte MARA-Unternehmen – Infrastruktur, Einrichtungen, Finanzabteilung, alles – mit nur 3,52 Milliarden $ bewertet wird.
Eine solche Diskrepanz eröffnet eine provokative Idee:
Der BTC-Bestand von MARA ist im Verhältnis zu seiner Eigenkapitalbewertung so groß geworden, dass alles andere – seine Infrastruktur, Mining-Operationen, Kreditplattform und zukünftiges Wachstum – effektiv stark abgezinst sind.
Mit anderen Worten, investieren Sie möglicherweise in die BTC-Beteiligung und erhalten das Mining-Geschäft zu einem hohen Discount*.
* Mit dem Anstieg der BTC-Bestände und der Preissteigerung könnte der Unternehmenswert von MARA potenziell marginal sein.
Abschließende Gedanken
MARA Holdings wurde lange als „ineffizienter Miner“ kritisiert, obwohl sie der größte im Maßstab sind. Angesichts des raschen Aufstiegs ihrer BTC-Kreditoperationen betreten sie neues Gebiet.
Mit derzeit ~15 % seines Bitcoin-Kapitals, das zur Erzielung von wiederkehrenden Renditen eingesetzt wird, und Zinseinnahmen, die in Naturalien ausgezahlt werden, beginnt das Unternehmen das Fundament eines Bitcoin-nativen Kreditgeschäfts zu bauen.
Ist es eine Schattenbank? Nicht nach regulatorischen Standards. Aber konzeptionell, ja – es verhält sich bereits wie eine.
Es gibt bestimmte Risiken, insbesondere im Hinblick auf Gegenparteiaussetzung und Bitcoin-Volatilität. Für Investoren, die die Implikationen verstehen, bietet sich ein interessantes Setup. Zu den aktuellen Preisen kaufen Sie im Grunde die Bitcoin von MARA und erhalten ihr Mining- und Kreditgeschäft zu einem hohen Discount.
Diese Dynamik verändert, wie wir MARA bewerten. Es ist nicht mehr nur ein spekulatives Mining-Spiel. Es verwandelt sich in eine ertragsgenerierende Bitcoin-Finanzplattform, und der Markt hat das möglicherweise noch nicht vollständig berücksichtigt.
