Wenn Sie den Boom im Bereich KI und Rechenzentren im Jahr 2026 verstehen wollen, sollten Sie nicht nur auf GPUs, Megawatt oder Rückstandsmeldungen achten. Schauen Sie sich den Anleihemarkt an. Dieser Artikel erschien zuerst in Miner Weekly, einem wöchentlichen Newsletter von Blocksbridge Consulting, der die neuesten Nachrichten aus den Bereichen Energie, Rechenleistung, Infrastruktur und Datenanalyse aus The Energy Mag zusammenfasst. Der Originalartikel kann hier eingesehen werden.
Miner Weekly: Anleihen im Wert von 33 Milliarden Dollar befeuern das Wettrüsten im Bereich der künstlichen Intelligenz
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In den letzten 12 Monaten wurden langfristige vorrangige Schuldverschreibungen im Wert von mehr als 33 Milliarden US-Dollar von einer kleinen Gruppe von Bitcoin-Mining-/KI-Infrastrukturunternehmen, Versorgungsunternehmen und Stromerzeugern ausgegeben – und dabei sind Wandelanleihen noch nicht einmal mitgerechnet. Dabei handelt es sich nicht um eine Verwässerung des Eigenkapitals, sondern um harte Schulden: feste Kupons, reale Laufzeiten, reale Zinsaufwendungen.
Und die Spanne zwischen denen, die 4 % zahlen, und denen, die 9 % zahlen, sagt fast alles darüber aus, wie der Markt das Wettrüsten im Bereich der Rechenzentren finanziert.
Der 9 %-Club: KI- und Bitcoin-Infrastruktur
Am hochverzinslichen Ende des Spektrums ist das Kapital nicht billig. CoreWeave druckte:
- 2,0 Mrd. USD zu 9,25 % (Mai 2025)
- 1,75 Mrd. USD zu 9,00 % (Juli 2025)
Applied Digital: 2,35 Mrd. USD zu 9,25 % (Nov. 2025) TeraWulf: 3,2 Mrd. USD zu 7,75 % (Okt. 2025) Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):
- 1,4 Mrd. USD zu 7,125 % (November 2025)
- 2,0 Mrd. USD zu 6,125 % (Februar 2026)
Der Februar-Deal von Cipher ist interessant. In nur drei Monaten verbesserte sich die Preisgestaltung um einen ganzen Prozentpunkt, obwohl das Unternehmen mit einer Emission von 2 Mrd. USD doppelt so viel investierte. Das deutet darauf hin, dass nach wie vor Interesse an „compute-backed” Krediten besteht, insbesondere wenn Colocation-Mietverträge und Stromverträge vorliegen. Aber zoomen Sie heraus und vergleichen Sie dies mit regulierten Versorgungsunternehmen und Stromerzeugern.
Die 4–5 %-Welt: Etablierte Energieriesen
Betrachten wir nun die andere Seite der Bilanz. Dominion Energy (NYSE: D): Mehrere Tranchen zwischen 4,6 % und 5,65 % NRG Energy (NYSE: NRG): Meistens 4,7 %–6,0 %
Vistra Corp.: 2,25 Mrd. USD zu 4,70 % und 5,35 % The Southern (NYSE: SO) Company: Mehrere Emissionen um 4 %–5,5 % Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 Mrd. USD im Januar 2026, mehrere Tranchen, größtenteils unter 5 %, je nach Laufzeit
Gleiches makroökonomisches Umfeld. Gleiche Zinsstrukturkurve. Unterschiedliche Kreditbewertung. Die Botschaft der Kreditgeber ist klar: Regulierte Last und vertraglich vereinbarte Erzeugung werden weiterhin als Infrastruktur behandelt. KI und Bitcoin werden, selbst wenn sie mit langfristigen Abnahmevereinbarungen verbunden sind, weiterhin als Wachstumskredite behandelt.
Die Spread-Story ist eine Credit-Rating-Story
Ordnet man diese Emittenten nach ihrem Kupon, erhält man eine grobe Risikoleiter:
- 4 %–5 %: Regulierte Versorgungsunternehmen und diversifizierte Stromerzeuger
- 5 %–6 %: Stärkere unabhängige Stromerzeuger
- 6 %–9 %: Bitcoin-Miner und KI-Infrastrukturaufbauer
Regulierte Versorgungsunternehmen und etablierte Stromerzeuger gehören in der Regel zum Investment-Grade-Universum, mit langer Betriebsgeschichte, vorhersehbaren (oft regulierten) Cashflows und einer starken institutionellen Nachfrage nach ihren Wertpapieren.
Auf der anderen Seite nehmen die neueren „Compute“-Unternehmen – insbesondere diejenigen, die noch wachsen, sich noch im Aufbau befinden oder noch die Beständigkeit ihres Kundenstamms unter Beweis stellen müssen – in der Regel Kredite mit hoher Rendite/spekulativem Rating auf. Selbst wenn sie über echte Verträge verfügen, preist der Markt dennoch das Ausführungsrisiko, das Refinanzierungsrisiko und die Tatsache ein, dass Investitionen zunächst Geld kosten, bevor sie Geld einbringen.
Warum so viel Schulden, so schnell?
Der gemeinsame Nenner sind nicht Kryptozyklen. Es ist die Nachfrage nach Rechenzentren. Versorgungsunternehmen revidieren ihre Investitionspläne offen nach oben. Southern kalkuliert nun mit einem Investitionsplan von 78,1 Milliarden US-Dollar bis 2030, davon allein 15,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 – und verweist dabei ausdrücklich auf das prognostizierte Lastwachstum von Rechenzentren. Dominion kündigte ebenfalls die Ausgabe von langfristigen Anleihen in Milliardenhöhe an (zwischen 6 und 9,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026), um den Ausbau der Infrastruktur durch große neue Rechenzentrumskunden zu unterstützen.
Auf der KI-Seite ist die Logik einfacher: Zuerst die Stromversorgung sichern, dann die Monetarisierung klären. Für Miner, die auf HPC umsteigen, wird der Schuldenberg zur Brücke zwischen den bisherigen Bitcoin-Cashflows und der zukünftigen KI-Nutzung – vorausgesetzt, es gibt weiterhin Cashflows aus dem Bitcoin-Mining. Für KI-Akteure wie CoreWeave geht es darum, vor der Realisierung von Einnahmen im Rahmen von Hyperscaler-Verträgen zu skalieren.
Blase oder CapEx-Superzyklus?
Das ist eine größere Frage, die über all dem schwebt.
Wenn die Nachfrage nach KI anhält, könnten diese Coupons völlig rational erscheinen. Schulden werden zu niedrigeren Zinsen refinanziert. Vermögenswerte steigen im Wert. Die Stromknappheit wird zum Engpass. Wenn jedoch die Nachfrage nach KI nachlässt – oder der Ausbau von Hyperscalern an Schwung verliert –, könnten die mit 7 % bis 9 % verzinslichen Schulden, die mit den kommerziell genutzten Rechenressourcen verbunden sind, schnell zu einer Belastung werden, insbesondere da die Wirtschaftlichkeit des Bitcoin-Mining nur wenig Puffer bietet.
Denken Sie daran: Die meisten dieser Fälligkeiten liegen zwischen 2030 und 2036. Das ist in Bezug auf die Infrastruktur nicht mehr weit entfernt. Hier geht es nicht mehr nur um Strom. Hier geht es um die Bilanz.
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