Law and Ledger ist ein Nachrichtensegment, das sich auf rechtliche Nachrichten im Bereich Kryptowährungen konzentriert, präsentiert von Kelman Law – Eine Anwaltskanzlei, die sich auf den Handel mit digitalen Vermögenswerten spezialisiert hat.
Ist Krypto ein Wertpapier? (Einführung)
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Der folgende Meinungsartikel wurde von Alex Forehand und Michael Handelsman für Kelman.Law geschrieben.
Ist Krypto ein Wertpapier? Warum diese Frage 2025 noch wichtig ist
Die Frage, ob ein Krypto-Vermögenswert als Wertpapier qualifiziert ist, ist wahrscheinlich jedem, der mit digitalen Vermögenswerten arbeitet, bekannt. Sie wurde auf Kryptokonferenzen, Kongressanhörungen, SEC-Reden, in Gerichtssälen und Tausenden von Rechtsgutachten seit SEC v. W.J. Howey Co. gestellt und ist zur letzten Zuflucht für jede neue Technologie geworden.
Doch im Jahr 2025, trotz jahrelanger regulatorischer Aktivitäten, ist die US-amerikanische Landschaft noch immer fragmentiert und die Antwort bleibt unklar. Gerichte haben zunehmend die Idee abgelehnt, dass Token von Natur aus Wertpapiere sind, und Unterschiede zwischen dem Vermögenswert selbst und dem Kontext seines Verkaufs herausgearbeitet. Andere Urteile haben jedoch eine Haftung aufgrund von Anlageverträgen in Situationen festgestellt, die weit entfernt vom ursprünglichen Token-Generierungsereignis liegen – selbst Jahre später, lange nachdem Dezentralisierungsmeilensteine oder Nutzungsmerkmale eingeführt wurden.
Obwohl die Haltung der SEC sich verändert hat, bleibt die Unklarheit bestehen. Der breite Durchsetzungsansatz der Behörde seit 2017 hat eine Standardannahme geschaffen, dass nahezu jede Token-Ausgabe Wertpapiergesetze auslösen könnte.
In jüngster Zeit gibt es jedoch deutlichere Anzeichen für Zurückhaltung, eine größere Bereitschaft, Ausnahmen zu verhandeln oder Vergleichsparameter festzulegen, und interne Signale, dass das Personal nun zwischen Token-Design, Token-Vertrieb und Token-Ökosystemen unterscheidet, wie es vorher nicht vollständig formuliert wurde.
Dennoch fehlt formale Anleitung.
Der Kongress debattiert weiterhin umfassende Gesetze zu digitalen Vermögenswerten, aber noch hat sich kein einziges Gesetz mit dem nötigen Konsens herauskristallisiert, um die Justiz oder die SEC zu überstimmen. Während der CLARITY Act weiterhin durch den Kongress geht, operieren Marktteilnehmer in einem Flickenteppich aus föderalen Durchsetzungsinterpretationen, Zivilrechtsprechung und einer sich noch entwickelnden regulatorischen Taxonomie.
Diese Artikelreihe zielt darauf ab, Klarheit darüber zu schaffen, was realistisch bekannt sein kann – und was 2025 vertretbar getan werden kann. Sie destilliert den rechtlichen Rahmen, hebt jüngste Entwicklungen hervor und identifiziert praktische Umsetzungshinweise für Entwickler, Investoren und Vermittler, die sich in diesem unsicheren Umfeld zurechtfinden.
Teil I wird erklären, wann Wertpapiergesetze auf Token anwendbar sind, und sich auf die Mechanismen und Grenzen des berüchtigten Howey-Tests konzentrieren.
Teil II wird Mythos und Realität von Utility-Token erklären.
Teil III wird Token-Transaktionen über ihren Lebenszyklus hinweg analysieren, einschließlich wann Trades auf dem Sekundärmarkt den Howey-Test nicht erfüllen, obwohl frühere Verkäufe dies möglicherweise getan haben.
Teil IV wird spezielle Kontexte prüfen – DeFi-Protokolle, Staking-Vereinbarungen, Airdrops, NFTs und hybride Modelle –, in denen traditionelle Tests unter modernen Designentscheidungen an ihre Grenzen stoßen.
Teil V wird die sich entwickelnde regulatorische Landschaft untersuchen, während 2025 zu Ende geht: SEC-Durchsetzungsmuster, CFTC-Positionierung und ausstehende Gesetzgebung.
Teil VI wird praktische Compliance-Leitlinien für Börsen, Token-Emittenten, Entwickler, DAOs, Verwahrer, Zahlungsfirmen und andere im Bereich agierende Akteure bereitstellen.
Das Ziel ist es nicht, Sicherheit dort anzubieten, wo keine existiert, sondern Doktrin, Präzedenzfall und regulatorische Praxis in konkrete, vertretbare Schritte zur Navigation des US-amerikanischen Wertpapierrechts zu übersetzen, die mit der Realität von Durchsetzung und Gerichtsverfahren übereinstimmen.
In dieser sich entwickelnden Landschaft informiert und regelkonform zu bleiben, ist wichtiger denn je. Ob Sie ein Investor, Unternehmer oder ein in der Kryptowährung involviertes Unternehmen sind, unser Team ist hier, um zu helfen. Wir bieten die rechtliche Beratung, die benötigt wird, um diese aufregenden Entwicklungen zu navigieren. Wenn Sie glauben, dass wir helfen können, vereinbaren Sie hier eine Beratung hier.
