Der gefährlichste Bond der Welt? Analyst schlägt Alarm am 40-jährigen JGB-Markt Japans

Cross-Asset-Ansteckung

Während viele globale Investoren und Finanzjournalisten ihn möglicherweise übersehen, gilt der 40-jährige Markt für japanische Staatsanleihen (JGB) laut Marktanalyst Weston Nakamura als der “gefährlichste Markt der Welt”. Nakamura argumentiert, dass seine schiere Größe in Kombination mit weit verbreiteter Investorenunwissenheit einen volatilen Cocktail erzeugt, der in der Lage ist, eine globale finanzielle Ansteckung auszulösen.

Nakamura hebt einen vielsagenden Clip von Bloomberg hervor, in dem der erfahrene Moderator Guy Johnson zugibt, noch nie die 40-jährige JGB beobachtet zu haben. Genau dieses “blinde Fleck”, so Nakamura, mache den JGB-Komplex so gefährlich. Ein Markt, der groß genug ist, um globale Makrospreise zu beeinflussen, aber von der Mehrheit ignoriert wird, besitzt die Macht, ohne Vorwarnung zu explodieren und andere Anlageklassen mit sich zu ziehen.

Eines der wesentlichen Merkmale, die Nakamura identifiziert hat und die die JGBs gefährlich machen, ist ihre offensichtliche Fehlbewertung. Die Renditen der JGBs hinken trotz Japans erstaunlicher Schuldenquote von 250% des BIP weiterhin den US-Staatsanleihen hinterher. Weiterhin weist Nakamura auf Bewegungen bei den 30- und 40-jährigen JGBs hin, die nun beobachtet werden, die langfristige Kurve der US-Staatsanleihen anzuführen, was eine direkte Verbindung zu den globalen Anleihemärkten demonstriert.

Ein weiterer kritischer Faktor, der hervorgehoben wird, ist die begrenzte Aufmerksamkeit, die dem japanischen Anleihemarkt entgegengebracht wird, was seine inhärente Gefahr aufgrund weit verbreiteter Selbstzufriedenheit und Ignoranz unter den Investoren außerhalb Tokios unterstreicht.

Unterdessen behauptet Nakamura, dass der derzeit prekäre Zustand des JGB-Marktes weitgehend eine Folge der über zehn Jahre andauernden “Quantitative and Qualitative Easing” (QQE) und der Zinskurvensteuerung (YCC) der Bank of Japan (BOJ) ist. Diese Maßnahmen unterdrückten aggressiv die Laufzeitprämien und zwangen japanische Versicherer und Banken, immer länger laufende Anleihen zu kaufen. An einem Punkt besaß die BOJ sogar 100% einiger On-the-run-Emissionen, wodurch Segmente des Anleihemarktes effektiv verstaatlicht wurden.

Einfluss der japanischen Geldpolitik auf die US-Märkte

Laut dem Analysten war die Entscheidung der japanischen Zentralbank, im Juli 2024 mit der Reduzierung der Käufe zu beginnen, nicht durch den Wunsch getrieben, die monetären Bedingungen aufgrund der Inflation zu straffen. Vielmehr handelte es sich um einen verzweifelten Versuch, den Zusammenbruch der Liquidität auf dem Kassamarkt anzugehen. Dieses “Tapering aufgrund von Dysfunktion” betont laut Nakamura die Schwere der strukturellen Probleme des Marktes.

Trotz seiner relativen Unbekanntheit ist die Instabilität des JGB-Marktes bereits weltweit spürbar. Die Korrelation zwischen den 30-jährigen JGB- und den 30-jährigen US-Staatsanleiherenditen hat sich dramatisch verengt. Jede “Ruckbewegung” in der Nachmittagssitzung Tokios, so Nakamura, hallt nun im New Yorker Morgen wider.

Als die Rendite der 30-jährigen JGBs die 3%-Marke durchbrach, erreichten die 30-jährigen USTs zum ersten Mal seit November 2024 die 5%-Marke, obwohl die inländischen US-Daten harmlos waren. Dies veranschaulicht Nakamuras entscheidenden Punkt: Investoren, die sich ausschließlich auf Washington konzentrieren, laufen Gefahr, den wahren Treiber der langfristigen Zinssätze zu übersehen, der 6.700 Meilen entfernt in Tokio sitzt.

Nakamura bestreitet jedoch den Gedanken eines unmittelbaren japanischen Zahlungsausfalls, zumindest vorerst. Da die Schulden in Yen denominiert sind und die BOJ die Macht besitzt, Yen unbegrenzt zu schaffen, sind versäumte Kupons höchst unwahrscheinlich. Für Nakamura besteht die wirkliche und unmittelbare Bedrohung im Marktversagen.

Marktbewegungen in den USA sind zunehmend an die japanische Geldpolitik gebunden, was es riskant macht, US-Staatsanleihen zu handeln, ohne die JGBs genau zu beobachten. Die Liquidität kann aufgrund von Politikverschiebungen schnell verschwinden, wobei Überschriften aus Tokio die globalen Terminmärkte noch vor dem Frühstück beeinflussen. Da die BOJ in Erwägung zieht, ihre Haltung zu straffen oder zu lockern, ist Volatilität zur Norm in zinssensitiven Vermögenswerten geworden. Investoren werden aufgefordert, zwischen Währungssignalen und Kreditbedingungen zu unterscheiden, wobei der Yen und Swapspreads als Schlüsselindikatoren für breitere finanzielle Spannungen dienen.

Mit Japans heiß laufendem fiskalischen Motor, der unsicheren Ausstiegsstrategie der BOJ und globalen Investoren, die die Bedeutung des Preises wiederentdecken, wenn der Käufer letzter Instanz wegtritt, sind JGBs zum wichtigsten — und gefährlichsten — Druckpunkt der Welt geworden. “Ignorieren Sie sie auf eigene Gefahr,” erklärte Nakamura.