Der Fall für die Aufnahme von Bitcoin in die offiziellen Reserven—und warum es nicht so bald zur globalen Reservewährung wird

Der folgende Meinungsartikel wurde von James Murrell, einem Produkt- und Strategieprofi an einer führenden Krypto-Börse geschrieben. Seine Erfahrung umfasst über 6 Jahre in den Bereichen Betrieb, kommerzielle Strategie und Produktmanagement in einer Reihe von Krypto- und Fintech-Startups. James begann seine Blockchain-Reise 2013 und trat 2018 erstmals in professioneller Funktion in die Branche ein.

Zuallererst: Warum halten Länder Reserven und was macht den USD zur globalen Reservewährung?

Die globalen Devisenreserven belaufen sich nun auf 12 Billionen USD, gegenüber 2 Billionen im Jahr 2000. Diese werden überwiegend in USD (~58%) gehalten, gefolgt vom Euro mit ~20%. Ein wachsendes Volumen wird auch wieder in Gold gehalten, insbesondere bei Zentralbanken von Schwellenländern, wobei die Käufe in den letzten Jahren stark gestiegen sind.

Während einige Länder Reserven akkumulieren, um Wechselkurse zu steuern, ist ihr fundamentaler Zweck vorsorglich. Reserven dienen als Puffer gegen plötzliche Kapitalflussunterbrechungen und die oft darauf folgenden Währungsabwertungen. Historische Episoden unterstreichen dies: von Mexikos Tequila-Krise über den Schwarzen Mittwoch des Vereinigten Königreichs bis hin zu Russlands Staatsbankrott in den 1990er Jahren sowie jüngere Fälle mit China, der Türkei und Argentinien.

Schnelle Kapitalabflüsse können schweren wirtschaftlichen Schaden anrichten. Entscheidungsträger können durch die Liquidierung von Reserven eingreifen, um den Wechselkurs zu stabilisieren und diesen zu mildern, indem sie die aus Reserveverkäufen gewonnenen Devisen zur Stützung ihrer eigenen Währung verwenden.

Die Reservenbildung ist auch ein natürlicher Nebeneffekt bestimmter Wirtschaftsmodelle, insbesondere von Volkswirtschaften mit Leistungsbilanzüberschüssen. In China beispielsweise haben anhaltende Handelsüberschüsse zur Ansammlung von Devisenreserven geführt, wobei überschüssige inländische Ersparnisse im Ausland investiert wurden.

Aber im Kern sind offizielle Reserven in erster Linie Instrumente der externen Stabilität, die die Geld- und Finanzpolitik in Stresszeiten unterstützen. Nicht jedes Asset eignet sich daher als Reserveasset. Reserven sollten in Instrumenten gehalten werden, die sicher, liquide, weithin anerkannt und relativ wenig volatil sind, die schnell und effektiv in turbulenten Zeiten eingesetzt werden können.

Warum Bitcoin nicht die nächste globale Reservewährung sein wird

Da die zuvor genannten Anforderungen gelten, wird Bitcoin nicht in absehbarer Zeit die nächste globale Reservewährung werden. Es fehlt die Unterstützung einer großen, stabilen Wirtschaft, es wird selten zur Handelsrechnung verwendet und erreicht bei weitem nicht die Tiefe und Liquidität, die von Staatsanleihemärkten wie dem US-Treasury-Markt geboten werden. Trotz der Gewinne bleibt das breite Vertrauen der Öffentlichkeit begrenzt, und die mächtigen Netzwerkeffekte des bestehenden Reservesystems machen eine Verdrängung höchst unwahrscheinlich.

Zum Kontext: Der US-Treasury-Markt, eines der Hauptziele für Reserveanlagen, hat ein tägliches Handelsvolumen, das etwa 70-mal höher ist als das von Bitcoin, und eine Marktkapitalisierung, die etwa 25-mal größer ist. Die annualisierte realisierte Volatilität von Bitcoin liegt typischerweise zwischen 50% und 100% (150%+ in Stressmomenten), verglichen mit der US-10-jährigen Staatsanleihe, die historisch eine annualisierte Volatilität von etwa 5–8% aufweist, und noch niedriger bei kürzeren Laufzeiten.

In Bezug auf die Marktstruktur hinkt Bitcoin auch den Staatsanleihemärkten hinterher. Es zeigt breitere Geld-Brief-Spannen, flachere Orderbücher und fragmentierte Handelsplattformen sowie niedrigere institutionelle Teilnahme. Dies macht Bitcoin für FX-Reserveverwalter weniger attraktiv, die diese Qualitäten bei der Asset-Allokation priorisieren. Das Ausmaß der Interventionen verdeutlicht dies: 2022 gab das japanische Finanzministerium (MoF) etwa 60 Milliarden USD aus, um den Yen zu verteidigen, während die Interventionen 2024 fast 100 Milliarden USD betrugen.

Wenn solche Operationen in Bitcoin ausgeführt worden wären, hätte der Verkaufsdruck den Markt wahrscheinlich destabilisiert, zum Nachteil sowohl der Reserveverwalter als auch privater Inhaber. Im Gegensatz dazu ermöglichte die Nutzung von US-Staatsanleihen und anderen liquiden Staatsanleihen Japan effiziente Eingriffe, ohne das Marktgeschehen langfristig zu beeinträchtigen.

Nichtsdestotrotz gibt es dennoch einen logischen Platz für Bitcoin

Die Ansicht vieler hochrangiger Politiker, einschließlich der Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, dass es keine Einbeziehung geben sollte, ist ebenfalls unproduktiv; kategorische Ablehnung verstärkt nicht nur den gegenseitigen Missmut, der oft den Austausch zwischen politischen Entscheidungsträgern und der Krypto-Community färbt, sondern übersieht auch den potenziellen Wert, den Bitcoin bieten kann.

Am bemerkenswertesten ist, dass Bitcoin in einer Welt zunehmender geopolitischer Fragmentierung Diversifikation bietet. Handelsbarrieren sind auf ihrem höchsten Stand seit Jahrzehnten; Kapitalverkehrskontrollen werden wieder in großen Hauptstädten diskutiert, die einst die Offenheit befürworteten; Sanktionen sind fast zu einem Routineinstrument geworden; Und selbst langjährige Sicherheitsvereinbarungen wirken nun weniger stabil.

Hier hat das souveräne Kontrahentenrisiko zugenommen, selbst zwischen verbündeten Nationen. Zugleich wirft der globale Schuldenaufbau Fragen auf, ob Staatsanleihen ebenso risikofrei sind, wie oft angenommen wird. Bitcoin wäre nicht immun gegen globale geopolitische Schocks, aber im Gegensatz zu Staatsanleihen trägt es keine länderspezifische Risikoprämie. Sein Wert hängt nicht von der Kreditwürdigkeit oder den außenpolitischen Entscheidungen einer einzelnen Regierung ab, gerade weil es nicht von einer solchen ausgestellt wird.

Ein zweiter Grund, Bitcoin in Reserveportfolios in Betracht zu ziehen, ist, dass es als Ergänzung zu Gold dienen kann, das bereits von Zentralbanken weit verbreitet gehalten wird. Bitcoin wird noch nicht als ebenso sicher angesehen, obwohl jüngere Generationen es zunehmend so sehen. Dennoch teilt Bitcoin wichtige Merkmale mit Gold: Beide sind knapp, in ihrer nativen Form ertragslos und werden hauptsächlich als Wertspeicher geschätzt, nicht aufgrund ihres intrinsischen Nutzens. Doch Bitcoin hat bemerkenswerte Vorteile. Es ist einfacher zu übertragen, zu lagern und zu teilen als Gold, und Fälschungen sind praktisch unmöglich. Gold hingegen erfordert physische Untersuchung und Verwahrungskontrollen.

Die zentrale Rolle von Bitcoin im breiteren Krypto-Ökosystem sollte auch die zunehmende institutionelle Akzeptanz unterstützen, insbesondere da die Regulierung weiter reift, von Europas MiCA-Rahmen und den aufkommenden US-Stablecoin-Regeln bis hin zu globalen Standards wie dem CARF der OECD und neuen Gesetzen wie FIT21 in den USA.

Diese Institutionalisierung von Krypto führt zum letzten Punkt. Offizielle Reserven werden traditionell konservativ verwaltet, wobei Sicherheit, Liquidität und sofortige Verwendbarkeit in Krisenzeiten im Vordergrund stehen. Aber sich zu sehr an Traditionen zu klammern, kann auch kontraproduktiv sein. Das Krypto-Ökosystem hat seine Widerstandsfähigkeit gegenüber internen und externen Schocks bewiesen und wird nicht verschwinden. Bitcoin, als die ursprüngliche Kryptowährung und Benchmark-Reserve-Asset des Krypto-Ökosystems, verankert dieses System.

Immer mehr institutionelle Investoren und Vermögensverwalter haben Bitcoin und andere digitale Assets in ihre Portfolios aufgenommen. Beispiele sind BlackRock und Fidelity, die Spot-Bitcoin-ETFs anbieten, und große Hedge-Fonds, die Krypto-Derivate handeln. Diese Akzeptanz stärkt das Argument dafür, dass Regierungen die Rolle von Bitcoin anerkennen und seine Einbeziehung in Reserveverwaltungsstrategien in Betracht ziehen sollten.

Eine mutige neue Zukunft

Skepsis gegenüber disruptiven Innovationen ist nicht neu. Es dauerte, bis Unternehmen von vor Ort installierten Servern auf Cloud-Computing umstiegen, der Handel von physischen Handelsbereichen auf elektronische Plattformen verlagerte, und bis sich Reserveverwalter nach dem Zweiten Weltkrieg von Gold diversifizierten. Der Wechsel zu US-Staatsanleihen wurde zunächst mit Zurückhaltung aufgenommen, doch Staatsanleihen sind heute das Rückgrat globaler Reserven. Bitcoin wird die aktuellen Reserve-Assets nicht ersetzen, kann jedoch als komplementäres Asset dienen, das Diversifikation und Modernisierung in Reserveportfolios bietet.