Cipher Minings $1,3B Wandelanleihen überschatten seinen HPC-Deal

Der folgende Gastbeitrag stammt von BitcoinMiningStock.io, einer Plattform für öffentliche Marktanalysen, die Daten über Unternehmen liefert, die Bitcoin-Mining und Krypto-Treasury-Strategien betreiben. Ursprünglich veröffentlicht am 1. Oktober 2025 von Cindy Feng.

Cipher Mining kündigte kürzlich seinen ersten Hyperscale-Deal an und enthüllte Fluidstack als seinen HPC-Kunden, denselben Google-unterstützten Partner, den TeraWulf Anfang des Jahres unter Vertrag nahm. Dies ist der vierte große HPC-Hosting-Vertrag unter öffentlichen Minern und verstärkt die Neigung des Sektors in Richtung HPC als Ergänzung zum Bitcoin-Mining.

Normalerweise führen solche Ankündigungen zu einem anhaltenden Kursanstieg. Dieses Mal stieg Cipher’s Aktie zunächst, fiel jedoch schnell, nachdem eine große private Finanzierung bekannt wurde. Innerhalb von 24 Stunden erhöhte sich ein Angebot von 800 Millionen Dollar an privaten Wandelanleihen aufgrund überwältigender institutioneller Nachfrage auf 1,1 Milliarden Dollar. In sozialen Medien gaben Investoren den Wandelanleihen die Schuld, das Momentum zu stoppen. Diese Wahrnehmung ist verständlich, erinnert aber auch daran, dass erhebliche Vorabkosten erforderlich sind, um HPC/AI-Gewinne zu realisieren.

Lassen Sie uns nun die Mechanik dieses Finanzierungsgeschäfts auseinandernehmen, um herauszufinden, warum Institutionen einstiegen und Aktionäre vorsichtig reagierten.

HPC-Ökonomie und der Finanzierungslink

Der Barber Lake-Standort und Ciphers breitere 2,4-GW-Pipeline sind das Rückgrat seiner HPC-Strategie. Das Hosting von Hyperscalern erfordert enorme Vorabinvestitionen in Land, Netzanschluss und den Aufbau von Rechenzentren. Der Fluidstack-Vertrag bestätigte die Nachfrage, aber das Kapital war der Engpass.

*Der Bau von Barber Lake mit 168 MW wird voraussichtlich etwa 1,5 bis 1,8 Milliarden Dollar an Investitionskosten erfordern, noch bevor die zusätzlichen Kosten berücksichtigt werden, die erforderlich sind, um Ciphers breitere Energieleitung vollständig zu nutzen.

Dort kommen die Wandelanleihen ins Spiel. Die Kapitalaufnahme von 1,1 Milliarden Dollar ist kein nachträglicher Gedanke zur HPC-Story, sondern ein notwendiger Schritt. Durch die Sicherung von langfristigem Kapital ohne Zinsen hat Cipher sich Zeit und Ressourcen gekauft, um zu agieren. Dabei verlagerte das Management jedoch das Risiko von den operativen Geschäften zur Eigenkapitalstruktur.

Aufschlüsselung der Wandelanleihen

Cipher bepreiste 0,00% vorrangige Wandelanleihen, fällig am 1. Oktober 2031, mit Abrechnung am 30. September 2025. Das Volumen wurde von 800 Millionen Dollar auf 1,1 Milliarden Dollar fast sofort erhöht, mit einer zusätzlichen Option von 200 Millionen Dollar*, was die überwältigende institutionelle Nachfrage widerspiegelte.

*Die 200-Millionen-Dollar-Kaufoption wurde ausgeübt, gemäß Cipher’s Form 8-K, womit die ausgegebenen Wandelanleihen insgesamt einen Betrag von 1,3 Milliarden Dollar erreichten.

Im Vergleich zu anderen Minern sieht der Deal (6 Jahre Finanzierung zu einem Zinssatz von 0%) günstig aus. Einige haben über 10% Zinsen auf ihre Schulden gezahlt oder sich auf serielle Kapitalerhöhungen verlassen. Darüber hinaus beabsichtigt Cipher, 70 Millionen Dollar zur Finanzierung der Kosten für den Abschluss der gedeckelten Kaufoptionstransaktionen zu verwenden, was hilft, die Verwässerung zu reduzieren, wenn die Aktie steigt. Anders ausgedrückt, Aktionäre sind vor Verwässerung bis zu einem Aktienkurs von 23,32 Dollar geschützt (fast das Doppelte des gemeldeten Verkaufspreises vom 25. September 2025).

Warum Institutionen einstiegen

Auf den ersten Blick wirkt dieses private Angebot, das keine Zinsen zahlt und bis 2031 gesperrt ist, unattraktiv. Aber eine Wandelanleihe ist kein einfacher Anleihe, sondern im Wesentlichen ein Kredit plus eine Kaufoption auf die Aktie. Investoren erhalten die Rückzahlung zum Nennwert im Jahr 2031, wenn Cipher in Schwierigkeiten gerät, aber wenn die Aktie über 16,03 Dollar steigt, können sie in Eigenkapital umwandeln und von der Wertsteigerung profitieren.

Für Hedgefonds geht die Attraktivität über einfache langfristige Engagements hinaus. Viele setzen auf Wandelanleihen-Arbitragestrategien, bei denen sie die Anleihen kaufen und proportional zum Umwandlungsverhältnis eine Aktie leerverkaufen. Die Short-Absicherung wird dann dynamisch angepasst, wenn sich der Aktienkurs bewegt. Ziel ist es nicht, auf die Fundamentaldaten eines Unternehmens zu setzen, sondern vom optionsähnlichen Aufbau und der Volatilität der Aktie zu profitieren.

Um dies zu veranschaulichen, nehmen wir an, ein Investor kauft Anleihen im Nennwert von 1.000 Dollar (62,3733 Aktien bei Umwandlung). Ciphers Aktie notierte bei 11,66 Dollar; die Umwandlung erfolgt zu 16,03 Dollar.

Mit einem statischen Setup sähen die Ergebnisse folgendermaßen aus:

Was bedeutet das? Auch wenn die statische Mathematik für Arbitrageure bei höheren Preisen unattraktiv aussieht, sorgt das dynamische Hedging dafür, dass die Strategie über unterschiedliche Ergebnisse hinweg profitabel bleibt. Deshalb strömten die Institutionen herein: Sie erhalten eine Struktur, die Anleihenschutz mit optionsähnlichem Aufwärtspotenzial bietet, während normale Aktionäre nur dann profitieren, wenn Cipher erfolgreich arbeitet. Dies erklärt, warum der Deal innerhalb von Stunden aufgestockt wurde.

Wie die Verwässerung für Aktionäre funktioniert

Für Investoren in Stammaktien ist die Auswirkung einfach und weit weniger flexibel als für Institutionen. Cipher hat derzeit ~393 Millionen ausstehende Aktien. Wenn alle Anleihen umgewandelt werden, werden ~81,1 Millionen neue Aktien ausgegeben, wodurch sich die Gesamtzahl auf ~474,1 Millionen erhöht, eine ~17%-ige Verwässerung. Der gedeckelte Call reduziert dies auf 9–12%, wenn die Aktien zwischen 16,03 und 23,32 Dollar landen, aber darüber hinaus (>23,32 $) läuft der Schutz aus und die Aktionäre tragen die volle Verwässerung.

Die Asymmetrie hier: Institutionen können ihr Risiko fein abstimmen und durch Hedging Gewinne sichern, aber Aktionäre können dies nicht. Eigenkapitalinvestoren haben ein binäres Ergebnis: Entweder führt Cipher aus und die Aktie steigt genug, um eine 9–17%-ige Verwässerung zu überwiegen, oder nicht und sie bleiben mit einer schwächeren Aktie plus 1,3 Milliarden Dollar Schulden, die über dem Unternehmen schweben.

Abschließende Gedanken

Ciphers Fluidstack-Vertrag bestätigt seinen strategischen Wandel hin zu HPC und KI-Hosting. Genau wie Core Scientific, Applied Digital und TeraWulf nutzt das Unternehmen Energie und Infrastruktur, um Hyperscale-Kunden anzuziehen, mit dem Ziel, Einnahmequellen zu schaffen, die weit vorhersehbarer sind als das reine Bitcoin-Mining.

Dennoch zeigt die gedämpfte Aktienreaktion, wie Finanzierung selbst die positivsten Schlagzeilen überschatten kann. Die 1,3 Milliarden Dollar Wandelanleihen, smart strukturiert ohne sofortige Liquiditätsbelastung und mit gedeckeltem Call-Schutz, stellen immer noch einen erheblichen zukünftigen Anspruch auf das Eigenkapital dar. Aktionäre müssen mit einer 9–17%-igen Verwässerung rechnen, wenn Cipher erfolgreich arbeitet, aber diese Verwässerung würde nur bei erheblich höheren Aktienkursen eintreten.

Diese Spannung erklärt die Divergenz: der HPC-Deal ist ein deutlicher strategischer Gewinn, aber die Finanzierung lenkte den Fokus der Anleger auf das Risiko. Cipher investiert vorab Kapital, um Barber Lake zu bauen und seine 2,4-GW-Pipeline zu aktivieren, ein notwendiger Schritt, wenn es die HPC-Nachfrage in großem Maßstab monetarisieren möchte. Wenn die Ausführung pünktlich ist und die 168 MW von Barber Lake bis September 2026 wie geplant online gehen, könnten die daraus resultierenden Einnahmen die Verwässerung mehr als ausgleichen.

Im Moment bieten die Wandelanleihen Institutionen einen risikoarmen, optionsähnlichen Einstiegspunkt, während Aktionäre das Ausführungsrisiko tragen. Die HPC-Story bleibt spannend, aber bis greifbare Einnahmen realisiert werden, wird der Markt Cipher weniger für seinen Fluidstack-Deal sehen und mehr für die 1,3 Milliarden Dollar Finanzierung, die es dafür verwendet hat.