Analysten streiten über die Bitcoin-Strategie-Prämie der Strategie

Premium-Nährstoff: Experten debattieren über MSTRs Outperformance vs. Bitcoin

Der Austausch beinhaltete Lyn Alden, Gründerin von Lyn Alden Investment Strategy und bekannte Bitcoin-Befürworterin; Jim Chanos, Gründer von Kynikos Associates und bekannter Leerverkäufer; und Andy Constin, CEO von Damped Spring Advisors. Im Mittelpunkt stand Aldens Behauptung, dass Aktionäre von Strategy (ehemals Microstrategy), die investierten, als das Unternehmen im August 2020 seine Bitcoin-Akkumulationsstrategie einführte, den Besitz von Bitcoin selbst übertroffen hätten, selbst wenn die Metrik von Strategy für Bitcoin-Bestände je Aktie (“mNAV”) auf das 1-fache der aktuellen Bitcoin-Preise gefallen wäre.

Strategy, ein Unternehmen für Business Intelligence (BI), fungiert im Wesentlichen als börsennotiertes Bitcoin (BTC)-Treasury-Unternehmen und nutzt Kapitalerhöhungen und Schuldenausgabe hauptsächlich, um Bitcoin zu erwerben und in seiner Bilanz zu halten. Jim Chanos stellte Aldens Analyse in Frage und deutete an, dass sie einen entscheidenden Faktor übersehen habe: “Man braucht keinen ‘langformigen Artikel’, um zu verstehen, dass jede MSTR-Aktie seit 2020 eine erhöhte Menge an Bitcoin pro Aktie aufweist. Der mNAV-Handel ist dynamisch, nicht statisch.”

Er stellte später eine grundlegende Frage:

Erzeugt das Geschäftsmodell (Geld beschaffen, um Bitcoin zu kaufen) die mNAV-Prämie, oder ermöglicht die mNAV-Prämie, dass ein solches Modell existiert/fortbesteht?

Andy Constin trat in die Debatte ein und beschuldigte Alden, Verwässerungseffekte zu ignorieren. Er argumentierte, dass das Marktkapitalisierungswachstum von Strategy maßgeblich aus der Ausgabe von Aktien mit Prämien weit über dem mNAV (z.B. 1,4x, 1,8x) resultierte, was den frühen Aktionären zum Vorteil und den späteren Investoren zum Nachteil gereichte. “Der Großteil, wenn nicht sogar alle überschüssigen Renditen gegenüber BTC stammen aus dem größten Teil der Marktkapitalisierung des Unternehmens, der zu einem hohen MNAV kommt”, erklärte Constin und verglich den frühen Vorteil mit einem “Schneeballsystem”.

Alden verteidigte ihre Position, erkannte die Prämie an, argumentierte jedoch, dass sie einen einzigartigen Wert widerspiegele. Sie bemerkte, dass Strategy institutionellen Investoren den Zugang zu Bitcoin in Kombination mit langfristigen, nicht kündbaren Schulden bietet – eine Struktur, die über Bitcoin-Spot-ETFs oder für Fonds, die auf Aktien/Anleihen beschränkt sind, nicht verfügbar ist. “Mehrjährige, nicht kündbare Schulden an Bitcoin zu binden, bietet ein Produkt, das Unternehmen können, aber Investoren und die meisten Fonds nicht können, also zahlen sie eine Prämie dafür,” erklärte Alden.

Sie betonte wiederholt, Vorsicht walten zu lassen und Positionen zu kürzen, wenn mNAV-Prämien auf das 3-fache stiegen, und erklärte, dass Käufer bei 1x-2x NAV im Allgemeinen in den letzten fünf Jahren profitiert haben, selbst wenn BTC pro Aktie gestiegen ist. Chanos, der dafür bekannt ist, öffentlich MSTR leerzuverkaufen und gleichzeitig Bitcoin long als Arbitragehandel zu halten, und Constin (die einen kombinierten Erfahrungsschatz von 83 Jahren mit Chanos behaupten) bestanden darauf, dass Alden ihre grundlegende Kritik an prämiengetriebenen Renditen abgewehrt habe.

Alden entgegnete, dass die Langlebigkeit der Strategie und die anhaltende, unbefriedigte institutionelle Nachfrage die Prämie rechtfertigten und prognostizierte, dass sie nur schwinden würde, wenn ähnliche Produkte allgegenwärtig werden. “Wenn diese Fähigkeit irgendwann überall verbreitet ist, wird die Prämie verschwinden”, schloss sie. Die Debatte endete damit, dass Constin vorschlug, Alden solle ihren Punkt anerkennen, und Alden betonte erneut die Attraktivität der Strategie für bestimmte Investorenmandate.