Undersøgelse fra Det Hvide Hus viser, at forbuddet mod udbytte på stablecoins næsten ikke påvirker udlånsaktiviteten trods politisk fokus

Hovedkonklusioner:

• En analyse fra Det Hvide Hus viser, at forbuddet mod udbytte på stablecoins kun øger udlånet med 0,02 %, hvilket indikerer en begrænset effekt i praksis.
• Analysen viser, at kun ca. 12 % af reserverne kunne begrænses under fuldreservebehandling, hvilket begrænser effekten på udlån.
• Det Økonomiske Råd finder, at velfærdsgevinster ved et forbud mod afkast kræver usandsynlige antagelser for at blive positive.

Analyse fra Det Hvide Hus udfordrer bekymringerne om udstrømning af indskud i stablecoins

En økonomisk rapport fra Det Hvide Hus er ved at omforme den måde, hvorpå politiske beslutningstagere vurderer regulering af stablecoins og dens indvirkning på bankernes likviditet. Det Økonomiske Råd, der er en del af præsidentens kontor, offentliggjorde i sidste uge en analyse, der undersøger GENIUS-loven og relaterede forslag. Rapporten vurderer, om et forbud mod afkast på stablecoins på meningsfuld vis beskytter bankernes udlån eller ændrer den finansielle formidling på tværs af de amerikanske markeder.

Analysen adresserer direkte den lovgivningsmæssige hensigt bag både GENIUS-loven og den foreslåede CLARITY-lov. Rapporten forklarer, at politiske beslutningstagere sigter mod at dæmpe afkastet fra stablecoins for at forhindre udstrømning af indskud fra bankerne. Den fastslår, at sådanne foranstaltninger er drevet af bekymringer om, at konkurrencedygtige afkast kan svække de traditionelle finansieringsgrundlag. Denne ramme danner grundlag for at teste, om disse bekymringer materialiserer sig i praksis.

Undersøgelsen finder, at stablecoin-reserver i vid udstrækning cirkulerer tilbage i banksystemet i stedet for at forlade det, hvilket bevarer kreditkanalerne. Når brugere konverterer indskud til stablecoins, allokerer udstedere typisk midlerne til kortfristede statsobligationer, som derefter genindtræder i bankerne gennem forhandlerindskud. Denne genbrug holder de samlede indskud stort set stabile, selvom sammensætningen skifter mellem institutionerne. Rapporten fastslår:

”Vores model viser, at denne bekymring er kvantitativt lille. De fleste stablecoin-reserver cirkulerer tilbage gennem banksystemet som almindelige indskud.”

Rapporten præciserede yderligere, at kun 12 % af stablecoin-reserverne holdes i bankindskud, der kan være underlagt fuld reservebehandling, hvilket betyder, at disse midler kan blive begrænset i at understøtte udlån, hvis bankerne anvender et reservekrav på 100 %. Dette tal repræsenterer den eneste del af stablecoin-kapitalen, der effektivt fjernes fra kreditmultiplikatoren. De resterende ca. 88 % er primært allokeret til statsobligationer og lignende likvide aktiver, som, som rapporten forklarer, vender tilbage til banksystemet gennem forhandlerindskud og relaterede strømme.

Som følge heraf fortsætter de fleste stablecoin-midler med at cirkulere inden for bankerne, hvilket begrænser enhver direkte reduktion i udlånskapaciteten. Selv for den del, der kunne genindtræde i systemet, bemærker rapporten, at bankerne absorberer en del af den ekstra kapacitet i likviditetsbuffere i stedet for at yde nye lån, hvilket yderligere reducerer netto-udlånseffekten.

Ekstreme modelantagelser svækker argumentet for afkastbegrænsninger

I rapporten hedder det: "Ved basiskalibrering øger eliminering af stablecoin-afkastet bankernes udlån med 2,1 mia. dollar, hvilket svarer til en nettoforøgelse på 0,02 % af de samlede lån." Det Økonomiske Råd, der rådgiver Det Hvide Hus direkte, har udarbejdet resultaterne, hvilket styrker analysens politiske relevans. Analysen tilføjer: "For at skabe udlånseffekter i hundreder af milliarder kræves det, at man samtidig antager, at stablecoin-andelen seksdobles, at alle reserver flyttes til adskilte indskud, og at Federal Reserve opgiver sin ramme for rigelige reserver." Disse resultater understreger, at kun meget urealistiske betingelser ville skabe en meningsfuld udvidelse af udlånet.

Rapporten konkluderede:

”Det kræver tilsvarende usandsynlige antagelser, for at velfærdseffekten af forbuddet mod udbytte bliver positiv.”

Resultaterne indikerer, at de modellerede udlånsgevinster forbliver begrænsede under basisbetingelser, mens virkningerne på forbrugernes afkast varierer afhængigt af markedsstrukturen og den politiske udformning. I betragtning af Det Økonomiske Råds tilknytning til Det Hvide Hus kan resultaterne bidrage til de igangværende diskussioner om regulering af stablecoins og virkningerne på banksystemet.