Misligholdelsen af private lån når op på 9,2 %, mens markedet på 1,8 billioner dollar står over for likviditetsproblemer

Misligholdelsesraterne stiger i privat kredit, mens markedet vokser til 1,8 billioner dollar

Fitch Ratings rapporterede, at misligholdelsesprocenten for deres Privately Monitored Ratings (PMR) nåede op på 9,2 % for hele året 2025, hvilket er en kraftig stigning fra 8,1 % året før og overstiger de ofte nævnte toppe for banklån fra den globale finanskrise.

Tallet har hurtigt spredt sig i finanskredse, forstærket af virale diagrammer og markedskommentarer, der peger på den enorme størrelse af den private kreditsektor — som nu anslås til cirka 1,8 billioner dollar i forvaltede aktiver.

Privat kredit, ofte beskrevet som direkte långivning, involverer ikke-bankinstitutioner, der yder lån til mellemstore virksomheder. Disse låntagere har typisk en EBITDA på under 100 millioner dollar og er afhængige af finansiering til opkøb, refinansiering eller ekspansion – en niche, som bankerne i vid udstrækning trak sig tilbage fra efter den strammere regulering efter 2008.

Denne tilbagetrækning åbnede døren for kapitalforvaltere som Blackstone, Apollo, Ares og KKR til at opbygge omfattende udlånsvirksomheder. Det, der startede som en midlertidig løsning, har udviklet sig til et af de hurtigst voksende områder inden for moderne finansiering.

Men væksten har haft sine ulemper.

Fitchs data viser, at misligholdelserne var koncentreret blandt mindre låntagere, hvor virksomheder med en EBITDA på 25 millioner dollar eller derunder havde en misligholdelsesrate på 15,8 %, sammenlignet med blot 4 % for større udstedere. Årsagen er ikke nogen hemmelighed: højere renter har gjort gæld med variabel rente langt dyrere, hvilket presser virksomheder med mindre marginer.
Alligevel skal det overordnede tal ses med et vigtigt forbehold – tabene er fortsat relativt begrænsede.

I mange tilfælde har långivere valgt fleksibilitet frem for tvang. I stedet for at tvinge virksomhederne i konkurs forlænger private kreditforvaltere ofte løbetiderne, tillader betaling i naturalier (PIK) eller omstrukturerer vilkårene. Fitch fandt, at de fleste af de løste sager i 2025 resulterede i inddrivelser tæt på pari, med kun beskedne tab i et mindretal af situationerne.

Den forskel er vigtig. Misligholdelserne stiger måske, men de udmønter sig ikke i den slags omfattende tab for långivere, som man så under finanskrisen. Alligevel er der et andet problem, der er sværere at håndtere: likviditet.
Det samme marked, der er vokset til 1,8 billioner dollar, opererer med begrænset kapacitet til sekundær handel – anslået til omkring 100 milliarder dollar – hvilket skaber et misforhold på cirka 18 til 1 mellem aktiver og likviditet.

I praksis betyder det, at investorer ikke let kan afvikle positioner, hvis stemningen skifter.

Denne spænding viser sig allerede. Flere store private kreditfonde har været udsat for indløsningspres i begyndelsen af 2026, hvilket har fået nogle forvaltere til at begrænse udtræk eller tilføre kapital for at stabilisere pengestrømmene. Børsnoterede forretningsudviklingsselskaber (BDC'er), som giver et indblik i sektoren, er også blevet handlet med markante rabatter i forhold til deres underliggende aktivværdier.

Som citeret af Bloomberg understregede Lotfi Karoui, en multi-asset kreditstrateg hos Pimco, i en nylig podcast:

"Den store lære af alt dette er, at det fra et investorperspektiv er lidt af et øjenåbnende øjeblik."

Uoverensstemmelsen bliver særlig relevant, når private kreditter udvider sig ud over institutionelle porteføljer og ind i formuekanaler. Halvlikvide fonde — ofte markedsført med periodiske indløsningsmuligheder — lover måske adgang, men de underliggende lån forbliver stædigt illikvide.

Foreløbig holder systemet stand. Der er ingen umiddelbare tegn på den slags systemisk stress, der kendetegnede 2008, og bankerne er mindre direkte eksponeret over for dette segment. I mellemtiden venter en voksende pulje af kapital til nødlidende gæld i kulissen, klar til at opkøbe problemaktiver, hvis forholdene forværres.

Fremadrettet er de centrale variabler velkendte: rentesatser, økonomisk vækst og refinansieringsvilkår. En langvarig periode med forhøjede låneomkostninger kunne tvinge flere virksomheder til omstrukturering, især da gældsforfaldene hober sig op i 2026 og 2027.

Samtidig er prognoserne for branchen fortsat optimistiske. Nogle prognoser tyder på, at den private kredit kan fordobles igen inden udgangen af dette årti, drevet af fortsat efterspørgsel efter afkast og fleksibel finansiering.

Den optimisme er dog nu ledsaget af en skarpere kant.

Misligholdelserne stiger, likviditeten er begrænset, og illusionen om nemme udveje bliver sat på prøve i realtid — en påmindelse om, at selv de mest sofistikerede hjørner af finansverdenen stadig er underlagt grundlæggende matematik.

FAQ 🔎

• Hvad er privat kredit?
  Privat kredit refererer til lån ydet af ikke-bankmæssige långivere til virksomheder, ofte uden for de traditionelle offentlige gældsmarkeder.
• Hvorfor stiger misligholdelserne inden for privat kredit?
  Højere renter har øget låneomkostningerne, hvilket sætter mindre virksomheder med variabelt forrentet gæld under pres.
• Taber investorer penge på disse misligholdelser?
  Tabene har indtil videre været begrænsede på grund af lånestruktureringer og høje inddrivelsesprocenter.
• Hvad er likviditetsmismatchen inden for privat kredit?
  Det henviser til kløften mellem store aktivbeholdninger og den relativt begrænsede kapacitet på det sekundære marked til at sælge disse lån.