Miner Weekly: 33 mia. $ i obligationer driver AI-megawatt-våbenkapløbet

Kig på obligationsmarkedet.

Denne artikel blev først bragt i Miner Weekly, et ugentligt nyhedsbrev fra Blocksbridge Consulting, der kuraterer de seneste nyheder inden for energi, compute, infrastruktur og dataanalyse fra The Energy Mag. Den oprindelige artikel kan ses her.

I løbet af de seneste 12 måneder er der blevet udstedt mere end 33 mia. dollars i langfristede senior notes af blot en kort liste af bitcoin-mining-/AI-infrastrukturselskaber, forsyningsselskaber og elproducenter — og det ekskluderer konvertible obligationer. Det her er ikke udvanding via egenkapital. Det er hård gæld: Faste kuponer; Reelle løbetider; Reelle renteomkostninger.

Og spændet mellem, hvem der betaler 4%, og hvem der betaler 9%, fortæller dig næsten alt om, hvordan markedet prissætter datacenter-kaprustningen.

9%-klubben: AI- og Bitcoin-infrastruktur

I den højforrentede ende af spektret er kapitalen ikke billig.

CoreWeave udstedte:

• 2,0 mia. dollars til 9,25% (maj 2025)
• 1,75 mia. dollars til 9,00% (juli 2025)

Applied Digital: 2,35 mia. dollars til 9,25% (nov. 2025)

TeraWulf: 3,2 mia. dollars til 7,75% (okt. 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mia. dollars til 7,125% (nov. 2025)
• 2,0 mia. dollars til 6,125% (feb. 2026)

Ciphers februar-aftale er interessant. På blot tre måneder blev prissætningen forbedret med et helt procentpoint, selv om selskabet gik all in med en udstedelse på 2 mia. dollars. Det tyder på, at der stadig er appetit på “compute-understøttet” kredit, især når colocation-lejemål og strømaftaler er på plads.

Men zoom ud og sammenlign det med regulerede forsyningsselskaber og elproducenter.

---

4–5%-verdenen: Etablerede energigiganter

Kig nu på den anden side af regnskabet.

Dominion Energy (NYSE: D): Flere trancher mellem 4,6% og 5,65%

NRG Energy (NYSE: NRG): Primært 4,7%–6,0%

Vistra Corp.: 2,25 mia. dollars til 4,70% og 5,35%

The Southern (NYSE: SO) Company: Flere udstedelser samlet omkring 4%–5,5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mia. dollars i januar 2026, multi-tranche, i vid udstrækning under 5% afhængigt af løbetid

Samme makromiljø. Samme Treasury-kurve. Forskellig kreditprissætning.

Budskabet fra långiverne er klart: reguleret belastning og kontraktbundet produktion bliver stadig behandlet som infrastruktur. AI og bitcoin, selv når de er koblet til langsigtede offtake-aftaler, bliver stadig behandlet som vækstkredit.

---

Historien om spændet er en historie om kreditrating

Hvis du stiller disse udstedere op efter kupon, får du en grov risikostige:

• 4%–5%: Regulerede forsyningsselskaber og diversificerede elproducenter
• 5%–6%: Stærkere uafhængige producenter
• 6%–9%: Bitcoin-minere og AI-infrastrukturbyggere

Regulerede forsyningsselskaber og etablerede elproducenter ligger typisk i investment-grade-universet med lange driftshistorikker, forudsigelige (ofte regulerede) pengestrømme og dyb institutionel efterspørgsel efter deres papirer.

På den anden side låner de nyere “compute”-navne — især dem, der stadig skalerer, stadig bygger, eller stadig skal bevise robustheden i deres kundebase — typisk som high-yield-/spekulativ-grade-kreditter. Selv når de har reelle kontrakter, indpriser markedet stadig eksekveringsrisiko, refinansieringsrisiko og realiteten af, at capex æder kontanter, før det skaber kontanter.

---

Hvorfor så meget gæld, så hurtigt?

Den fælles nævner er ikke krypto-cyklusser. Det er efterspørgslen efter datacentre.

Forsyningsselskaber reviderer åbent kapitalplaner opad. Southern forventer nu en investeringsplan på 78,1 mia. dollars frem til 2030, med 15,9 mia. dollars alene i 2026 — og henviser eksplicit til forventet belastningsvækst fra datacentre. Dominion fremhævede tilsvarende milliarder i forventet langfristet gældsudstedelse (mellem 6 mia. og 9,5 mia. dollars i 2026) for at understøtte infrastrukturudvidelse drevet af store nye datacenterkunder.

På AI-siden er logikken enklere: Sikr strøm først, find ud af monetisering senere.

For minere, der skifter over til HPC, bliver gældsstakken broen mellem historiske bitcoin-pengestrømme og fremtidig AI-lejertagning – forudsat at der stadig er pengestrøm fra bitcoin-mining. For AI-aktører som CoreWeave handler det om at skalere forud for, at indtægterne realiseres under hyperscaler-kontrakter.

---

Boble eller capex-supercyklus?

Det er et større spørgsmål, der hænger over det hele.

Hvis AI-efterspørgslen holder, kan disse kuponer se helt rationelle ud. Gæld bliver refinansieret lavere. Aktiver stiger i værdi. Strømknaphed bliver flaskehalsen.

Men hvis AI-efterspørgslen køler af — eller hyperscaler-udbygninger mister momentum — kan gældsstakken på 7%–9%, der er knyttet til compute-aktiver med merchant-eksponering, hurtigt blive tyngende, især når bitcoin-mining-økonomien giver lidt buffer.

Husk: de fleste af disse løbetider klumper sig sammen omkring 2030–2036. Det er ikke langt væk i infrastrukturtid. Det her er ikke længere kun en strømhistorie. Det er en balancehistorie.

---

Reguleringsnyheder

• Trump siger, at han vil hæve USA’s globale told fra 10% til 15%
• Trump vil annoncere datacenter-energiaftaler under State of the Union

Hardware- og infrastrukturnyheder

• Bitcoin-sværhedsgrad springer 15% for at presse hashprice under 30 $/PH/s
• Canaan opkøber Ciphers andel i Texas-bitcoinminer i en aktieaftale på 40 mio. dollars
• Bitfarms får lokal godkendelse til at gå videre med et AI-datacenterprojekt i Pennsylvania
• Brand i Wenatchee, Washington, knyttet til bitcoin-mining-aktivitet

Virksomhedsnyheder

• Blue Owl har svært ved at stille gæld på plads til CoreWeave AI-datacenter til 4 mia. dollars
• Bitdeer tømmer bitcoinreserver, mens de refinansierer dyrere konvertible obligationer
• Cipher Mining rebrander til Cipher Digital for at satse hårdere på AI-datacenterlejemål
• Cipher CEO fastsætter en ny 10b5-1-plan, der dækker op til 1,5 mio. CIFR-aktier
• NextEra Energy vil rejse 2 mia. dollars i equity units for at finansiere energiprojekter

Finansnyheder

• Tether køber op i Bitdeer for 42 mio. dollars efter at have solgt tæt på toppen i 2025
• CoreWeave søger et lån på 8,5 mia. dollars, mens AI-infrastruktur-gælden hober sig op
• Nvidia’s omsætning topper 216 mia. dollars, når Blackwell-opskalering løfter salget til AI-datacentre
• Hut 8 pantsætter 4.533 bitcoin for et Coinbase-lån på 200 mio. dollars, mens BTC falder
• American Bitcoin passerer 6.000 BTC i beholdning efter Q4-produktion og ATM-køb