Hvorfor Bitcoin faldt den 5. feb.: Procap-direktør peger på ETF-mekanik, ikke krypto-panik

Bitcoins fald den 5. februar var en ETF-begivenhed, ikke en kryptobegivenhed, siger Jeff Park

Park forklarede på X, at voksende data nu indikerer, at faldet faldt sammen med en af de mest volatile dage på tværs af globale kapitalmarkeder, hvor Blackrocks Ishares Bitcoin Trust (IBIT) posterede rekordhandel volumen, der oversteg 10 milliarder dollars—mere end det dobbelte af dets tidligere højdepunkt—sammen med den største optionskontraktsaktivitet siden ETF’ens lancering.

Ifølge Park var optionsströmmen usædvanligt skrå mod puts frem for calls, hvilket antyder defensiv positionering snarere end spekulativ opadgående. Samtidig bemærkede Park, at IBIT’s prisaktion viste en usædvanlig stram korrelation med softwareaktier og andre risikable aktiver, hvilket forstærkede synspunktet om, at bitcoin blev fanget i en bredere risikotilpasning snarere end et krypto-specifikt chok.

Park pegede på data fra Goldman Sachs’ prime brokerage desk, der viste, at den 4. februar rangede blandt de værste daglige præstationshændelser nogensinde for multi-strategi hedgefonde, hvor en 3,5 z-score hændelse blev registreret. “Det var katastrofalt,” skrev Park, og tilføjede, at sådanne episoder typisk ansporer risikomæglere til at kræve hurtig, vilkårlig de-grossing på tværs af porteføljer, hvilket sandsynligvis spredte sig til den 5. februar handel.

På trods af at bitcoin faldt mere end 13% den dag, understregede Park, at ETF-flows trodsede historiske mønstre. I stedet for tunge indløsninger registrerede IBIT omtrent 6 millioner nye aktier skabt, hvilket svarede til mere end 230 millioner dollars i tilføjede aktiver under forvaltning (AUM), mens den bredere spot ETF-kompleks så over 300 millioner dollars i indstrømninger.

Park sagde, at dette kontraintuitive resultat antyder, at salgspresset stort set kom fra afdækkede, markedsneutrale strategier frem for direkte udgange. “Salgsoffensiven resulterede ikke i endelige udstrømninger af bitcoin-aktiver,” skrev han, konkluderende at aktiviteten var domineret af forhandlere og markedsaktører, der opererede inden for “papirpengemarkedet.”

En vigtig drivkraft, argumenterede Park, var den tvungne afvikling af CME bitcoin basis handel. Han fremhævede, at de kortfristede CME basis spreads steg fra cirka 3,3% den 5. februar til omkring 9% den 6. februar, en af de største enkelt-dags bevægelser siden spot ETF’er blev lanceret, i overensstemmelse med store fonde, der blev instrueret til at reducere gearing.

Læs også: Predictive Markets prissætter Patriots tab forud for Super Bowl LX

Park nævnte også strukturerede produkter og optionsdynamikker som acceleranter. Da nedsidegrænser blev brudt, blev forhandlere, der afdækkede knock-in risiko, tvunget til at sælge underliggende eksponering i svaghed, hvilket forstærkede nedadgående momentum, da implicit volatilitet kortvarigt nåede ekstreme niveauer.

Den 6. februar steg bitcoin mere end 10%, en bevægelse Park koblede til re-ekspansionen af CME open interest, da markedsneutrale strategier genindtog positioner. Han konkluderede, at episoden peger på bitcoins voksende integration i TradFi-markederne, idet han skrev, at “katalysatoren kom fra ikke-krypto TradFi nedlåsning,” ikke en grundlæggende sammenbrud inden for kryptosektoren i sig selv.

FAQ ❓

• Hvad forårsagede bitcoins udsalg den 5. februar?
  Jeff Park mener, det stammede fra TradFi nedskalering og ETF-relateret afdækning, ikke krypto-native salg.
• Forlod investorer Bitcoin ETF’er den 5. februar?
  Nej, Park rapporterede nettooprettelser på tværs af spot bitcoin ETF’er trods prisfaldet.
• Hvorfor var optionsaktivitet vigtig?
  Park sagde, at put-tunge positionering og short-gamma dynamikker tvang forhandlere til at sælge i svaghed.
• Hvad forklarer bitcoins stigning den 6. februar?
  Park pegede på tilbagevenden af CME basis handler og markedsneutral positionering efter reduceret gearing.