Forklaring af japansk regulering af stablecoins: PSA-regler, JPY-coins og udstedere blandt bankerne

Japans regler for stablecoins

JPYC Co. lancerede i oktober 2025 det, som tilsynsmyndighederne og selskabet kalder verdens første fuldt regulerede stablecoin, der er knyttet til yen, og dermed afsluttede et årti med forsigtig finansiel arkitektur, som Tokyo begyndte at lægge grundstenen til, længe før de fleste regeringer anerkendte, at digitale penge eksisterede.

Denne milepæl kom ikke ved et tilfælde. Japans Financial Services Agency (FSA) brugte år på at udforme et rammeværk, der ville gøre et sammenbrud som Terra/Luna strukturelt umuligt på japansk jord, og de regler, som agenturet færdiggjorde gennem ændringer af Payment Services Act, viser præcis, hvor landets prioriteter lå.

Japan trækker en hård grænse for, hvem der kan udstede

Ændringerne til betalingstjenesteloven, der træder i kraft i juni 2023 med yderligere finjusteringer, der skal træde i kraft i juni 2026, trækker en hård grænse for, hvem der kan udstede det, som FSA kalder "stablecoins af typen digital valuta". Kun tre typer af godkendte indenlandske enheder er kvalificerede: banker, udbydere af pengeoverførselstjenester og trustselskaber. Hver udsteder-type har sin egen reservestruktur. Banker udsteder stablecoins som indskud, der er dækket af Japans eksisterende indskudsforsikringssystem. Udbydere af pengeoverførselstjenester bakker deres tokens op med pengeindskud, bankgarantier eller betroede sikre aktiver, herunder japanske statsobligationer. Trustselskaber opbevarer alle betroede aktiver som bankindskud, med en bestemmelse efter 2025, der tillader op til 50 % i lavrisiko kortfristede instrumenter.

JPYC blev det første selskab, der sikrede sig en licens som udbyder af pengeoverførselstjenester under det nye regime i august 2025. Dets yen-bundne token kører på Avalanche, Ethereum og Polygon, har en 1:1 yen-reservebaggrund og opkræver ingen transaktionsgebyrer. Indtægterne kommer fra JGB-renter optjent på reservepuljen. Virksomheden har sat et mål på 10 billioner yen i omløb over tre år, med et langsigtet mål på 60 billioner yen inden for fem år, med fokus på pengeoverførsler, betalinger og grænseoverskridende Web3-afregninger.

FSA udformede denne ramme med en specifik begivenhed i tankerne. Terra/Luna-kollapset i 2022, som udslettede værdier for titusindvis af milliarder globalt, forstærkede Japans eksisterende forsigtighed til eksplicit lovgivning. Tilsynsmyndighederne konkluderede, at den centrale risiko ved stablecoins er en stormløb, den samme dynamik, der destabiliserer konventionelle banker, og de byggede indløsning til pari som systemets fundament. Alle udstedere er lovmæssigt forpligtet til at overholde denne garanti. Tokens, der ikke kan opfylde standarden, omklassificeres som kryptoaktiver og underkastes en helt anden reguleringsvej.

Dollar-stablecoins løber ind i en mur

Denne arkitektur har en direkte konsekvens for USDT og USDC. Stablecoins denomineret i dollar kontrollerer groft sagt 97 til 99 % af det globale stablecoin-marked, men de udgør kun en brøkdel af denne andel i Japan. Udenlandske udstedere som Tether og Circle kan ikke distribuere til japanske beboere uden at opfylde de samme standarder for brugerbeskyttelse og bekæmpelse af hvidvaskning af penge, som kræves af indenlandske enheder – en hurdle, der sjældent er blevet overvundet.

Japanske børser har historisk set undgået at notere USD-stablecoins frem for at navigere i compliance-strukturen. USDT er stadig stort set begrænset på japanske platforme pr. begyndelsen af 2026. USDC har en begrænset, reguleret vej via SBI VC Trade efter Circles partnerskab med SBI Holdings, men adgangen er begrænset og ikke bredt tilgængelig for detailbrugere.

Præferencen for digitale aktiver denomineret i yen er ikke udelukkende reguleringsmæssig. Japans kontanttunge indenlandske økonomi genererer mindre naturlig efterspørgsel efter dollar-likviditetsværktøjer, og brugen af yen i regionale pengeoverførsler og handel udgør allerede et funktionelt alternativ til grænseoverskridende behov. FSA-rammen forstærkede den eksisterende markedsadfærd i stedet for at modarbejde den.

Bankerne rykker ind

Japans tre største banker, MUFG, SMBC og Mizuho, udvikler tillidsbaserede yen-stablecoins gennem Progmat-platformen via fælles proof-of-concept-programmer. SBI Holdings har annonceret planer om at lancere en yen-stablecoin i 2. kvartal 2026. Den samlede markedsværdi for JPY-stablecoins ligger på ca. 36,6 millioner dollar i begyndelsen af 2026, hvilket er beskedent i forhold til de globale USD-volumener, men vokser i de institutionelle og grænseoverskridende betalingssegmenter, hvor Japans ramme faktisk fungerer godt.

Mellemmænd står over for deres egne udfordringer

Mellemmænd, der opererer i dette område, står over for deres egne compliancekrav. Køb, salg, opbevaring eller overførsel af stablecoins af typen digital valuta kræver registrering som udbyder af elektroniske betalingsinstrumenter. Registrerede virksomheder skal opbevare mindst 95 % af kundernes kryptoaktiver i cold storage, adskille brugerens midler i truststrukturer, overholde FATF's Travel Rule-krav og indgå kontraktmæssige aftaler om ansvarsdeling med udstedere, der dækker tab som følge af konkurs, hacking eller tekniske fejl.

2025 PSA Amendment Act, der trådte i kraft i juni 2025, tilføjer en lettere formidlerkategori for rene mæglere, lemper nogle reserveregler for udstedere af trust-typen og skaber større fleksibilitet for grænseoverskridende håndtering. FSA-høringer fra januar 2026 omhandlede, hvilke obligationstyper der kvalificerer sig som godkendte reserver. Agenturet er også i gang med at vurdere, om visse kryptoaktiver bør flyttes fra PSA-tilsyn til loven om finansielle instrumenter og børser, en ændring, der ikke vil påvirke rammerne for stablecoins, men som kan ændre investorbeskyttelsen for andre digitale aktiver.

Hvordan Japan nåede hertil

Japans tidlige reguleringshistorie var med til at skabe forudsætningerne for, hvor markedet befinder sig i dag. Kollapset af Mt. Gox i 2014, dengang verdens største børs, fik regeringen til at indføre de første PSA-kryptotilpasninger i 2016. Disse regler krævede børsregistrering, adskillelse af brugeraktiver og overholdelse af AML-regler for kryptovaluta generelt. Stablecoins fik kun lidt opmærksomhed i det tidlige regelværk, fordi produkterne stort set ikke eksisterede. JPYC's forgængerprodukt, der blev lanceret i 2021 som et forudbetalt betalingsinstrument snarere end en formel stablecoin, og Hokkoku Banks regionale Tochika-token i Ishikawa-præfekturet var de mest synlige tidlige eksperimenter, før det nuværende system tog form.

Det system, Japan har opbygget, er bevidst om, hvad det ofrer. Det bevæger sig langsomt. Det favoriserer indenlandske udstedere. Det holder de største globale stablecoins effektivt på sidelinjen. Til gengæld skaber det en struktur, hvor hvert eneste yen-bundet token i omløb har en indløsningsgaranti, en licenseret udsteder, en adskilt reserve og tilsyn fra FSA. Den afvejning vil se forskellig ud, afhængigt af om man er en detailbruger i Tokyo, en megabanks treasury-afdeling eller en valutahandel, der forsøger at notere USDC.

Hvad kommer der nu

Der forventes flere banklanceringer i 2026. JPYC udvider interoperabiliteten gennem et partnerskab med Circle og en TIS-integration til virksomhedsbetalinger. Den ramme, der i årevis har begrænset stablecoin-aktiviteten i Japan, er nu den samme ramme, der muliggør de første regulerede indenlandske udstedelser. Om det tempo tilfredsstiller markedet, er et andet spørgsmål end, om systemet fungerer som tiltænkt.

">FAQ 🔎

• Hvilke stablecoins er lovlige i Japan? Kun yen-baserede stablecoins af typen digital valuta, der er udstedt af FSA-licenserede banker, udbydere af pengeoverførselstjenester eller trustselskaber, er lovlige til cirkulation blandt japanske beboere.
• Er USDC eller USDT tilgængelige i Japan? USDT er stadig stort set begrænset på japanske platforme, mens USDC har begrænset reguleret adgang via SBI VC Trade under et partnerskab med Circle.
• Hvad er JPYC? JPYC er den første fuldt regulerede yen-baserede stablecoin, der blev lanceret i oktober 2025 af JPYC Co. under rammerne af Japans reviderede lov om betalingstjenester.
• Hvorfor begrænser Japan udenlandske stablecoins? Japans FSA kræver, at alle udstedere af stablecoins, der henvender sig til indbyggere, skal opfylde de samme standarder for brugerbeskyttelse, reserver og bekæmpelse af hvidvaskning af penge som indenlandske licenserede enheder, en tærskel, som de fleste udenlandske udstedere ikke har klaret.