Fedte protokoller er ude, fedt apps er inde

Denne redaktionelle artikel er fra sidste uges udgave af Week in Review nyhedsbrevet. Abonner på det ugentlige nyhedsbrev for at få den redaktionelle artikel, så snart den er færdig.

The Fat Protocol Thesis Is Cracking—Revenue Is the New Narrative

Vi starter med makro. I over en måned styrede makronyheder hver markedsbevægelse, indtil sidste uge. Torsdagens bedre end forventet amerikanske non-farm-payrolls rapport knuste håbet om en rentenedsættelse fra Fed i juli og skubbede konsensusforventningerne ud til september-mødet.

På længere sigt var der tegn i sidste uge på den aftagende indflydelse af pengepolitik og fremkomsten af finanspolitik – finansiel dominans, som det kaldes.

Den Europæiske Centralbank signalerede sin hensigt om at blande sig i kapitalallokering og sagde: “der er et presserende behov for at kanalisere privat opsparing ind i kapitalmarkederne for at udvikle disse markeder og finansiere EU-prioriteter.”

Michael Green, bedst kendt for sit banebrydende arbejde med passiv investering, påpegede at:

Hvis Europa bevæger sig mod en 401K-stil standard passiv/target date fund model, dvs. skifter en betydelig del mod europæiske lande, vil det permanent påvirke “amerikansk exceptionalisme.”

Næste op er Bitcoin. Bitcoin har konsolideret tæt under all-time high hele ugen. Institutioner og virksomhedskasser fortsætter med at tilføje til deres beholdninger, alligevel antyder en uformel Crypto Twitter meningsmåling, at mange indfødte stadig er underallokerede efter at have misset løbet mod $100k. Det ser ud til, at de indfødte stort set venter på, at Bitcoin-dominans topper, hvilket muliggør en reel alt-sæson.

En potentiel katalysator for en alt-sæson er godkendelsen af amerikanske spot altcoin ETFs. James Seyffart og Eric Balchunas “forventer en bølge af nye ETFs i anden halvdel af 2025.” Som jeg har sagt her, tror jeg ikke, at en alt sæson vil ske, før Bitcoin løber lidt mere op.

Nu synes et passende tidspunkt for lidt Bitcoin-hopium. Her er en chat, der viser marked, likviditet og centralbankers beholdninger af Bitcoin og guld, hvilket giver en indikation af Bitcoins vækstmuligheder.

I andre nyheder gjorde aktier deres vej til blockchain i sidste uge. Solana og Robinhood afslørede tokeniserede aktier. Den langsigtede vision om 24-timers handel, DeFi-komposibilitet, og global adgang er overbevisende, men denne første implementering slår fejl for praktisk talt enhver tænkelig bruger. Se dette indlæg for en god forklaring.

Ikke desto mindre vil afregningsbøger, der er placeret hos DTCC, Euroclear eller JASDEC, komme on-chain i de kommende år. Når aktier bliver ægte on-chain primitiver, kan udbytter blive airdroppet automatisk, aktier kan fungere som defi-kollateral, og virksomhedsaktiviteter kan køre på selvudførende kontrakter. Adoption vil føles træg, indtil det pludselig bliver standarden.

Apropos ændringer, der sker langsomt, så er et af de største narrativeskift, der finder sted lige nu, troen på, at fat protocol-tesen er forkert. Joel Monegros 2016 Fat Protocol-indlæg argumenterede for, at base-lags protokoller, ikke applikationer, vil fange det meste af værdien i krypto. I Web2 akkumulerede applikationer fra Google og Facebook overvældende den værdi, mens internetudbydere beholdte en brøkdel, og teknologi som HTML og TCP/IP fik intet.

Denne cyklus er begyndt at udfordre den logik. Mange Layer 1 og Layer 2 tokens har præsteret dårligt trods imponerende teknologi, fordi det er blevet så let at starte en kæde. Robinhoods Layer 2 meddelelse i sidste uge understreger letheden af proliferation. Bold fangede den lethed i en fantastisk tegneserie.

Samtidig er et indtægtscentrisk narrative taget fat. En række krypto-investorer ønsker endelig at se håndgribelige pengestrømme, der tilfalder tokens. Min Token Narratives medvært Graham Stone spøgte med, at i krypto føles det revolutionerende blot at spørge, hvor meget penge et projekt tjener, og om de penge når token-holderne.