Bliver MARA en skyggebank gennem sin Bitcoin-treasury-strategi?

MARA Udsender 15% af Bitcoin-tresoren i Lånestrategi

Det følgende gæsteindlæg kommer fra Bitcoinminingstock.io, den eneste stop for alt omkring bitcoin mining-aktier, uddannelsesværktøjer og indsigt i industrien. Oprindeligt offentliggjort den 18. juli 2025, blev det skrevet af Bitcoinminingstock.io-forfatter Cindy Feng.

Det er et stykke tid siden, jeg sidst dækkede MARA Holdings (NASDAQ: MARA) og deres Bitcoin-tresorstrategi. Ja, de holder stadig kronen for den største hash rate blandt offentlige Bitcoin-minere. Ja, de har også den største stak af Bitcoin på deres balance. Men ærligt talt, intet var tilstrækkeligt interessant til at tage et dybere kig på i de seneste kvartaler.

Mange investorer spørger, hvorfor MARA’s aktiekurs halser efter Bitcoin, selve aktivet, det er meningen, de skal spejle. Og de tvivl er ikke ubegrundede – MARA’s operationelle ineffektivitet, volatile rentabilitet, og til tider uklar ledelseskommunikation har dæmpet investorentusiasmen.

Indtil denne uge, da en pressemeddelelse fra firmaet fangede min interesse.

“MARA Leder $20 Millioner Investering i Two Prime for at Fremme Institutionelle Bitcoin-afkaststrategier og Udvider SMA til 2.000 BTC”.

Omkring samme tid, lavede en X-bruger en dristig påstand – at MARA er ved at blive en Bitcoin-drevet skyggebank. Den framing satte sig fast hos mig. Hvis det er gyldigt, ændrer det fuldstændigt, hvordan vi ser på MARA: det er ikke bare som en mining-virksomhed med en stor tresor, men en afkastgenererende finansiel motor – som en digital-indfødt bank. Jeg besluttede mig for at grave dybere.

BTC Lånestrategi – Fra Eksperimentel til Skalerbar

Jeg hørte først om MARA’s Bitcoin-udlånsaktiviteter i slutningen af 2024. Under det interview nedtonede ledelsen omfanget – de beskrev det som småskalaprojekter og forsigtigt. Det gav mening. Modpartsrisiko i dette område er reel, og mindet om kollapsede crypto-långivere som Celsius hjemsøger stadig investorminder. Men så i 2025 blev MARA mere vokal om deres Bitcoin-udlån.

Lad os gennemgå, hvad der har ændret sig – direkte fra MARA’s SEC indberetninger:

I alt blev 7.377 Bitcoin udlånt til modparter pr. 31. december 2024 og 31. marts 2025. I mellemtiden repræsenterer procentdelen af MARA’s Bitcoin-tresor, der er udlånt, ~ 15,52% af deres samlede beholdninger.

Endnu mere interessant er afkastet. MARA tjente næsten $16,71 millioner i renter i 2024. I 1. kvartal 2025 genererede firmaet $11,99 millioner, hvilket antyder et årligt afkast på ~7,88%*, hvilket er konkurrencedygtigt med traditionelle private kredit- eller strukturerede låneuafkas.

*Dette er et skøn, da de rapporterede renteindtægter måske også inkluderer indtægter fra fiat-baserede aktiviteter.

Er Skyggebank-betegnelsen Rimelig?

Lad os genbesøge X-brugerens tese:

“MARA tjener penge på deres tresor uden at likvidere den, hvilket skaber en tilbagevendende indtægtsstrøm, der spejler Net Interest Margin (NIM) i bankverdenen. Det er ikke bare en minearbejder. Det er ikke bare en HODLer. Det er ved at blive en Bitcoin-indfødt bank.”

“Skyggebank”, sikken klog formulering. MARA er trods alt en ikke-bank institution og forbliver uden for traditionelle bankregler. Ikke desto mindre opererer deres lånevirksomhed allerede som en skyggebank i ånden. De udlåner kapital (Bitcoin), genererer tilbagevendende afkast (betalt i Bitcoin), og bevarer det underliggende kapital som et langsigtet værdsættende aktiv.

Det unikke her er, at renten betales i Bitcoin – så MARA er voksende sin stak passivt mens de stadig bevarer priseksponering. Det er en sammensætningsmekanisme, som få offentlige selskaber kan replikere.

Endnu bedre, MARA fortsætter med at mine nye Bitcoin dagligt (>20 BTC pr. dag), hvilket betyder, at deres afkastgenererende base hele tiden fornyes.

Imidlertid, MARA er ikke en fuldgyldig skyggebank, da kun ~15,5% af deres beholdninger udlånes. Selv hvis den sats til sidst udvides til 100% af deres beholdninger (hvilket er meget usandsynligt), er bogværdien ikke massiv, medmindre BTC-prisen værdsættes flere gange over tid.

Derudover forbliver modpartsrisikoen, og MARA har ikke afsløret præcis, hvem der låner disse BTC eller hvilke sikkerhedsordninger der er på plads. Men med værktøjer som SMA-strukturen og erklæringer fra ledelsen, der peger på omhyggelig udvælgelse af modparter, ser det ud som om, der er en risikobevidst tilgang.

Tresor Værdiansættelseslinse: Du Kunne Få Minevirksomheden “Gratis”

Fra den 30. juni 2025, rapporterede MARA 49.940 BTC på sin balance. Med en BTC-pris på ~$120.370 (16/07/2025), svarer det til en tresor værd ~$6,01 milliarder.

MARA’s markedsværdi på samme dag var $7,02 milliarder.

Lad os nu beregne Enterprise Value (EV):

EV = Markedsværdi + Samlet Gæld – Kontanter og Ækvivalenter – Fair Værdi af BTC

(EV = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

Det betyder, at hele MARA forretningen – hash rate infrastruktur, faciliteter, finansiel arm, alting – værdisættes til kun $3,52 milliarder.

En sådan uoverensstemmelse åbner en provokerende idé:

MARA’s BTC-stak er blevet så stor i forhold til deres egenkapitalværdi, at alt andet – deres infrastruktur, mineaktiviteter, låneplatform, og fremtidig upside – effektivt er dybt rabatteret.

Med andre ord, investerende kan være ved at købe sig ind i BTC-eksponeringen og få minevirksomheden til en stor rabat*.

*Med stigningen i BTC-beholdninger og prissætning, kunne MARA’s virksomhedsværdi potentielt være marginal.

Afsluttende Tanker

MARA Holdings har længe været kritiseret som en “ineffektiv minearbejder” selvom de er de største i skala. Givet den hurtige stigning af deres BTC-udlånsoperation, skaber de nyt territorium.

Med i øjeblikket ~15% af deres Bitcoin-tresor udsendt for at generere tilbagevendende afkast, og renteindtægterne betales in-kind, er virksomheden begyndt at bygge det, der ser ud som fundamentet for en BTC-native kreditvirksomhed.

Er det en skyggebank? Ikke efter reguleringsstandarder. Men konceptuelt, ja – de opfører sig allerede som en.

Der er visse risici, særligt omkring modpartseksponering og Bitcoin-volatilitet. For investorer, der forstår implikationerne, præsenterer det en spændende opsætning. Ved nuværende priser, køber du effektivt MARA’s Bitcoin og får deres mining- og låneforretning til en stor rabat.

Denne dynamik ændrer, hvordan vi evaluerer MARA. Det er ikke længere bare et spekulativt mining-spil. Det er ved at blive en afkastgenererende Bitcoin-finansiel platform, og markedet har muligvis ikke fuldt ud prissat det endnu.