Bitfarms: Opsving Forfaldet eller Taber Spillet?

Bitfarms står ved en skillevej

Det følgende gæsteindlæg kommer fra Bitcoinminingstock.io, det samlede knudepunkt for alt inden for bitcoin minedrift aktier, uddannelsesværktøjer og indsigt i branchen. Oprindeligt udgivet den 13. dec. 2024, skrevet af Bitcoinminingstock.io forfatter Cindy Feng.

Da jeg forberedte mig til TWTW (en ugentlig podcast hostet på X af D.R. Lewis og Matt Case) i sidste uge, bemærkede jeg, at Bitfarms var den største taber i forhold til årets aktiepræstation blandt de 15 største offentlige minearbejdere efter markedsværdi. Engang en varm aktie inden for Bitcoin minedriftsektoren, tiltrak Bitfarms opmærksomhed fra rivalen Riot Platforms, som forsøgte en lukrativ overtagelse. Bitfarms kom i mediernes overskrifter med sine defensive træk, herunder ledelsesorientering og erhvervelse af Stronghold Digital Mining. Dog, efter at støvet havde lagt sig, har Bitfarms’ aktiekurs forblevet skuffende. Dette rejser spørgsmålet: er en genopretning overstået, eller mister Bitfarms gradvist sin markedsposition?

Grundlæggende Profil

Grundlagt i 2017, er Bitfarms (BITF) en canadisk Bitcoin minedriftsvirksomhed noteret på både Toronto Stock Exchange og Nasdaq. Med operationer på tværs af Canada, USA, Paraguay og Argentina, har Bitfarms 12 driftsdatacentre og yderligere to faciliteter under udvikling. Per 30. november 2024 var virksomhedens hashrate på 12,8 EH/s.

To bemærkelsesværdige detaljer om Bitfarms skiller sig ud. For det første, fremhæver virksomheden sine ESG (Environment, Social, og Governance) initiativer fremtrædende på sin hjemmeside. Mens disse bestræbelser er et godt forsøg på at øge opmærksomheden, mangler de dybde sammenlignet med mere omfattende ESG-strategier i praksis. For det andet, hævder Bitfarms at være “den eneste offentlig handlede kryptominingsvirksomhed revideret af et Big Four revisionsfirma”, hvilket viser deres engagement i virksomhedsniveau transparens og finansiel integritet — en vigtig tillidsfaktor for investorer. Dog er påstanden om at være unikt revideret endnu ikke uafhængigt verificeret.

Økonomiske Resultater

Bitfarms leverede blandede økonomiske resultater for Q3 2024. Virksomheden rapporterede $44,9M i omsætning, hvilket afspejler en 30% år-til-år stigning drevet af operationelle udvidelser og strategiske investeringer. Dog faldt dækningsbidraget til 38%, et -6% fald fra Q3 2023, på grund af stigende el-omkostninger og netværksvanskeligheder. Justeret EBITDA faldt 28% år-til-år til $6,4M.

På bundlinjen, voksede netto tabet til $36,6M fra $16,5M i Q3 2023. Dette var primært drevet af øgede driftsomkostninger, ikke-kontante nedskrivninger, og afskrivningsomkostninger knyttet til flådeopgraderinger og USA-ekspansionsinitiativer. Driftsudgifterne steg 230% år-til-år, hvilket understreger den kapitalintensive natur af Bitfarms’ operationer. På trods af disse udfordringer, opretholdt virksomheden en samlet aktivbase på $586,6M, understøttet af $72,6M i Bitcoin beholdninger, hvilket giver en likviditetsreserve ($146M total likviditet) midt i stigende omkostninger.

Operative Fremskridt og ASIC Opgraderinger

Bitfarms fortsætter med at fokusere på at forbedre operationel effektivitet gennem ASIC flådeopgraderinger. I Q3 2024, distribuerede virksomheden 5.400 minearbejdere på tværs af Canada, USA og Paraguay. Ydermere planlægger Bitfarms at opgradere 18.853 Bitmain T21 minearbejdere til de nyeste S21 Pro modeller. Disse opgraderinger, planlagt til levering i december 2024 og januar 2025, lover en 20% forbedring i energieffektiviteten (15 w/TH) og højere hashrates (234 TH/s).

Ifølge virksomheden, forventes disse opgraderinger at gøre det muligt for Bitfarms at opnå en 18 EH/s driftkapacitet inden den 31. marts 2025 og 21 EH/s inden den 30. juni 2025. Dette markerer en seks måneders udsættelse fra virksomhedens tidligere vejledning* i septemberpræsentationen, som projicerede at nå 21 EH/s inden udgangen af 2024.

*På tidspunktet for skrivningen (13. dec. 2024), Bitfarms’ hjemmeside viser stadig en projiceret driftskapacitet på 21 EH/s inden udgangen af 2024. Kort sagt, der synes at være inkonsistens i tidsrammens levering for at opnå 21 EH/s kapacitet.

Udvidelse af Datacenter: Erhvervelse af Stronghold

Som en del af sin ekspansionsstrategi annoncerede Bitfarms overtagelsen af Stronghold Digital Mining i en transaktion værdisat til $125M i egenkapital plus $50M i gæld. Aftalen inkluderer to Tier 2 alternative energihandelskraftværker i Pennsylvania (Scrubgrass og Panther Creek), med en samlet kapacitet på 165 MW og udvidelsespotentiale til at understøtte 10 EH/s hashkraft i 2025.

Gennem denne erhvervelse sigter Bitfarms mod at diversificere sin drift og styrke sin tilstedeværelse i USA ved at integrere kraftproduktion og energihandelsmuligheder. Ydermere inkluderer aftalen 142 MW PJM tilslutningskapacitet, med inkrementelt potentiale til 790 MW. Mens erhvervelsen kunne cementere Bitfarms’ position som en dominerende spiller inden for Bitcoin minedrift, introducerer den også integrationsudfordringer og finansiel belastning fra den betydelige kapitaludlæg. Desuden rejser den 71% præmie betalt for Stronghold bekymringer om, hvorvidt de forventede synergier retfærdiggør prisskiltet.

Bemærk: Mens erhvervelsen endnu ikke er afsluttet, indgik Bitfarms to hosting aftaler (31. okt. og 13. sep.) med Stronghold Digital Minings datterselskab. Disse aftaler gjorde det muligt for Bitfarms at distribuere 20.000 minearbejdere på Strongholds 2 steder, understøttende en samlet hashkraft på cirka 4 EH/s. Når erhvervelsen er afsluttet, vil disse hosting aftaler overgå til selvminedriftsdrift.

Støvet lægger sig med Riot Platforms

Efter måneders usikkerhed nåede Bitfarms en aftale med Riot Platforms i september 2024. Riot, som den største aktionær med over 15% ejerskab, vil ikke længere forfølge en overtagelse men bevarer betydelig indflydelse over Bitfarms’ strategiske retning. Aftalen inkluderer omstrukturering af ledelsesgruppen under Riots indflydelse, hvilket kunne forbedre styringen men kan også rejse bekymringer om uafhængighed.

Mens denne løsning giver stabilitet, understreger det kompleksiteten i at afbalancere interessenters interesser på et meget konkurrencepræget marked. Riots investerede interesse sikrer tilpasning, men om denne indflydelse begrænser Bitfarms’ autonomi må vise sig.

Diversificering til HPC og AI

Bitfarms udforsker aktivt high-performance computing (HPC) og AI for at diversificere sine indtægtskilder. Virksomheden har udvalgt to amerikanske steder til et 1-2 MW pilotprojekt, og sikrer sig jord og strøm. Diskussioner med potentielle partnere og leverandører er i gang, med implementering målrettet til 2025. Dette initiativ flugter med branchetrends, da Bitcoin minearbejdere i stigende grad udnytter deres infrastruktur til AI og HPC applikationer. Bitfarms’ strategiske skridt på dette område kan åbne op for nye vækstmuligheder, men det tidlige stadie og fraværet af klare økonomiske projektioner gør det vanskeligt at vurdere dets langsigtede levedygtighed.

Afsluttende tanker

Midt i overtagelseskaos og markedsvolatilitet forbliver Bitfarms fokuseret på ekspansion, operationel effektivitet, og at lægge grundlaget for diversificering. Mens virksomhedens finansielle og operationelle strategier er tilpasset branchenes trends, synes jeg den kæmper for at skille sig ud på grund af manglende klart, unikt konkurrencefortrin. Dette gør det vanskeligt for markedet at identificere en overbevisende investeringssag.

Ser man fremad, afspejler Bitfarms’ strategiske skift mod USA, hvor de sigter mod at forøge operationel strøm fra 6% til 66% i 2025, et dristigt væddemål på reguleringsstabilitet og energiforvaltning. Om dette træk vil betale sig afhænger af udførelsen og det udviklende konkurrencebillede. Den betydelige præmie betalt for Stronghold og de ambitiøse effektivitetstargets rejser yderligere spørgsmål om strategiske prioriteringer og finansiel disciplin. Det vil være interessant at følge nøje, hvordan disse geolokaliseringsskift og sammenlægninger udfolder sig i de kommende kvartaler.