Analytikere Støder Sammen Over Strategis Bitcoinstrategi Premium

Premiumdrivstoff: Eksperter debatterer MSTR’s overperformance vs. Bitcoin

Debatten, som fandt sted via udvekslingen, inkluderede Lyn Alden, grundlægger af Lyn Alden Investment Strategy og en anerkendt bitcoin bull; Jim Chanos, grundlægger af Kynikos Associates og berømt short-seller; og Andy Constin, CEO for Damped Spring Advisors. Det handlede om Aldens påstand om, at Strategy (tidligere Microstrategy) aktionærer, der investerede da firmaet vedtog sin bitcoin-akkumuleringsstrategi i august 2020, ville have overgået at eje selve bitcoin, selvom Strategy’s metrisk for bitcoin beholdninger pr. aktie (“mNAV”) faldt til 1x nuværende bitcoin priser.

Strategy, et business intelligence (BI) firma, fungerer i bund og grund som et børsnoteret bitcoin (BTC) treasury-selskab, der bruger kapitalrejsninger og gældsudstedelser primært til at erhverve og holde bitcoin på sin balance. Jim Chanos udfordrede Aldens analyse og antydede, at hun overså en kritisk faktor: “Man behøver ikke en ‘lang artikel’ for at forstå, at hver aktie af MSTR har haft en øget mængde af bitcoin pr. aktie siden 2020. mNAV-handelen er dynamisk, ikke statisk.”

Han stillede senere et grundlæggende spørgsmål:

Skaber forretningsmodellen (at rejse penge til at købe bitcoin) mNAV-præmien, eller tillader mNAV-præmien en sådan model at eksistere/fortsætte?

Andy Constin deltog i debatten og anklagede Alden for at ignorere fortyndingseffekterne. Han argumenterede, at Strategy’s vækst i markedsværdi i høj grad kom fra udstedelse af aktier til præmier langt over mNAV (f.eks. 1,4x, 1,8x), hvilket gavnede tidlige aktionærer på bekostning af senere deltagere. “Det meste, hvis ikke hele den overordnede afkast over BTC kommer fra det meste af selskabets markedsværdi, der kommer ved en høj MNAV,” udtalte Constin og sammenlignede tidlige deltageres fordele med et “Ponzi scheme.”

Alden forsvarede sin position og erkendte præmien, men argumenterede for, at den afspejlede en unik værdi. Hun bemærkede, at Strategy tilbød institutionelle investorer eksponering til bitcoin kombineret med langfristet, ikke-konvertibel gæld – en struktur, som ikke er tilgængelig via spot bitcoin børshandlede fonde (ETF’er) eller for fonde, der er begrænset til aktier/obligationer. “At knytte flerårig ikke-konvertibel gæld til bitcoin tilbyder et produkt, som virksomheder kan gøre, men investorer og de fleste fonde ikke kan gøre, så de betaler en præmie for det,” forklarede Alden.

Hun understregede gentagne gange at rådgive om forsigtighed og at trimme positioner, når mNAV-præmierne steg til 3x, og sagde, at købere ved 1x-2x NAV generelt har haft gavn i løbet af de sidste fem år, selvom BTC pr. aktie steg. Chanos, kendt for offentligt at shorte MSTR mens han holder bitcoin long som en arbitragehandel, og Constin (der hævder 83 års kombineret erfaring med Chanos) fastholdt, at Alden undveg deres kernekritik om præmier-drevne afkast.

Alden modargumenterede, at strategiens levetid og vedvarende, uopfyldt institutionel efterspørgsel berettigede præmien og forudsagde, at den kun ville forsvinde, når lignende produkter blev allestedsnærværende. “Til sidst, når den evne er udbredt overalt, vil præmien tørre op,” konkluderede hun. Debatten sluttede med Constin, der foreslog, at Alden anerkender deres pointe, og Alden gentog strategiens appel til specifikke investormandater.