Vysvětlení regulace stabilních coinů v Japonsku: pravidla PSA, coiny v JPY a bankovní emitenti

Japonská pravidla pro stablecoiny

Společnost JPYC Co. v říjnu 2025 uvedla na trh to, co regulátoři a sama společnost označují za první plně regulovaný stablecoin vázaný na japonský jen na světě, čímž završila desetiletí opatrného budování finanční architektury, s nímž Tokio začalo dlouho předtím, než většina vlád uznala existenci digitálních peněz.

Tento milník nebyl náhodný. Japonská Agentura pro finanční služby (FSA) strávila roky navrhováním rámce, který by na jejím území strukturálně znemožnil kolaps podobný tomu, který postihl Terra/Luna, a pravidla, která finalizovala prostřednictvím novelizace zákona o platebních službách, jasně ukazují, jaké jsou priority země.

Japonsko stanovuje přísná pravidla pro to, kdo může vydávat

Novely zákona o platebních službách, které vstoupí v platnost v červnu 2023 s dalšími upřesněními, která mají nabýt účinnosti do června 2026, vymezují jasné hranice ohledně toho, kdo může vydávat to, co FSA nazývá „stablecoiny typu digitálních peněz“. Kvalifikují se pouze tři typy licencovaných domácích subjektů: banky, poskytovatelé služeb převodu finančních prostředků a správcovské společnosti. Každý typ emitenta má svou vlastní rezervní strukturu. Banky vydávají stablecoiny jako vklady kryté stávajícím japonským systémem pojištění vkladů. Poskytovatelé služeb převodu finančních prostředků kryjí své tokeny peněžními vklady, bankovními zárukami nebo svěřenými bezpečnými aktivy, včetně japonských státních dluhopisů. Svěřenské společnosti drží všechna svěřená aktiva jako bankovní vklady, přičemž ustanovení platné po roce 2025 umožňuje až 50 % v nízkorizikových krátkodobých nástrojích.

Společnost JPYC se v srpnu 2025 stala první společností, která si zajistila licenci poskytovatele služeb převodu finančních prostředků v rámci nového režimu. Její token vázaný na jen běží na platformách Avalanche, Ethereum a Polygon, je krytý rezervou v poměru 1:1 k jenu a neúčtuje žádné transakční poplatky. Příjmy pocházejí z úroků z japonských státních dluhopisů (JGB) získaných z rezervního fondu. Společnost si stanovila cíl 10 bilionů jenů v oběhu během tří let, s dlouhodobějším cílem 60 bilionů jenů do pěti let, se zaměřením na převody peněz, platby a přeshraniční vypořádání Web3.

FSA navrhla tento rámec s ohledem na jednu konkrétní událost. Kolaps Terra/Luna v roce 2022, který globálně smazal desítky miliard v hodnotě, posílil stávající opatrnost Japonska a promítl ji do explicitního zákona. Regulátoři dospěli k závěru, že hlavním rizikem stabilních coinů je run, stejná dynamika, která destabilizuje konvenční banky, a jako základ systému zavedli zpětný odkup v nominální hodnotě. Každý emitent je ze zákona povinen tuto záruku dodržet. Tokeny, které tento standard nesplňují, jsou překlasifikovány na kryptoaktiva a podléhají zcela odlišnému regulačnímu režimu.

Dolarové stablecoiny narazily na zeď

Tato architektura má přímý dopad na USDT a USDC. Stablecoiny denominované v dolarech ovládají zhruba 97 až 99 % globálního trhu se stablecoiny, ale v Japonsku drží jen zlomek tohoto podílu. Zahraniční emitenti jako Tether a Circle nemohou distribuovat své produkty japonským rezidentům, aniž by splnili stejné standardy ochrany uživatelů a AML, jaké se vyžadují od domácích subjektů, což je laťka, kterou málokdo překonal.

Japonské burzy se historicky vyhýbaly zařazení USD stablecoinů do nabídky, aby se nemusely potýkat s regulací. USDT zůstává na japonských platformách i na počátku roku 2026 do značné míry omezen. USDC má omezenou, regulovanou cestu přes SBI VC Trade v návaznosti na partnerství Circle se společností SBI Holdings, ale přístup je omezený a není široce dostupný pro retailové uživatele.

Preference digitálních aktiv denominovaných v jenech není zcela dána regulací. Japonská domácí ekonomika s vysokým podílem hotovosti generuje menší přirozenou poptávku po nástrojích likvidity v dolarech a použití jenu v regionálních převodech a obchodu již poskytuje funkční alternativu pro přeshraniční potřeby. Rámec FSA spíše posílil stávající chování trhu, než aby mu bránil.

Banky se zapojují

Tři největší japonské banky, MUFG, SMBC a Mizuho, vyvíjejí prostřednictvím platformy Progmat na základě společných programů ověřování koncepce (proof-of-concept) stabilní coiny v jenech založené na důvěře. Společnost SBI Holdings oznámila plány na spuštění stabilního coinu v jenech ve 2. čtvrtletí 2026. Celková tržní kapitalizace stabilních mincí v jenu činí na počátku roku 2026 přibližně 36,6 milionu dolarů, což je v porovnání s globálními objemy v USD skromná částka, ale roste v segmentech institucionálních a přeshraničních plateb, kde japonský rámec skutečně dobře funguje.

Zprostředkovatelé čelí vlastním problémům

Zprostředkovatelé působící v tomto prostoru čelí vlastním požadavkům na dodržování předpisů. Nákup, prodej, úschova nebo převod stabilních mincí typu digitálních peněz vyžaduje registraci jako poskytovatel služeb výměny elektronických platebních nástrojů. Registrované firmy musí držet alespoň 95 % kryptoměn zákazníků v cold storage, oddělit prostředky uživatelů do svěřenských struktur, dodržovat požadavky FATF Travel Rule a uzavřít smluvní dohody o sdílení odpovědnosti s emitenty pokrývající ztráty z bankrotu, hackerských útoků nebo technických selhání.

Zákon o novelizaci PSA z roku 2025, který vstoupil v platnost v červnu 2025, zavádí mírnější kategorii zprostředkovatelů pro čistě makléřské společnosti, uvolňuje některá pravidla týkající se rezerv pro emitenty typu svěřenského fondu a vytváří větší flexibilitu pro přeshraniční transakce. Konzultace FSA z ledna 2026 se zabývaly tím, které typy dluhopisů lze považovat za způsobilé rezervy. Agentura také přezkoumává, zda by se určitá kryptoměnová aktiva měla přesunout z dohledu PSA pod zákon o finančních nástrojích a burzách, což by nemělo vliv na rámec pro stablecoiny, ale mohlo by to změnit ochranu investorů u jiných digitálních aktiv.

Jak se Japonsko dostalo až sem

Počátky japonské regulace pomohly vytvořit podmínky pro to, kde se trh nachází dnes. Krach Mt. Goxu v roce 2014, tehdy největší burzy na světě, přiměl vládu k prvním novelám zákona PSA týkajícím se kryptoměn v roce 2016. Tato pravidla vyžadovala registraci burz, oddělení aktiv uživatelů a dodržování předpisů proti praní špinavých peněz (AML) pro kryptoměny obecně. Stablecoiny v tomto raném rámci vzbudily jen malou pozornost, protože tyto produkty téměř neexistovaly. Předchůdce produktu JPYC, který byl v roce 2021 uveden na trh jako předplacený platební prostředek spíše než jako formální stablecoin, a regionální token Tochika banky Hokkoku v prefektuře Ishikawa byly nejviditelnějšími ranými experimenty předtím, než se zformoval současný režim.

Systém, který Japonsko vybudovalo, je promyšlený, pokud jde o to, čeho se vzdává. Postupuje pomalu. Upřednostňuje domácí emitenty. Největší globální stablecoiny účinně drží stranou. Na oplátku vytváří strukturu, ve které každý token v oběhu vázaný na jen má záruku zpětného odkupu, licencovaného emitenta, oddělenou rezervu a dohled FSA. Tato výměna bude vypadat jinak v závislosti na tom, zda jste retailový uživatel v Tokiu, treasury oddělení megabanky nebo devizová burza, která se snaží zařadit USDC do svého seznamu.

Co bude dál

V roce 2026 se očekává spuštění dalších bank. JPYC rozšiřuje interoperabilitu prostřednictvím partnerství se společností Circle a integrace TIS pro podnikové platby. Rámec, který po léta omezoval aktivitu stablecoinů v Japonsku, je nyní tím samým rámcem, který umožňuje první regulované domácí emise. Zda toto tempo uspokojí trh, je otázka odlišná od toho, zda systém funguje tak, jak byl navržen.

">Často kladené otázky 🔎

• Které stablecoiny jsou v Japonsku legální? Pro oběh mezi japonskými rezidenty jsou legální pouze stablecoiny typu digitální měny vázané na jen, vydané bankami s licencí FSA, poskytovateli služeb převodu finančních prostředků nebo správcovskými společnostmi.
• Je v Japonsku k dispozici USDC nebo USDT? USDT zůstává na japonských platformách z velké části omezen, zatímco USDC má omezený regulovaný přístup prostřednictvím SBI VC Trade v rámci partnerství se společností Circle.
• Co je JPYC? JPYC je první plně regulovaný stablecoin vázaný na jen, který v říjnu 2025 uvedla na trh společnost JPYC Co. v rámci revidovaného japonského zákona o platebních službách.
• Proč Japonsko omezuje zahraniční stablecoiny? Japonská FSA vyžaduje, aby všichni emitenti stablecoinů zaměřených na rezidenty splňovali stejné standardy ochrany uživatelů, rezerv a AML jako domácí licencované subjekty, což je prahová hodnota, kterou většina zahraničních emitentů nesplnila.