Uvnitř Projektu Crypto – Nejnovější Tokenová Taxonomie SEC

Následující názorový úvodník napsali Alex Forehand a Michael Handelsman pro Kelman.Law.

Přístup SEC k digitálním aktivům: Klíčové poznatky od Paula Atkinse

Ve svém nejnovějším projevu Paula Atkinse nazvaném „Přístup Komise pro cenné papíry a burzy k digitálním aktivům: Uvnitř projektu Crypto“ pokračoval komisař SEC v signalizaci dlouho očekávané změny v regulativním postoji k digitálním aktivům. Atkinsovy poznámky naznačují posun od starého, vynucovacího přístupu SEC k přístupu, který vítá inovace, zatímco zajištění integrity trhu a ochrany investorů zůstává prioritní záležitostí.

Příliš dlouho se podnikatelé a investoři v oblasti kryptoměn snažili fungovat v regulativní „mlze“, jak ji Atkins nazývá. Zejména lidé v této oblasti se pokoušeli, s evidentně různou mírou úspěchu, rozklíčovat otázku, kdy je token považován za cenný papír. Atkinsův projev nabízí dosud nejsilnější signál, že SEC uznává legitimitu kryptoměn v rámci amerických finančních trhů a usiluje o jejich integraci, spíše než izolaci.

Taxonomie tokenů

Komisař Atkins nastínil praktickou taxonomii pro digitální aktiva, která je rozděluje do kategorií odrážejících jejich funkci a účel, spíše než aby byl použit jednotný test.

Podle Atkinsa „digitální komodity“ a „síťové tokeny“ nejsou považovány za cenné papíry, když „jsou vnitřně provázány s programatickým provozem kryptosystému, který je ‚funkční‘ a ‚decentralizovaný‘, spíše než z očekávání zisků pocházejících z podstatné manažerské činnosti jiných osob.“

Poznamenal, že „digitální sběratelské předměty“— tokeny spojené s uměním, hudbou, videi nebo prvky ve hře—nejsou cenné papíry, protože kupující se nespoléhají na manažerské úsilí pro zisk. Tyto tokeny jsou navrženy k užití nebo potěšení, nikoliv investici, a představují kreativní nebo kulturní hodnotu spíše než finanční zájem.

Podobně „digitální nástroje“ nejsou cenné papíry, pokud jejich primárním účelem je funkčnost—slouží jako členství, vstupenky, pověření nebo identifikační odznaky. Tyto aktiva poskytují přístup nebo ověření, nikoliv spekulace.

Atkins však jasně uvedl, že „tokenizované cenné papíry“ zůstávají cennými papíry podle stávajícího zákona. Jsou to krypto aktiva, která přímo představují vlastnictví tradičních finančních nástrojů—jako například akcie, dluhy nebo deriváty—které jsou jen zaznamenány na blockchainu. Pro více informací o tokenizovaných cenných papírech si přečtěte náš článek Jsou tokenizované cenné papíry stále cenné papíry.

Atkinsův rámec posouvá rozhovor k nuancovanějšímu pochopení digitálních aktiv: k chápání, které rozlišuje mezi inovací v technologii a investičními smlouvami, spíše než aby obojí zaměňovalo.

Kdy přestává být token cenným papírem?

Jednou z nejzajímavějších částí Atkinsova projevu je myšlenka, že kryptoměnový token se může časem vyvíjet. V duchu projevu komisařky Hester Pierce, nazvaného „Nový paradigmat: Poznámky na SEC Speaks,“ Atkins poznamenal, že ačkoliv prodej tokenu může zpočátku zahrnovat invesční smlouvu, tyto podmínky „nemusí zůstat navždy.“ Vysvětlil:

“Sítě dospívají. Kód je vydán. Kontrola se rozptyluje. Role vydavatele se zmenšuje nebo mizí. V určitém okamžiku se kupující již nespoléhají na podstatné manažerské úsilí vydavatele a většina tokenů se nyní obchoduje bez jakéhokoliv rozumného očekávání, že určitý tým je stále na čele.”

Tento pohled odráží rostoucí přijetí uvnitř SEC, že tokeny—a sítě, které podporují—jsou dynamické. Token může začít svůj život jako součást investiční smlouvy, ale nakonec se stane necenným papírem, jakmile jsou sliby vydavatele splněny a síť funguje nezávisle.

Komisař Atkins znovu navštívil kořeny Howeyho testu pomocí živého přirovnání k Floridě. Posluchače upozornil, že země pod původními pomerančovými háji Howey nebyla nikdy cenným papírem—stala se součástí investiční smlouvy pouze prostřednictvím specifického obchodního uspořádání a přestala jím být, když toto uspořádání skončilo.

O století později, ta samá země hostí domy, golfová hřiště a střediska — transformace, která podtrhuje jeho názor: základní aktivum se nezměnilo, ale podnik, který kolem něj vyrostl, ano. Použití tohoto přístupu na kryptoměny, Atkins argumentoval, že digitální tokeny mohou podobně začít svůj život jako součást investiční smlouvy, ale vyvinout se nad ni, jakmile jsou sliby naplněny a podstatná role manažera vydavatele zeslábne.

Toto pojetí je působivé—uznává dynamickou povahu tokenů a sítí, spíše než aby se považoval status cenného papíru za trvalý. Atkins však ponechal otevřené důležité otázky.

Například, co znamená „funkční“ v kontextu nezávislosti sítě? Kdy je síť dostatečně „funkční“, aby držitelé tokenů již nespoléhali na manažerské úsilí vydavatele?

Obdobně, jaké prahy „decentralizace“ (např. účastníci, uzly, mechanismy řízení, hlasování držitelů tokenů) postačují k odstranění závislosti na manažerských úsilích vydavatele? Do jaké míry musí „kontrola rozptýlit[]?“ Musí role vydavatele pouze „zeslábnout“ (bez ohledu na inherentní nejednoznačnost toho samotného), nebo musí „zcela vymizet“?

Tato nejednoznačnost vyzývá k dalším diskusím a SEC signalizovala svou otevřenost pro zpětnou vazbu od průmyslu při formování, jak budou tyto pojmy definovány, včetně toho, v jakém „bodě“ token přestává být cenným papírem.

Co to znamená pro krypto průmysl

Pro vydavatele tokenů a vývojáře Atkinsovy poznámky nabízejí jak optimismus, tak směr. SEC se zdá být ochotná rozlišovat mezi investiční aktivitou a užitkem sítě—a to je zásadní nuance, která by mohla umožnit projektům právně se vyvíjet, tak jak se technologicky vyvíjejí.

V praktických termínech by vydavatelé a vývojáři měli dokumentovat, jak a kdy jejich role zeslábne, jak sítě zrají. Platformy a správci by se měli připravit na svět dvojího režimu, kde jsou některé aktiva cennými papíry a jiné nikoliv. A investoři by měli nadále sledovat nadcházející legislativy jak od Kongresu, tak i od týmu Project Crypto SEC, který by měl poskytnout další jasnost ohledně taxonomie tokenů a ochrany investorů.

Konstruktivní cesta vpřed

Komisař Atkins působil vyváženě a optimisticky: regulace jako průvodce, nikoli kladivo. Jeho výzva k fair, jasnému a funkčnímu dohledu i nadále představuje významný vývoj v angažovanosti SEC s digitálními aktivy. Pro přehled Project Crypto SEC, naleznete náš článek Project Crypto: Nová éra ve finanční regulaci USA.

I když zůstávají otázky ohledně toho, co kvalifikuje jako dostatečnou „decentralizaci,“ nebo „funkční“ síť, duch poselství je jasný—SEC je připravena spolupracovat s krypto průmyslem, nikoli proti němu.

Ve společnosti Kelman PLLC vítáme tento konstruktivní přístup a povzbuzujeme klienty v oblasti digitálních aktiv, aby zůstali v úzkém spojení s nadcházejícím vedením projektu Crypto a Crypto Task Force. Pokračujeme v monitorování vývoje regulace kryptoměn napříč jurisdikcemi a jsme připraveni radit klientům, kteří se orientují v těchto vývojem právních krajin. Pro více informací nebo pro naplánování konzultace nás kontaktujte zde.