Studie ECB o správě DeFi: A16z je největším hlasujícím v Uniswapu, třetinu hlasujících nelze identifikovat

100 největších držitelů ovládá 80 % tokenů pro správu DeFi, zjistila studie ECB

Pracovní dokument ECB Working Paper No. 3208 zkoumal data o správě čtyř protokolů, Aave, MakerDAO (nyní přejmenovaného na Sky), Ampleforth a Uniswap, ve dvou časových okamžicích: v listopadu 2022 a v květnu 2023. Protokoly byly vybrány na základě jejich velikosti a zastoupení různých kategorií decentralizovaných finančních (DeFi) aktivit, přičemž v době sběru dat držely dohromady přibližně 32 % celkové hodnoty uzamčené na Ethereu.

Údaje o koncentraci tokenů byly alarmující. Výzkumníci ECB uvádějí, že 100 největších držitelů napříč všemi čtyřmi protokoly ovládalo více než 80 % nabídky tokenů pro správu. U protokolů Aave a Uniswap drželo pouhých pět největších držitelů téměř polovinu všech tokenů. Ampleforth byl ještě koncentrovanější, přičemž pět největších držitelů ovládalo téměř 60 %.

Výzkumníci se poté pokusili zjistit, kdo za těmito adresami ve skutečnosti stojí. U většiny protokolů lze zhruba polovinu nebo více všech držených tokenů vysledovat buď k samotnému protokolu, a to prostřednictvím pokladny, zakladatelů nebo alokací pro vývojáře, nebo k centralizovaným a decentralizovaným kryptoměnovým burzám. Podle údajů ze zprávy měla Binance největší podíl mezi centralizovanými platformami napříč všemi čtyřmi protokoly, a to v rozmezí od 2 % do 15 % v závislosti na protokolu.

Situace se nevyjasnila ani poté, co výzkumníci prozkoumali, kdo hlasuje. Největšími hlasujícími byli téměř výhradně delegáti, jednotlivci nebo subjekty, kterým menší držitelé tokenů přidělili své hlasovací právo. Identifikace těchto delegátů se ukázala jako obtížná. Výzkumníci se údajně spoléhali na vyhledávání na webu, Github, sociální média, fóra o správě a nástroj pro analýzu blockchainu vyvinutý společností Crystal Intelligence. I tak se asi třetinu nejvýznamnějších hlasujících v rámci vzorku nepodařilo identifikovat vůbec.

Mezi těmi, které výzkumníci dokázali identifikovat, tvořili největší skupinu jednotlivci s podílem přibližně 21 %, následovaní společnostmi Web3 s podílem kolem 19 %. Objevily se také venture kapitálové firmy a univerzitní blockchainové spolky. V případě Uniswap byl nejvýznamnějším hlasujícím v obou časových obdobích Andreessen Horowitz, neboli A16z, jemuž do května 2023 delegovalo hlasovací právo 125 adres.

Koncentrace správní moci zůstala v obou snímcích dat stabilní a vykazovala jen malé změny. Tato stabilita má dvojí dopad: naznačuje, že stávající mocenské struktury jsou trvalé, a zároveň ztěžuje řešení problému pouze prostřednictvím tržní dynamiky.

Studie také rozdělila 248 návrhů týkajících se správy napříč čtyřmi protokoly do kategorií. Největší podíl (28 %) tvořily parametry rizika, které zahrnovaly poměry úvěru k hodnotě, dluhové stropy, stabilizační poplatky a nouzová vypnutí. Návrhy na zařazení aktiv tvořily dalších 23 %. Samotná struktura správy byla předmětem návrhů jen zřídka; tato kategorie tvořila pouze 1 % vzorku.

Z regulačního hlediska dospěli výzkumníci ECB k závěru, že držitelé tokenů správy, vývojáři a centralizované burzy nemohou za současných podmínek sloužit jako spolehlivé regulační vstupní body. Pseudonymní povaha blockchainových adres v kombinaci s neprůhlednou strukturou delegování znamená, že neexistuje jasná linie odpovědnosti, na kterou by se regulátoři mohli odvolat.

Nařízení EU o trzích s kryptoaktivy v současné době vyjímaje služby poskytované plně decentralizovaným způsobem. Studie argumentuje, že tuto hranici je obtížné uplatnit v praxi, protože žádný protokol DeFi ve vzorku se ani zdaleka nepřiblížil skutečnému standardu decentralizace. Většina protokolů ponechává významnou kontrolu v rukou zasvěcených osob.

Autoři navrhují možné cesty vpřed, včetně povinného zveřejňování afilací držitelů tokenů, přizpůsobených právních struktur pro DAO a hybridních modelů, které kombinují správu založenou na blockchainu s tradičními právními rámci odpovědnosti. Jako jeden z praktických výchozích bodů pro posouzení, zda je nabídka skutečně decentralizovaná, byl citován rámec dánského Úřadu pro finanční dohled.

Dokument centrální banky přináší srovnání s tradičním řízením společností. Oba systémy se vyznačují nízkou volební účastí a rozhodnutími, která formuje malá skupina aktivních účastníků. Tradiční finance však mají pravidla pro hlasování prostřednictvím zmocněnce, kodexy správy a právní povinnosti. DeFi v současné době žádné z těchto záruk nemá a totožnost klíčových rozhodovatelů zůstává z velké části skryta před veřejností.

Často kladené otázky 🔎

• Kdo kontroluje tokeny správy DeFi? Většinu tokenů správy v hlavních protokolech DeFi drží malý počet adres – většinou pokladny protokolů, zakladatelé a centralizované burzy jako Binance.
• Mohou regulační orgány pohnat účastníky správy DeFi k odpovědnosti? Výzkumníci ECB zjistili, že zhruba třetinu nejvlivnějších voličů nebylo možné identifikovat pomocí veřejně dostupných údajů, což ztěžuje stanovení jasných linií regulační odpovědnosti.
• Co je delegování hlasů v DeFi? Držitelé tokenů mohou svá hlasovací práva přenést na delegáty, kteří hlasují o návrzích jejich jménem, což podle studie ECB vede spíše k další koncentraci správní moci než k jejímu rozložení.
• • Vztahuje se nařízení EU MiCA na protokoly DeFi? MiCA vyjímají plně decentralizované služby, ale studie ECB tvrdí, že většina protokolů DeFi nesplňuje standard skutečné decentralizace a může spadat do působnosti regulace.