Studie Bílého domu zjistila, že zákaz výnosů ze stablecoinů má na úvěrování jen minimální dopad, a to i přes zaměření politiky na tuto oblast

Hlavní závěry:

• Analýza Bílého domu zjistila, že zákaz výnosů ze stablecoinů zvyšuje úvěrování pouze o 0,02 %, což naznačuje omezený dopad v reálném světě.
• Analýza ukazuje, že při režimu plných rezerv by mohlo být omezeno pouze asi 12 % rezerv, což omezuje účinky na úvěrování.
• Rada ekonomických poradců zjistila, že aby byl zákaz výnosů prospěšný pro sociální blahobyt, jsou nutné nepravděpodobné předpoklady.

Analýza Bílého domu zpochybňuje obavy z odlivu vkladů ze stablecoinů

Ekonomická zpráva Bílého domu mění způsob, jakým tvůrci politik hodnotí regulaci stablecoinů a její dopad na bankovní likviditu. Rada ekonomických poradců, která je součástí Úřadu prezidenta, zveřejnila minulý týden analýzu zkoumající zákon GENIUS a související návrhy. Zpráva hodnotí, zda zákaz výnosů ze stablecoinů smysluplně chrání bankovní úvěry nebo mění finanční zprostředkování na trzích v USA.

Analýza se přímo zabývá legislativním záměrem zákona GENIUS i navrhovaného zákona CLARITY. Zpráva vysvětluje, že tvůrci politiky se snaží omezit výnosy ze stablecoinů, aby zabránili odlivu vkladů z bank. Uvádí, že tato opatření jsou motivována obavami, že konkurenceschopné výnosy by mohly oslabit tradiční zdroje financování. Tento rámec vytváří základ pro ověření, zda se tyto obavy v praxi naplní.

Studie zjistila, že rezervy stablecoinů se z velké části vrací zpět do bankovního systému, místo aby z něj odcházely, čímž se zachovávají úvěrové kanály. Když uživatelé převádějí vklady na stablecoiny, emitenti obvykle alokují prostředky do krátkodobých státních dluhopisů, které se pak prostřednictvím vkladů dealerů vrací zpět do bank. Toto recyklování udržuje celkové vklady v zásadě stabilní, i když se mění jejich složení mezi jednotlivými institucemi. Zpráva uvádí:

„Náš model ukazuje, že tato obava je z kvantitativního hlediska malá. Většina rezerv stablecoinů recirkuluje v bankovním systému jako běžné vklady.“

Zpráva dále objasnila, že pouze 12 % rezerv stablecoinů je drženo v bankovních vkladech, které by mohly podléhat režimu plných rezerv, což znamená, že tyto prostředky mohou být omezeny v podpoře úvěrování, pokud banky uplatní 100% rezervní povinnost. Tato částka představuje jedinou část kapitálu stablecoinů, která je efektivně vyňata z úvěrového multiplikátoru. Zbývajících přibližně 88 % je primárně alokováno do pokladničních poukázek a podobných likvidních aktiv, která, jak zpráva vysvětluje, se vrací do bankovního systému prostřednictvím vkladů dealerů a souvisejících toků.

V důsledku toho většina prostředků ve stablecoinech nadále cirkuluje v rámci bank, což omezuje jakékoli přímé snížení úvěrové kapacity. I u té části, která by se mohla vrátit do systému, zpráva poznamenává, že banky absorbují část dodatečné kapacity do likvidních rezerv namísto poskytování nových úvěrů, což dále snižuje čistý úvěrový efekt.

Extrémní modelové předpoklady oslabují argumenty pro omezení výnosů

Zpráva uvádí: „Při základní kalibraci vede odstranění výnosů ze stablecoinů ke zvýšení bankovních úvěrů o 2,1 miliardy dolarů, což představuje čistý nárůst o 0,02 % celkových úvěrů.“ Závěry vypracovala Rada ekonomických poradců, která přímo radí Bílému domu, což posiluje politický význam této analýzy. Analýza dodává: „K dosažení úvěrových efektů v řádu stovek miliard je nutné současně předpokládat, že se podíl stablecoinů šestinásobně zvýší, všechny rezervy se přesunou do oddělených vkladů a Federální rezervní systém opustí svůj rámec dostatečných rezerv.“ Tyto závěry podtrhují, že pouze vysoce nereálné podmínky by vedly k významnému rozšíření úvěrů.

Zpráva dospěla k závěru:

„Aby se efekt zákazu výnosů projevil pozitivně na blahobytu, jsou zapotřebí podobně nepravděpodobné předpoklady.“

Závěry naznačují, že modelované zisky z úvěrů zůstávají za základních podmínek omezené, zatímco dopady na výnosy spotřebitelů se liší v závislosti na struktuře trhu a nastavení politiky. Vzhledem k tomu, že Rada ekonomických poradců je součástí Bílého domu, mohou tyto závěry přispět k probíhajícím diskusím o regulaci stablecoinů a dopadech na bankovní systém.