Stává se MARA stínovou bankou prostřednictvím své strategie bitcoinové pokladny?

MARA Nasazuje 15 % Bitcoinové Pokladny ve Strategii Půjčování

Následující příspěvek hosta pochází z Bitcoinminingstock.io, jednoduchého centra pro vše o akcích těžby bitcoinů, vzdělávacích nástrojích a pohledech do průmyslu. Původně publikováno 18. července 2025, napsáno autorem Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Je to už nějakou dobu, co jsem naposledy pokryla MARA Holdings (NASDAQ: MARA) a jejich strategii Bitcoinové pokladny. Ano, stále drží korunu za nejvyšší hash rate mezi veřejnými těžaři bitcoinů. Ano, také mají největší hromadu bitcoinů na své bilanci. Ale upřímně, nic nebylo dostatečně přesvědčivé, abych se v nedávných čtvrtletích podíval hlouběji.

Mnoho investorů se ptá, proč cena akcií MARA zaostává za Bitcoinem, aktivem, které má zastupovat. Ty pochybnosti nejsou neopodstatněné – operační neefektivnosti, volatilní ziskovost a občas nejasná komunikace vedení otupily nadšení investorů.

Až do tohoto týdne, kdy tisková zpráva společnosti vzbudila můj zájem.

“MARA vede investici $20 milionů do Two Prime, aby pokročila s institucionálními strategiemi výnosů z Bitcoinu a rozšířila SMA na 2 000 BTC”.

Ve stejnou dobu uživatel X učinil odvážné tvrzení – že MARA se stává stínovou bankou poháněnou Bitcoinem. Tato formulace mě zaujala. Pokud je to pravdivé, zásadně to mění náš pohled na MARA: nejde jen o těžařskou společnost s tlustou pokladnou, ale o finanční motor generující výnosy – jako digitální banka. Rozhodla jsem se to prozkoumat.

BTC Strategie Půjčování – Od Experimentální K Škálovatelné

Poprvé jsem slyšela o činnostech půjčování Bitcoinu od MARA na konci roku 2024. Během toho rozhovoru vedoucí pracovníci minimalizovali rozsah – popisovali to jako malý a opatrný. To dávalo smysl. Riziko na straně protistrany v této oblasti je reálné a duch zkrachovalých kryptopůjčovatelů jako Celsius stále straší paměť investora. Ale pak v roce 2025, MARA o svém půjčování Bitcoinu začala mluvit otevřeněji.

Projďme si, co se změnilo – přímo z podání MARA u SEC:

Celkem bylo půjčeno 7 377 Bitcoinů protistranám k 31. prosinci 2024 a 31. březnu 2025. Mezitím procento Bitcoinové pokladny MARA, které bylo půjčeno, představuje ~ 15,52 % jejich celkových zásob.

Ještě zajímavější je výnos. MARA v roce 2024 vydělala téměř $16,71 milionů na úrocích. V Q1 2025 společnost vygenerovala $11,99 milionů, což naznačuje anualizovaný výnos ~7,88 %*, což je konkurenceschopné s tradičními soukromými úvěry nebo strukturovanými půjčkami.

*Jedná se o odhad, jelikož hlášený úrokový příjem může zahrnovat i výnosy z aktivit založených na fiatu.

Je Štítek Stínová Banka Spravedlivý?

Vraťme se k tezi uživatele X:

“MARA monetizuje svou pokladnu, aniž by ji likvidovala, vytváří opakující se tok příjmů, který odráží NIM v bankovnictví. Není to jen těžař. Není to jen HODLer. Stává se Bitcoinovou bankou.”

“Stínová banka”, jak chytré slovní spojení. MARA je přece jen nebankovní instituce a zůstává mimo tradiční bankovní regulace. Nicméně, její půjčovací činnost již funguje jako stínová banka v duchu. Půjčuje kapitál (Bitcoin), generuje opakující se výnos (placený v Bitcoinu) a udržuje základní jmění jako dlouhodobě zhodnocující se aktivum.

Co je zde jedinečné, je to, že úrok je placen v Bitcoinu – tedy MARA pasivně roste svou hromadu, přičemž si stále udržuje cenovou expozici. Je to mechanismus skládání, který jen málokterá veřejná společnost může replikovat.

Ještě lépe, MARA nadále každý den těží nové Bitcoiny (>20 BTC za den), což znamená, že jejich základna generující výnosy je neustále doplňována.

Nicméně, MARA není plnohodnotná stínová banka, jelikož pouze ~15,5 % jejich zásob je půjčováno. I kdyby tento poměr nakonec narostl na 100 % jejich zásob (což je velmi nepravděpodobné), účetní hodnota není masivní, pokud se cena BTC neznásobí v čase.

Také přetrvává riziko protistrany a MARA nezveřejnila, kdo konkrétně si tyto BTC půjčuje nebo jaká kolaterální opatření jsou zajištěna. Ale s nástroji jako SMA struktura a prohlášeními vedení, které poukazují na pečlivý výběr protistran, se zdá, že je na místě přístup uvědomujícím si riziko.

Hodnotící Náhled na Pokladnu: Možná Získáváte Těžařský Byznys “Zdarma”

K 30. červnu 2025 MARA nahlásila 49 940 BTC na své bilanci. Při ceně BTC kolem $120 370 (16. 7. 2025) to znamená pokladnu v hodnotě ~$6,01 miliardy.

Sledujte živé Bitcoinové pokladní metriky.

Tržní kapitalizace MARA ve stejný den byla $7,02 miliardy.

Nyní vypočítejme Enterprise Value (EV):

EV = Tržní kapitalizace + Celkový dluh – Hotovost a ekvivalenty – Reálná hodnota BTC

(EV = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

To znamená, že celý podnik MARA – infrastruktura hash rate, zařízení, finanční rameno, vše – je hodnoceno na pouhých $3,52 miliardy.

Taková nesrovnalost nabízí provokativní myšlenku:

Hromada BTC společnosti MARA se stala tak velkou oproti jejímu ocenění akciového kapitálu, že všechno ostatní – její infrastruktura, těžební operace, půjčovací platforma a budoucí potenciál – jsou efektivně silně zlevněné.

Jinými slovy, investoři mohou nakupovat expozici BTC a získávat těžařský byznys s velkou slevou*.

*Se zvýšením BTC držby a cenovým zhodnocením by enterprise value MARA mohla být potenciálně marginální.

Závěrečné Myšlenky

MARA Holdings byla dlouho kritizována jako „neefektivní těžař“, i když jsou největší. Z důvodu rychlého vzestupu jejich operací s půjčováním BTC objevují nové území.

S aktuálně ~15 % své Bitcoinové pokladny nasazené k generování opakujícího se výnosu a úrokových příjmů vyplacených v naturáliích, společnost začíná budovat to, co vypadá jako základ BTC-nativního úvěrového podnikání.

Je to stínová banka? Ne podle regulačních standardů. Ale konceptuálně ano – už se tak chová.

Existují určitá rizika, zejména kolem expozice protistrany a volatility Bitcoinu. Pro investory, kteří rozumí důsledkům, to představuje zajímavé rozložení. Při aktuálních cenách efektivně kupujete Bitcoiny MARA a získáváte její těžbu a půjčovací byznys s velkou slevou.

Tato dynamika přerámuje, jak hodnotíme MARA. Už to není jen spekulativní těžební hra. Stává se z ní výnos-generující Bitcoinová finanční platforma, a trh to možná ještě plně neoceňuje.