Rozpis: Dohoda o hostování HPC (High-Performance Computing) společnosti Applied Digital v hodnotě 11 miliard dolarů s CoreWeave

Applied Digitalův pakt s CoreWeave za 11 miliard dolarů

Následující příspěvek od hosta pochází z Bitcoinminingstock.io, komplexního centra pro vše, co se týká akcií těžby bitcoinů, vzdělávacích nástrojů a průmyslových poznatků. Původně publikováno 5. září 2025, autorem je Cindy Feng z Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Akcie těžby bitcoinů se zaměřením na AI/HPC patřily od začátku roku k největším vítězům. IREN, Cipher a Hut 8 patří mezi nejdiskutovanější jména na X. TeraWulf také upoutal pozornost po oznámení více miliardového hostingového obchodu s Fluidstack, podporovaného Googlem. Ale jedna společnost se na X moc nediskutovala. Tato společnost, Applied Digital (Nasdaq: APLD), v současnosti na naší webové stránce zaujímá 7. místo podle tržní kapitalizace.

Minulý týden Applied Digital oznámil, že CoreWeave využil další možnosti pronájmu, což znamená přinést 11 miliard dolarů v příjmech (400 MW kritické IT zátěže) během doby pronájmu. To z něj činí jeden z největších známých příjmových obchodů mezi veřejně obchodovanými těžařskými společnostmi Bitcoinů, což je na úrovni HPC kontraktů zajištěných Core Scientific a TeraWulf.

Když jsem poprvé upozornila na Applied Digital loni v září v článku „Jak těžaři bitcoinů těží z AI Zlaté horečky (část 2)“, poznamenala jsem, že společnost vyjednává o podepsání hyperscale dohody na 400 MW a 90 % dohody bylo již dohodnuto. Pro investory, kteří reagovali rychle, akcie vzrostly o 300% od té doby. To není oslavná řeč. Je to spíše podnět k přehodnocení toho, co je nyní zohledněno a co by ještě mohlo být přehlédnuto. Tak se do toho pusťme!

Transformace společnosti: Od těžby po digitální infrastrukturu

Se sídlem v Dallasu v Texasu, Applied Digital prošel zásadní změnou v obchodním modelu. Dříve se společnost zabývala vlastní těžbou, nyní již neprovozuje žádnou vlastní těžbu a přešla na podnik zaměřený pouze na hosting, který slouží jak blockchain, tak klientům vyžadujícím vysoce výkonné výpočty (HPC).

Jak je uvedeno ve výroční zprávě za fiskální rok 2025, společnost klasifikovala svůj podnik Cloud Services jako „držený k prodeji“ a oznámila to pod ukončenými operacemi. V důsledku toho nyní HPC segment společnosti Applied Digital tvoří výhradně hostingové služby, které jsou spolulokací.

Současné operace společnosti jsou primárně založeny v Severní Dakotě s následujícími datovými centry:

• Jamestown, ND: 106 MW hostingové kapacity věnované těžbě kryptoměn, momentálně provozované na plnou kapacitu.
• Ellendale, ND: 180 MW hostingové kapacity pro těžbu kryptoměn již v provozu, vedle odděleného HPC kampusu Polaris Forge 1, který je ve výstavbě. Tento kampus by měl dodávat 400 MW HPC kapacity CoreWeave ve třech fázích: 1) První 100 MW zařízení: připraveno k servisu do 4. čtvrtletí 2025. 2) Druhá 150 MW zařízení: očekává se v polovině roku 2026. 3) Třetí 150 MW zařízení: cíleno pro rok 2027.

Za fiskální rok končící 31. května 2025, Applied Digital oznámil 51,84 milionu dolarů v celkových příjmech, skládající se z 63,92 milionu dolarů z blockchain hostingových služeb a kompenzováno ztrátou 12,08 milionu dolarů z ukončených operací Cloud Services. Obchod s HPC hostingem zatím nezačal generovat příjmy. Nicméně, s přicházejícími milníky ve výstavbě a dlouhodobými pronájmy, se společnost chystá na změnu. Vzhledem k tomu, že její smlouva na hosting kryptoměnové těžby je omezena na jediného zákazníka s přibližně 2,5 lety zbývající doby, je očekáváno, že hosting HPC se stane dominantním zdrojem příjmů v nadcházejících letech.

Uvnitř obchodu za 11 miliard dolarů: Jeden hyperscaler, tři budovy, více fází

CoreWeave, hyperscaler, který v roce 2024 vytvořil titulky svými významnými kontrakty s Core Scientific, je nyní ústředním prvkem transformace Applied Digital na HPC hosting. Obě společnosti podepsaly tři dlouhodobé leasingové smlouvy celkem 400 MW kritické infrastrukturální kapacity. Tyto pronájmy se táhnou přibližně 15 let a jsou konstruovány jako fixní platební dohody, nabízející předvídatelné toky příjmů, které nejsou závislé na tržní volatilitě nebo proměnlivé poptávce.

Počáteční oznámení přišlo 2. června 2025, detailizující 2 pronájmy a celkem 250 MW hosting HPC. Jedna 100 MW budova (ELN02) by měla být připravena k provozu do 4. čtvrtletí 2025, zatímco druhá 150 MW budova (ELN03) je ve výstavbě a očekává se online do poloviny roku 2026. Tyto dva pronájmy samy odpovídají přibližně 7 miliardám dolarů v celkových příjmech.

Dne 29. srpna 2025 Applied Digital oznámil, že CoreWeave využil opci na další 150 MW budovu. Třetí budova (ELN04) je očekávána online v roce 2027, což přináší celkový závazek příjmů na 11 miliard dolarů.

Zajímavé je, že všechny tři pronájmy jsou umístěny v Polaris Forge 1, kampusu s přístupem k více než 1GW potenciální kapacity napájení. To naznačuje potenciál Applied Digital expandovat daleko za počátečních 400 MW, pokud se připojí další zákazníci hyperscalerů.

Financování výstavby: Zvyšování kapitálu se zrychluje, ale s komplexitou

Realizace velkých pronájmů, jako jsou tyto, vyžaduje významný počáteční kapitál. K 31. květnu 2025 měla Applied Digital 44,9 milionu dolarů v neomezené hotovosti a ekvivalentech. Ačkoli to není dostatečné k financování expanze Ellendale, společnost sledovala smíšené financování, aby podpořila výstavbu. Během fiskálního roku bylo shromážděno více než 874,7 milionu dolarů, což je nárůst o 496% oproti předchozím letům.

Hlavní kolo financování zahrnovalo 160 milionů dolarů privátní umístění podpořené společností NVIDIA a příbuznými firmami, 450 milionů dolarů konvertible bond, 375 milionů dolarů financování s Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), a multi-tranche 900 milionů dolarů investiční závazek od Macquarie Asset Management. Tyto byly doplněny o udělení opcíte na akcie pro CoreWeave a Macquarie, což dále přidává složitost kapitálové struktuře. Další doplňující financování přišlo z vkladů zákazníků, prodeje aktiv a kapitálu získaného prostřednictvím programů ATM.

Tyto nástroje společně poskytují prostor pro výstavbu Ellendale, ale také přidávají složitost, zavádějí riziko ředění, více tříd prioritní kapitály, převoditelný dluh a dlouhodobé závazky z pronájmu. Investoři by měli věnovat pozornost úrokovým nákladům, spouštěčům ředění a převisu opcí na akcie.

Závěrečné úvahy: Měli byste nyní koupit $APLD?

Applied Digital se rychle pozicionoval jako vážný hráč v HPC hostingovém prostoru. Jejich 15letý kontrakt s CoreWeave za 11 miliard dolarů nabízí vzácnou viditelnost na trhu plném LOIs a nadsázky. První příjmy z HPC jsou očekávány během několika měsíců, další navýšení se očekává do roku 2027. Na posledním výdělkovém hovoru také management zveřejnil, že jednají s dalšími klienty hyperscale, což naznačuje, že pipeline by mohl růst nad rámec CoreWeave.

Při 14,38 dolaru za akcii, tržní kapitalizace společnosti je přibližně 3,76 miliardy dolarů. Na základě příjmů FY25 (51,9 milionů dolarů), vypadá trailující P/S multiple nadsazený na přibližně 72.5x. Ale budoucí projekce nabízejí kontext: při plné výstavbě by 400 MW CoreWeave mohly generovat přibližně 733 milionů dolarů ročně, plus 63 milionů z hostingu kryptotěžby. Při konzervativní 50% EBITDA marži by Applied Digital mohl vytvářet přibližně 400 milionů dolarů EBITDA. Na základě stále platné enterprise value 4.42 miliardy dolarů to odpovídá budoucímu EV/EBITDA multiple přibližně 11.1x a EV/revenue multiple přibližně 5.7x. Není to levné, ale jde o realističtější ocenění pro podnik s pevnou víceletou viditelností peněžních toků.

To ovšem neznamená, že tento model je pro každého. Applied Digital neprovádí těžbu Bitcoinů sám ani nemá Bitcoin, takže nechytil růst BTC jako vertikálně integrovaní těžaři. Místo toho leží jeho hodnota v opakujících se příjmech, výkonnosti kapacity a ekonomice dlouhodobých pronájmů. Pro investory hledající expozici k rozvoji HPC, s nižší volatilitou a jasnějšími peněžními toky, Applied Digital nabízí konkrétní příležitost v tomto prostoru. Ale pro ty, kteří hledají pákový efekt na BTC, můžete najít lepší expozici jinde.