Případ pro zahrnutí Bitcoinu do oficiálních rezerv—a proč se nestane globální rezervní měnou v dohledné době

Následující názorový článek napsal James Murrell, produktový a strategický profesionál u přední kryptoburzy. Jeho zkušenosti zahrnují přes 6 let v oblasti provozu, komerční strategie a řízení produktů napříč řadou krypto a fintech startupů. James začal svou blockchainovou cestu v roce 2013, kdy do oboru vstoupil profesně v roce 2018.

Nejprve: proč země drží rezervy a co dělá z USD globální rezervní měnu?

Globální devizové rezervy nyní činí celkem 12 bilionů dolarů, což je nárůst z 2 bilionů dolarů v roce 2000. Tyto rezervy jsou převážně drženy v USD (~58 %), které následuje euro s přibližně 20 %. Roste také objem rezerv držených znovu ve zlatě, zejména mezi centrálními bankami rozvojových trhů, kdy v posledních letech výrazně vzrostly nákupy.

Zatímco některé země hromadí rezervy k řízení směnných kurzů, jejich základním účelem je zajištění. Rezervy slouží jako záchranná brzda proti náhlým zastavením toku kapitálu a devalvaci měny, které často následují. Historické epizody toto potvrzují: od krizí v Mexiku a Spojeném království po ruský státní default v 90. letech, stejně jako nedávné případy týkající se Číny, Turecka a Argentiny.

Rychlé odlivy kapitálu mohou způsobit vážné ekonomické škody. Politici likvidací rezerv mohou zasáhnout ke stabilizaci směnného kurzu a tohoto zmírnění, použitím deviz získaných z prodeje rezerv na podporu vlastní měny.

Hromadění rezerv je také přirozeným vedlejším produktem určitých ekonomických modelů, zejména ekonomik vykazujících přebytky běžného účtu. V Číně například přetrvávající obchodní přebytky vedly k hromadění devizových rezerv, přičemž přebytečné domácí úspory jsou investovány v zahraničí.

Avšak ve svém jádru jsou oficiální rezervy především nástroje externí stability, které podporují měnovou a finanční politiku během stresových epizod. Ne každé aktivum proto kvalifikuje jako rezervní aktivum. Rezervy by měly být drženy v nástrojích, které jsou bezpečné, likvidní, široce důvěryhodné a vykazující relativně nízkou volatilitu, jež mohou být rychle a efektivně nasazeny v časech otřesů.

Proč Bitcoin nebude další globální rezervní měnou

To vede k logickému závěru, že s ohledem na již zmíněné požadavky se Bitcoin brzy nestane další globální rezervní měnou. Chybí mu podpora velké, stabilní ekonomiky, je zřídka používán pro fakturaci obchodu a nevyrovná se hloubce a likviditě poskytované trhy státních dluhopisů, jako je americký trh s pokladničními poukázkami. Navzdory ziskům zůstává široká důvěra veřejnosti omezená a mocné síťové efekty současného rezervního systému činí vytlačení vysoce nepravděpodobným.

Pro kontext, americký trh s pokladničními poukázkami, jeden z hlavních cílů pro rezervní investice, má denní obchodní objem přibližně 70x větší než Bitcoin a tržní kapitalizaci asi 25x větší. Realizovaná volatilita Bitcoinu typicky dosahuje ročního rozmezí 50 % až 100 % (150 %+ v obdobích stresu), zatímco u 10letých amerických státních dluhopisů se historicky pohybuje roční volatilita okolo 5–8 %, a ještě nižší u kratších splatností.

Z hlediska tržní struktury Bitcoin také zaostává za trhy státních dluhopisů. Disponuje širšími rozdíly mezi nabídkou a poptávkou, mělčími knihami objednávek a roztříštěnými obchodními platformami, spolu s nižšími úrovněmi institucionální účasti. To činí Bitcoin méně atraktivním pro manažery devizových rezerv, kteří tyto vlastnosti preferují při alokaci aktiv. Míra intervencí to ilustruje: v roce 2022 japonské ministerstvo financí (MoF) utratilo přibližně 60 miliard USD na obranu jenu, zatímco v roce 2024 dosáhly intervence téměř 100 miliard USD.

Pokud by byly takové operace prováděny v Bitcoinu, prodejní tlak by pravděpodobně destabilizoval trh ke škodě jak rezervních manažerů, tak soukromých držitelů. Naopak, používání amerických pokladničních poukázek a dalších likvidních státních dluhopisů umožnilo Japonsku zasáhnout efektivně, aniž by tím dlouhodobě narušilo fungování trhu.

Přesto stále existuje logické místo pro Bitcoin

Pohled, že by Bitcoin měl být zcela vynechán, jak se na něj dívají mnozí vyšší politici včetně prezidentky ECB Christine Lagarde, je také neproduktivní; kategorický odpor nejen posiluje vzájemnou nechuť, která často barví výměny mezi politiky a komunitou kryptoměn, ale také přehlíží potenciální hodnotu, kterou Bitcoin může nabídnout.

Nejpozoruhodnější je, že Bitcoin poskytuje diverzifikaci v době rostoucí geopolitické fragmentace. Obchodní bariéry jsou na nejvyšší úrovni za poslední desetiletí; kontrola kapitálu se opět projednává ve velkých hlavních městech, které dříve prosazovaly otevřenost; sankce se staly téměř rutinním nástrojem; a i dlouholeté bezpečnostní uspořádání nyní vypadají méně stabilně.

Zde se zvýšilo riziko suverénních protistran, i mezi spojeneckými národy. Současně globální nárůst dluhu vyvolává otázky, zda jsou státní dluhopisy tak bezrizikové, jak se často předpokládá. Bitcoin by nebyl imunní vůči globálním geopolitickým šokům, ale na rozdíl od státního dluhu nenese zeměně riskového prémie. Jeho hodnota nezávisí na úvěrové věrohodnosti nebo zahraniční politice žádné vlády, právě proto, že není vydáván jednou z nich.

Druhým důvodem pro zvážení Bitcoinu v rezervních portfoliích je, že může sloužit jako doplněk ke zlatu, což je aktivum již široce držené centrálními bankami. Bitcoin ještě není považován za stejně bezpečný, přestože mladší generace ho tak čím dál více vnímá. Přesto má Bitcoin důležité společné vlastnosti se zlatem: oba jsou vzácné, bez úroků v jejich původní formě, a oceněny především jako uchovatelé hodnoty spíše než pro jejich vnitřní použití. Přesto má Bitcoin výrazné výhody. Je snazší přenášet, skladovat a dělit než zlato a padělání je prakticky nemožné. Zlato naopak vyžaduje fyzickou kontrolu a opatrování.

Centrální roli Bitcoinu v širším krypto ekosystému by měla podporovat také zvýšená institucionální přijetí, zejména s tím, jak regulace pokračuje v dozrávání, od evropského rámce MiCA a vyvíjejících se amerických pravidel pro stabilní měny po globální standardy jako OECD’s CARF a nová legislativa jako FIT21 v USA.

Tato institucionalizace krypta vede k poslednímu bodu. Oficiální rezervy jsou tradičně spravovány konzervativně s důrazem na bezpečnost, likviditu a okamžitou použitelnost v době krize, ale přílišné lpění na tradici může být také kontraproduktivní. Krypto ekosystém prokázal odolnost vůči vnitřním i vnějším šokům a nepomine. Bitcoin, jako původní kryptoměna a benchmarkový rezervní majetek krypto ekosystému, zakotvuje tento systém.

Stále více institucionálních investorů a správců aktiv zařazuje Bitcoin a další digitální aktiva do svých portfolií. Příklady zahrnují BlackRock a Fidelity nabízející spotové Bitcoin ETF a velké hedge fondy obchodující s krypto deriváty. Tato adopce posiluje případ pro vlády, aby uznaly roli Bitcoinu a zvážily jeho zahrnutí do strategií řízení rezerv.

Odvážná nová budoucnost

Skepticismus vůči narušícím inovacím není nový. Firmy potřebovaly čas na přechod od serverů na místě k cloud computingu, aby obchodování migrovalo z fyzických jam do elektronických platforem, a aby se rezervní manažeři diverzifikovali od zlata po druhé světové válce. Posun směrem k americkým státním pokladničním poukázkám byl zpočátku přijímán s váháním, ale nyní tvoří páteř globálních rezerv. Bitcoin nenahradí současná rezervní aktiva, ale může sloužit jako doplňkové aktivum, nabízející diverzifikaci a modernizaci v rezervních portfoliích.